2023年10月信用债发行情况回顾：城投产业债券融资表现分化，AA级城投债净融资延续为负

城投产业债券融资表现分化，AA级城投债净融资延续为负 ·——2023年10月信用债发行情况回顾 作者 东方金诚研究发展部高级分析师于丽峰高级分析师冯琳 核心观点 10月信用债发行量共计9429亿元，环比同比均小幅下降，但到期量下降更多，故净融资转正。其中城投债和产业债融资表现分化：10月城投债融资监管仍严格，交易所公司债终止审查项目数创2022 年3月以来新高，当月城投债发行量和净融资均环比下降；产业债发行量季节性回升，净融资转正。 时间 2023年11月13日 信用债发行结构上，分评级看，10月仅AAA级信用债发行量环比上升，受AA级城投债融资偏弱影响，AA级信用债发行占比降至10%的年内低位，净融资连续第二个月为负；分企业性质看，10月产业类地方国企、央企和广义民企信用债发行量和净融资环比均有所增加；分券种看，10月仅中票和超短融发行量环比小幅增加，私募债发行量和净融资降幅较大。 分省份看，10月多数省份城投债发行量和净融资环比下降，发行规模较大的区域仍集中于重点城市群地区；净融资方面，10月多数省份城投债净融资为正，净融资为负的省份为9个，较上月减少3个，分评级来看，相较AAA级和AA+级平台，AA级城投债净融资为负的省份数量更多，且净融资缺口更大，弱资质平台债券融资进一步萎缩。1-10月累计，多数省份城投债发行量和净融资高于去年同期。 产业债方面，10月多数行业信用债发行量环比均增长，增幅较大的行业包括食品饮料、通信、公用事业等；有10个行业净融资为正， 17个行业净融资为负，其中融资缺口较大的包括采掘、房地产、国 防军工等行业。从1-10月累计看，多数行业信用债发行量低于去年同期水平，仅建筑装饰、综合、非银金融、食品饮料、通信、电器设备和机械设备等7个行业累计净融资为正。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 · —、信用债发行整体情况 10月信用债发行规模续降，但净融资转正。在“一揽子化债”方案持续推进、地方政府特殊再融资债大规模发行影响下，城投债发行利率明显下行，带动信用债整体发行利率下行，但城投融资监管仍严格，城投债净融资规模下降。 2023年10月信用债发行规模环比小幅下降，净融资转正。当月信用债共 发行9429亿元，环比、同比分别减少139亿元和962亿元，降幅分别为1.5% 和9.3%；但到期量下降更多，故当月净融资转正至548亿元，环比增加1509 亿元，但同比下降656亿元。1-10月累计，信用债发行量10.83万亿元，同比增长5%；净融资9553亿元，同比下降45%。 图表12023年10月信用债发行量环比小幅下降，净融资转正 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间2023年10月31日，下同 · 图表22023年10月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2023年10月 2023年9月 环比 2022年10月 同比 2023年1-10月 累计同比 信用债 9429 9567 -139 10391 -962 108267 5148 其中：城投债 4146 5077 -931 3426 720 50626 10757 产业债 5283 4490 792 6965 -1682 57641 -5609 净融资：（单位：亿元） 2023年10月 2023年9月 环比 2022年10月 同比 2023年1-10月 累计同比 信用债 548 -961 1509 1203 -656 9553 -7846 其中：城投债 492 845 -353 711 -219 14048 1978 产业债 55 -1806 1862 492 -437 -4495 -9824 数据来源：Wind，东方金诚 注：城投债分类标准依据东方金诚城投债数据库；下同 图表32023年10月信用债净融资季节性回升 数据来源：Wind，东方金诚 10月城投债债发行量延续下行，净融资规模创除5月外的年内新低。当月共发行城投债4146亿元，环比下降18.3%，同比增长21.0%；净融资额492亿元，为年内除5月外的次低值，环比和同比分别下降41.8%和30.8%。10月城投债净融资规模延续下行的原因有二：一方面，用于置换隐性债务的特殊再融资债券加速落地，截至月底累计发行超过1万亿元，缓解了相关地区城投平台 · 的再融资压力；另一方面，城投债融资审核政策仍较严格，从交易所公司债审核情况看，当月有30个城投债项目状态更新为“终止审查”，数量创2022年3月以来新高。1-10月累计，城投债发行量5.06万亿元，同比增长27%；净融资 1.40万亿元，同比增长16.4%。 图表42023年10月城投债融资下滑，产业债融资回升 数据来源：Wind，东方金诚 图表52023年10月公司债终止审查项目数量创2022年3月以来新高 数据来源：Wind，东方金诚 · 10月产业债发行量和净融资规模均有所回升。当月产业债共发行5283亿元，环比增长17.6%，但同比下降24.1%；净融资额55亿元，环比增加1862亿元，但同比减少437亿元。1-10月累计，产业债发行量5.76万亿元，同比下降8.9%；净融资额-4495亿元，同比减少9824亿元。 图表62023年10月城投债净融资较过去几年同期偏弱，产业债融资季节性回升 数据来源：Wind，东方金诚 10月信用债发行利率逆市下行，AA级下行幅度更大。10月资金利率前低后高，中枢较9月小幅抬升，利率债收益率整体上行，曲线走平。但受“一揽 · 子化债”方案持续推进，地方政府特殊再融资债大规模发行推动，投资者抢购城投债，带来城投债发行利率的明显下行，并带动信用债整体发行利率逆市走低。当月信用债整体以及主体评级AAA、AA+和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为3.20%、2.86%、3.66%和4.20%，环比分别下降43.7bps、34.8bps、26.6bps和64.6bps。 