美元债双周报（24年第41周）：美国经济韧性犹在，美债利率低位反弹

证券研究报告|2024年10月08日 核心观点行业研究·海外市场专题 美国9月非农数据环比改善，服务业稳健增长。10月4日，美国劳工部发 布9月美国非农就业数据，非农就业人数增长25.4万，超出市场一致 预期的15万人和前值15.9万人，失业率则由8月的4.2%进一步下降至4.1%，“萨姆规则”衰退警报解除。在行业层面，教育医疗、休闲酒店业是主要的增长动力，合计贡献了超过一半的新就业岗位，政府部门就业小幅下降，零售业与制造业在经历了之前的疲软后也在耐用品制造业的提振下出现了好转，这部分反映了开学季及暑期服务消费的影响，以及降息周期启动为企业招聘意愿带来的正面作用。PMI方面，美国服务业活动跃升至一年半以来的最高水平，ISM服务业PMI达到54.9，主要受到新订单强劲增长的推动，表明美国经济在第三季度仍保持稳健。 市场预期11月降息50bp可能性下降。本次超预期的非农数据缓解了市场对于劳动力市场快速降温的担忧，故而降低了美联储继续实施超预期宽松的必要性，非农数据发布后衍生品市场对于美联储11月再度降息50bp的预期大幅下降，降息25bp的概率由数据发布前一天的68%上升至97%，12月再降25bp的可能性为80%。截至2025年末，市场预期美联储政策利率将下降至3.3%，距离目前仍有150bp的空间。 美债利率曲线呈熊平走势，中短期利率明显反弹，高收益债表现占优。在经济数据边际改善的影响下，市场预期美联储未来降息幅度减少，美债利率曲线呈现熊平走势，即中短端利率上行幅度超过长端利率，1年/2年 /3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动28/38/38/33/25/23/19bp，10Y和2Y分别录得3.98%和3.33%，10Y-2Y利差由18bp收窄至5bp。回报方面，美国综合债、投资级和高收益级企业债分别变动-1.2%、-1.0%和0%%，新兴市场高收益级和投资级分别录得0.5%和-0.8%，中资投资级和高收益美元债分别下跌0.3%和上涨2.6%。 人民币兑美元汇率近两周在7.0-7.05左右企稳。在外部环境宽松、美元指数下行叠加近期国内政策利好带动资本项目净流入的影响下，人民币兑美元汇率在9月26日一度升至去年5月以来新高的7.01，较7月末的 年内高点7.27下行26bp，近一周则在7.0-7.05附近企稳。展望后市，美元短期有反弹趋势，人民币继续单边升值可能性较低，或将保持双向波动态势。 投资建议：美国经济距衰退仍有距离，建议维持哑铃型配置策略，待美债利率反弹后可适当拉长久期。由于在降息前美债利率已隐含了对于未来较为悲观的经济预期，因此在降息正式落地后以及近期非农就业数据回暖的影响下，美债利率有所反弹。展望后市，短期来看美国经济韧性犹在，距衰退仍有不少距离，且通胀压力较小，鉴于我们对美国经济软着陆的假设，建议维持中短期为主、长期为辅的哑铃型配置策略，若长债利率反弹至4.0%以上可适当拉长久期。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国9月CPI数据和零售数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。 美股 中性·维持 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494 wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-降息交易短期风险出清》——2024-10-06 《美股市场速览-美股正向上稳步缓进》——2024-09-29 《美元债双周报（24年第39周）-美联储正式降息，利率曲线陡峭化持续》——2024-09-23 《美股市场速览-美联储降息进程正式开启》——2024-09-22 《美股市场速览-美股反弹至前高位置》——2024-09-15 美元债双周报（24年第41周） 美国经济韧性犹在，美债利率低位反弹 中性 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 美债基准利率5 美国宏观经济与流动性6 美国大选跟踪8 汇率10 海外美元债11 中资美元债12 调级行动13 风险提示14 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率5 图2：美债收益率曲线5 图3：各期限美债竞标倍数5 图4：2-30年期美债发行中标利率5 图5：美债月度发行额5 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数5 图7：美国通胀同比走势6 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）6 图9：美国经济意外指数6 图10：美国PMI6 图11：美国周度经济指数6 图12：美国金融条件指数6 图13：美国租金增速7 图14：美国申领失业金人数7 图15：美国时薪同比增速7 图16：美国非农就业数据7 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速7 图18：美国个人消费支出同比增速7 图19：2024美国总统大选候选人当选概率8 图20：2024美国总统大选候选人在关键摇摆州支持率8 图21：2024美国总统大选候选人在关键议题上的摇摆州受信任度9 图22：非美货币近1年走势10 图23：非美货币近两周变化10 图24：中美主权债利差10 图25：美元指数与10年期美债利率10 图26：美元指数与人民币指数10 图27：美元兑人民币1年期锁汇成本变化10 图28：美国美元债价格走势11 图29：美欧综合美元债价格走势11 图30：全球投资级美元债价格走势11 图31：全球高收益美元债与中资国内债价格走势11 