2024年4月城投债市场运行情况分析：城投净融资连续为负，地方化债措施陆续落地

城投净融资连续为负，地方化债措施陆续落地 ——2024年4月城投债市场运行情况分析 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 高级分析师冯琳高级分析师于丽峰分析师姚宇彤 分析师徐嘉琦 时间 2024年5月16日 2024年4月，城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量环比、同比均大幅下降，净融资依然为负，且缺口有所扩大。从偿还类型来看，4月城投债提前兑付金额和回售占总偿还量的比重均环比提升。 4月资金面均衡偏松，资金利率中枢有所下行，城投债发行利率中枢亦小幅走低，当月加权平均发行利率环比下行6bps至2.90%，各等级城投债发行利率环比均下行，其中AAA级发行利率下行幅度最大。4月城投债整体发行期限继续拉长至3.64年，3-5年期城投债发行占比环比继续提升。 4月发行城投债中，公司债发行量环比减少但占比提高；银行间市场各类型债务融资工具发行量环比下降，仅中票发行占比提升。从各等级城投债净融资看，AAA级和AA+级城投债净融资由正转负，AA级融资缺口环比扩大。分行政层级来看，4月各层级城投债发行量环比均有所减少，净融资规模均为负，地市级城投债净融资转负，其他各层级城投债融资缺口进一步扩大。4月有23个省份城投债净融资为负，较上月增加8个。 4月城投债二级市场成交保持活跃，成交金额环比下降8.1%。4月主要等级、期限城投债收益率全线下行，且下行幅度超过同期限国开债，信用利差全面压缩。分区域看，4月各省份主要评级城投债信用利差均收窄。 4月发行特殊再融资债93.79亿元，环比减少77.53%。2024年1-4月，贵州和天津共发行15只特殊再融资债，合计发行量达835.78亿元，其中，贵州发行624.98亿元，天津发行 210.8亿元。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、一级市场 （一）总体发行情况 2024年4月，城投债发行量3618亿元，环比大幅减少1313亿元，同比亦 减少1470亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。在此背景下，4月城投债净融资连续第三个月为负，且融资缺口较上月进一步扩大750亿元至-1014亿元，同比亦大幅减少2402亿元。 图1城投债月度发行和净融资走势（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理； 注：发行数据按照发行起始日统计；城投债为WIND口径统计；统计时间2024年5月6日，下同 4月城投债偿还量共计4632亿元，环比减少，但同比增加。从偿还类型来看，当月本金提前兑付、回售和赎回金额占总偿还量的比重较上月分别提高2.08pct、2.11pct和1.29pct，其中本金提前兑付金额占比为6.6%；到期金额占比则下降5.47pct至65.95%。分区域看，4月江苏省城投债本金提前兑付规模最大，为43亿元，其次为浙江（41亿元）和贵州（34亿元）；回售规模较大的省份为浙江（233亿元）、江苏（220亿元）和山东（105亿元）。 图2不同偿还类型城投债偿还量（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 发行利率方面，4月城投债发行利率环比小幅走低。4月资金面均衡偏松，资金利率中枢有所下行，城投债发行利率中枢环比亦小幅走低。当月城投债加权平均发行利率为2.90%，较上月下行6bps，其中，AAA级、AA+级和AA级城投债加权平均发行利率环比分别下行17bps、4bps和6bps。 图3各期限、各等级城投债发行利率变化（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图4不同等级城投债加权平均发行利率（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 从发行期限看，4月城投债整体发行期限继续拉长，当月加权平均发行期限由上月的3.52年加长至3.64年，为2023年以来最长月度平均发行期限。从发行期限结构来看，当月3~5年期和5~10年期城投债发行量占比环比分别提升2.6pct和0.7pct至44.7%和3.8%，1年期及以内和3年期占比均有所下降。 图5城投债发行期限分布（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图6城投债发行期限分布及加权平均期限（亿元，年） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （二）发行结构 分券种来看，4月发行城投债中，除企业债发行量环比增加外，其他券种发行量均环比减少。当月公司债发行量占比有所提高，其中私募债发行占比环比提高3.8pct至39.4%，一般公司债发行占比下降2.1pct至3.19%；银行间市场除中票发行占比提高1.91pct至30.58%外，其他类型债务融资工具发行占比均有所下降。净融资方面，4月城投债各券种净融资均为负，（超）短融净融资缺口环比收窄，中票和一般公司债净融资由正转负，其他券种融资缺口环比扩大。 图7不同券种城投债发行和净融资情况 资料来源：Wind，东方金诚整理 分主体级别看，4月各等级城投债发行量环比均有所减少，净融资均为负值。其中，AAA级和AA+级城投债净融资由正转负，AA+级降幅较大；AA级城投债净融资连续第8个月为负，且融资缺口环比扩大。 图8各主体等级城投债发行和净融资情况 资料来源：Wind，东方金诚整理 分行政层级看，4月各层级城投债发行量环比均有所减少。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比46.1%；区县级城投债发行占比（34.3%）次之。净融资方面，4月各层级城投债净融资均为负，其中地市级城投债净融资由正转负，其他各层级城投债融资缺口环比均进一步扩大。 图9不同行政层级城投债发行量及净融资（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （三）区域发行情况 分省份看，4月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比24.49%，上述三省发行量合计占比达到44.57%。