图表72023年10月国开债收益率曲线扁平化上行图表82022年11月资金利率继续上行 数据来源：Wind，东方金诚 图表92023年10月信用债加权平均发行利率整体下行 数据来源：Wind，东方金诚 · 10月信用债发行期限环比小幅缩短。当月全体信用债金额加权平均发行期 限为2.38年，较9月缩短0.19年。分企业性质看，城投债和央企债加权平均 发行期限环比分别拉长0.01年、0.20年至2.92年和2.18年；产业类地方国 企债和广义民企债加权平均发行期限环比则分别缩短0.25年和0.69年至2.09 年和0.65年。 图表102023年10月信用债加权平均发行期限小幅缩短（单位：年） 数据来源：Wind，东方金诚 二、信用债发行结构 分评级看，10月仅AAA级信用债发行量环比上升；受AA级城投债融资偏弱影响，AA级信用债发行占比降至10%的年内低位，净融资额连续第二个月为负；分企业性质看，10月产业类地方国企、央企和广义民企信用债发行量和净 · 融资环比均有所增加；分券种看，10月仅中票和超短融发行量环比小幅增加，私募债发行量和净融资降幅较大。 从主体评级结构看，10月仅AAA级信用债发行量环比小幅回升，AA+及AA级发行量环比均下降，AA级信用债发行占比降至10%的年内低位。城投债方面，各评级发行量环比均下降，但AAA级和AA+级发行量同比上升，AA级发行量同比下降；AAA级和AA+级净融资环比下降，AA级净融资虽连续第二个月为负，但融资缺口环比有所收窄。1-10月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别增长24.6%、34.1%和17.1%，AAA级和AA+级城投债净融资同比分别增加16.0%和37.4%，但AA级城投债净融资较去年同期收缩42.8%。 产业债方面，10月AAA级发行量环比增加22.8%但同比减少25.4%，净融资小幅转正，AA+级发行量、净融资环比同比均下降，AA级发行量小幅增加，但净融资缺口扩大。1-10月累计，AAA级产业债发行量同比下降10.1%，AA+级及AA级发行量同比小幅增加，但各级别累计净融资均为负，其中AAA级净融资缺口3257亿元，主因今年贷款利率走低，高资质发行人转向银行贷款融资，导致债券融资需求下降。 图表112023年10月AA级信用债发行占比下降，净融资连续第二个月为负 数据来源：Wind，东方金诚 · 图表132023年10月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2023年10月 2023年9月 环比 2022年10月 同比 2023年1-10月 累计同比 信用债 9429 9567 -139 10391 -962 108267 5148 其中：城投债 4146 5077 -931 3426 720 50626 10757 其中：AAA 1293 1588 -295 992 301 13989 2761 AA+ 2050 2346 -296 1614 435 23867 6071 AA 783 1126 -343 790 -7 12441 1819 产业债 5283 4490 792 6965 -1682 57641 -5609 其中：AAA 4699 3826 873 6302 -1603 50090 -5616 AA+ 454 538 -83 512 -58 5855 29 AA 128 122 6 128 -1 1526 21 净融资额（单位：亿元） 2023年10月 2023年9月 环比 2022年10月 同比 2023年1-10月 累计同比 信用债 548 -961 1509 1203 -656 9553 -7846 其中：城投债 492 845 -353 711 -219 14048 1978 其中：AAA 248 535 -287 302 -54 3962 546 AA+ 505 756 -252 453 52 8940 2434 AA -241 -411 170 -26 -215 1295 -970 产业债 55 -1806 1862 492 -437 -4495 -9824 其中：AAA 150 -1678 1828 835 -685 -3257 -9872 AA+ -5 -0 -5 -130 125 -13 -186 AA -37 -12 -26 -79 42 -246 -36 数据来源：Wind，东方金诚 分企业性质看，10月除城投债外，其他类型发行人信用债发行量和净融资环比均有所增加。10月央企债和产业类地方国企债发行量环比小幅增加，同时到期量减少，净融资缺口明显收窄，但央企债发行和净融资同比降幅较大；广义民企债1发行量环比翻番，净融资转正。2从累计数据看，今年1-10月，央企债发行量同比减少21.8%，主因贷款利率走低背景下央企主动切换融资渠道，产业类地方国企债发行量同比小幅增加3.4%，广义民企债发行量小幅减少3.7%；净融资方面，央企债累计净融资同比大降7317亿元至-4582亿元，产业类地方 1广义民企债统计口径为企业属性为央企和地方国企以外的发债企业 2广义民企债券月度融资数据波动较大，主要受个别龙头企业影响——2023年发行量之和占到广义民企债半壁江山的伊利实业和中兴通讯两家企业，平均债券发行期限分别只有0.21年和0.20年，发行规模较大加上债券到期与发行错期导致了广义民企债月度数据的波动。 · 国企债净融资同比下降57%至1878亿元，广义民企债净融资缺口小幅走阔33 亿元至-1792亿元。 图表132023年10月除城投外，各类信用债发行人净融资环比均改善 数据来源：Wind，东方金诚 发行量（单位：亿元） 图表14分企业性质信用债发行和净融资情况 2023年10月 2023年9月 环比 2022年10月 同比 2023年1-10月 累计同比 城投债 4146 5077 -931 3426 720 50626 10757 产业类地方国企债 2674 2620 54 2590 85 2931