图32：全球债市近两周回报率对比11 图33：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）12 图34：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）12 图35：投资级中资美元债收益率和利差走势12 图36：高收益级中资美元债收益率和利差走势12 图37：近两周回报（分级别）12 图38：近两周回报（分行业）12 图39：中资美元债净融资额走势（亿美元）13 图40：中资美元债各板块到期规模13 表1：近两周中资美元债发行人调级行动13 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率图2：美债收益率曲线 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：各期限美债竞标倍数图4：2-30年期美债发行中标利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：美债月度发行额图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 图7：美国通胀同比走势图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：美国经济意外指数图10：美国PMI 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：美国周度经济指数图12：美国金融条件指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图13：美国租金增速图14：美国申领失业金人数 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图15：美国时薪同比增速图16：美国非农就业数据 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速图18：美国个人消费支出同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 美国大选跟踪 图19：2024美国总统大选候选人当选概率 资料来源：Polymarket，国信证券经济研究所整理 图20：2024美国总统大选候选人在关键摇摆州支持率 资料来源：Polymarket，国信证券经济研究所整理 图21：2024美国总统大选候选人在关键议题上的摇摆州受信任度 资料来源：Redfield&WiltonStrategies，国信证券经济研究所整理 汇率 图22：非美货币近1年走势图23：非美货币近两周变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图24：中美主权债利差图25：美元指数与10年期美债利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图26：美元指数与人民币指数图27：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 海外美元债 图28：美国美元债价格走势图29：美欧综合美元债价格走势 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图30：全球投资级美元债价格走势图31：全球高收益美元债与中资国内债价格走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理图32：全球债市近两周回报率对比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 中资美元债 图33：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）图34：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 图35：投资级中资美元债收益率和利差走势图36：高收益级中资美元债收益率和利差走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图37：近两周回报（分级别）图38：近两周回报（分行业） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 图39：中资美元债净融资额走势（亿美元）图40：中资美元债各板块到期规模 资料来源：DM，国信证券经济研究所整理资料来源：DM，国信证券经济研究所整理 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了5次调级行动，均为撤销评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 调整日期 主体名称 行业 调整方向 原评级 最新评级 评级机构 2024/9/27 中国航空技术国际控股有限公司 工业 撤销评级 BBB -- 标普 2024/9/27 中国航空技术国际控股有限公司 工业 撤销评级 A -- 惠誉 2024/9/27 常州东方新城建设集团有限公司 工业 撤销评级 BBB- -- 惠誉 2024/9/26 中国冶金科工集团有限公司 工业 撤销评级 BBB+ -- 标普 2024/9/24 北京首钢基金有限公司 金融 撤销评级 BBB+ -- 标普 资料来源：标普，穆迪，惠誉，久期财经，国信证券经济研究所整理 风险提示 美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券的流动性风险。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数