除上述三省份外，4月仅河南、天津、重庆、四川4省城投债发行量超过200亿元，贵州、甘肃、 吉林和内蒙古4省则无城投债发行。从净融资看，4月有23个省份城投债净融 资为负，较上月增加8个；其中12个化债重点省份合计净融资-80.52亿元，其他省市合计净融资-933.42亿元。 图102024年4月各省份城投债发行和偿还情况（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 表1各省份城投债净融资情况（亿元） 发行人地域 2024年4月 2024年3月 环比 2024年1-4月 累计 2023年1-4月 累计 累计同比 云南 20.48 -6.49 26.97 -2.36 -24.84 22.48 广西 7.11 7.07 0.04 -3.97 -34.88 30.90 重庆 -11.98 72.14 -84.12 81.45 165.13 -83.68 甘肃 -5.00 -1.82 -3.18 -26.82 -98.90 72.08 青海 -3.40 3.40 -6.80 0.00 -3.00 3.00 宁夏 -0.90 0.00 -0.90 -0.90 6.90 -7.80 内蒙古 -6.00 0.00 -6.00 -6.00 0.00 -6.00 辽宁 2.00 6.00 -4.00 4.12 -14.00 18.12 黑龙江 -0.05 -3.00 2.95 -7.33 -13.00 5.67 吉林 -0.80 -24.06 23.26 -50.56 5.64 -56.20 天津 -31.48 -76.10 44.62 -225.65 313.68 -539.33 贵州 -50.50 -36.68 -13.82 -151.22 -42.75 -108.48 重点省市合计 -80.52 -59.55 -20.97 -389.24 259.98 -649.23 江苏 -394.45 -155.12 -239.33 -176.29 1,232.51 -1,408.80 山东 -69.72 104.55 -174.27 147.59 556.45 -408.86 浙江 -183.80 -41.58 -142.22 -394.38 1,198.28 -1,592.66 江西 -89.23 19.86 -109.09 -1.86 190.98 -192.84 河南 32.52 -11.64 44.16 -4.10 482.68 -486.78 新疆 -30.30 -7.94 -22.36 23.97 37.64 -13.67 四川 -30.86 -83.92 53.06 -156.22 334.39 -490.61 河北 -25.55 37.90 -63.45 27.89 44.24 -16.35 上海 48.80 44.50 4.30 104.30 43.23 61.08 陕西 3.43 -29.65 33.08 10.71 167.34 -156.63 山西 -20.40 21.10 -41.50 -13.70 43.75 -57.45 湖南 -58.87 -116.53 57.67 -239.00 269.69 -508.69 西藏 2.80 0.00 2.80 4.09 61.23 -57.14 海南 -7.00 0.00 -7.00 0.00 6.00 -6.00 福建 9.79 24.15 -14.36 -39.22 193.35 -232.57 北京 -26.00 7.00 -33.00 29.52 117.92 -88.40 湖北 -67.54 -4.18 -63.36 -214.69 460.48 -675.17 广东 -13.70 -39.10 25.40 -78.55 -111.39 32.84 安徽 -13.34 25.88 -39.23 -148.85 389.56 -538.41 非重点省市合计 -933.42 -204.72 -728.70 -1,118.81 5,718.32 -6,837.13 全部地区合计 -1,013.93 -264.26 -749.67 -1,508.05 5,978.31 -7,486.36 资料来源：Wind，东方金诚整理 （四）取消发行情况 4月多只债券公告因市场波动较大而取消发行。当月共有27支城投债取消 发行，比3月增加4支，取消债券发行的城投涉及江苏、福建、江西等12个省 市；当月取消发行的城投债计划发行金额合计136.3亿元，取消发行金额与当月发行量之比为3.77%，较上月上升1.61pct。 图11近一年城投债取消发行情况（亿元，支） 数据来源：企业预警通，东方金诚 表22024年4月城投债取消发行情况 日期 发行人公司名称 主体评级 债券简称 债券类型 计划发行规模 (亿元) 地区 2024-04-30 徐州市国有资产投资经营集团有限公司 AA+ 24徐州国投PPN001 中期票据 5.00 江苏 2024-04-30 福建省投资开发集团有限责任公司 AAA 24闽投MTN003 中期票据 10.00 福建 2024-04-30 南昌市政公用集团有限公司 AAA 24洪市政SCP003 短期融资券 10.00 江西 2024-04-29 新疆北新路桥集团股份有限公司 AA 24北新路桥MTN002 中期票据 5.00 新疆 2024-04-28 湖南省高速公路集团有限公司 AAA 24湘高速MTN005 中期票据 10.00 湖南 2024-04-28 邯郸市建设投资集团有限公司 AA+ 24邯建03 公司债 7.50 河北 2024-04-26 兰溪市城市投资集团有限公司 AA 24兰城01 公司债 5.00 浙江 2024-04-26 四川川投能源股份有限公司 AAA 24川投能源MTN002 中期票据 8.00 四川 2024-04-26 青田县国有资产控股集团有限公司 AA 24青田03 公司债 2.98 浙江 2024-04-26 宿迁市城市建设投资(集团)有限公司 AA+ 24宿迁城投MTN002 中期票据 3.70 江苏 2024-04-26 宿迁市城市建设投资(集团)有限公司 AA+ 24宿迁城投MTN003 中期票据 3.70 江苏 2024-0