2024年3月城投债市场运行情况分析：新增融资监管保持严格，净融资依然为负

新增融资监管保持严格，净融资依然为负 ——2024年3月城投债市场运行情况分析 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 高级分析师冯琳高级分析师于丽峰分析师姚宇彤 分析师徐嘉琦 时间 2024年4月12日 2024年3月，城投债发行量和净融资环比增加、同比下降；城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位。从偿还类型来看，3月城投债提前兑付金额占总偿还量的比重环比略有下降，回售金额占比提升。 3月资金利率前低后高，中枢抬升，叠加发行期限继续拉长，城投债发行利率中枢小幅上行，当月加权平均发行利率环比上行3bps至2.96%，AAA级和AA级城投债发行利率环比上行，AA+级发行利率与上月持平。3月城投债整体发行期限继续拉长至3.52年，3-5年期城投债发行占比环比提升。 从发行结构来看，3月发行城投债中，公司债发行量环比增加、占比提高；银行间市场各类型债务融资工具发行量环比提升，其中定向工具和中票增幅较大。从各等级城投债净融资看，AAA级和AA+级城投债净融资由负转正，AA级融资缺口环比扩大。分行政层级来看，3月各层级城投债发行量环比均有所增加，但净融资规模均为负，区县级城投债融资缺口进一步扩大。3月城投债发行和净融资区域分化仍明显，当月有15个省份净融资为负，较上月增加1个。 3月城投债二级市场成交保持活跃，成交金额与1月份基本持平。3月主要等级、期限城投债收益率多数小幅上行，且上行幅度超过同期限国开债，信用利差多数走阔。分区域看，3月化债支持力度较大的省份低等级城投债利差延续收窄。 3月发行特殊再融资债417.41亿元，环比增长28.6%。2024年一季度，贵州和天津共发行11只特殊再融资债，合计发行量达741.99亿元（一般债发行占比60.6%），其中，贵州发行540.19亿元，天津发行201.8亿元。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、一级市场 （一）总体发行情况 2024年3月，城投债发行量4931亿元，环比季节性回升2686亿元，但同 比大幅减少1861亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。在此背景下，3月城投债净融资依然为负，融资缺口仅较上月小幅收敛35亿元至-264亿元，同比大幅减少2647亿元。 图1城投债月度发行和净融资走势（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理； 注：发行数据按照发行起始日统计；城投债为WIND口径统计；统计时间2024年4月1日，下同 3月城投债偿还量共计5195亿元，环比、同比均有所增加。从偿还类型来看，提前兑付金额和到期金额占总偿还量的比重较上月分别下降3.04pct和1.11pct至4.53%和71.42%；回售和赎回金额占比分别提高3.09pct和1.07pct至 22.43%和1.62%。分区域看，3月安徽省城投债提前兑付规模最大，为129亿元，其次为湖南（100亿元）和贵州（91亿元）；回售规模较大的省份为江苏 （835亿元）、浙江（496亿元）和山东（226亿元）。 图2不同偿还类型城投债偿还量（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 发行利率方面，3月城投债发行利率环比小幅走高。3月资金利率前低后高，中枢抬升，城投债发行利率中枢环比亦小幅上行。当月城投债加权平均发行利率为2.96%，较上月上行3bps，其中，AA+级城投债加权平均发行利率与上月持平，AAA级、AA级城投债加权平均发行利率环比均上行7bps。除资金利率中枢抬升外，发行期限继续拉长也是3月城投债发行利率小幅走高的原因之一。 图3各期限、各等级城投债发行利率变化（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图4不同等级城投债加权平均发行利率（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 从发行期限看，3月城投债整体发行期限继续拉长，当月加权平均发行期限由上月的3.30年加长至3.52年，为2023年以来最长月度平均发行期限。从发行期限结构来看，当月3~5年期城投债发行量占比环比提升8个百分点至42.1%，1年期及以内期限、3年期和5~10年期占比均有所下降。 图5城投债发行期限分布（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图6城投债发行期限分布及加权平均期限（亿元，年） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （二）发行结构 分券种来看，3月发行城投债中，公司债（含私募债和一般公司债）发行量环比增加、占比提高，其中私募债发行占比较上月提高3.3个百分点至35.5%，一般公司债发行占比提高1.8个百分点至5.3%；当月银行间市场各类型债务融资工具发行量环比均有较大幅度增加。净融资方面，3月仅一般公司债和中票净融资为正，且环比增加；定向工具净融资依然为负，但融资缺口环比小幅收窄；其他券种融资缺口较上月进一步扩大。 图7不同券种城投债发行和净融资情况 资料来源：Wind，东方金诚整理 分主体级别看，3月各等级城投债发行量环比均大幅增加。净融资方面，AAA级和AA+级城投债净融资由负转正，AA+级增幅较大，但AA级城投债净融资连续第7个月为负，且融资缺口环比扩大。 图8各主体等级城投债发行和净融资情况 资料来源：Wind，东方金诚整理 分行政层级看，3月各层级城投债发行量环比均有所增加。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比46.3%；区县级城投债发行占比次之，为33.8%。净融资方面，3月各层级城投债净融资均为负，其中园区级城投债净融资由正转负，区县级融资缺口进一步扩大，省级和地市级融资缺口环比有所收敛。 图9不同行政层级城投债发行量及净融资（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （三）区域发行情况 分省份看，3月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比27.19%，上述三省发行量合计占比达到50.24%。此外，3月，仅江西、天津、重庆、湖南、河南城投债发行量超过200亿元，海南、西藏、吉林、宁 夏、内蒙古、黑龙江6省无城投债发行。从净融资看，3月有15个省份城投债 净融资为负，较上月增加1个；其中12个化债重点省份合计净融资-59.55亿元，其他省市合计净融资-204.72亿元。 图102024年3月各省份城投债发行和偿还情况（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 表1各省份城投债净融资情况（亿元） 发行人地域 2024年3月 2024年2月 环比 2024年1-3月 2023年1-3月 累计同比 云南 -6.49 -5.20 -1.29 -22.84 -7.24 -15.60 广西 7.07 -7.05 14.12 -11.08 -22.35 11.26 重庆 72.14 57.87 14.27 93.43 156.49 -63.06 甘肃 -1.82 -20.00 18.18 -21.82 -64.40 42.58 青海 3.40 -3.50 6.90 3.40 7.00 -3.60 宁夏 0.00 0.00 0.00 0.00 10.50 -10.50 内蒙古 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 辽宁 6.00 0.00 6.00 2.12 -17.00 19.12 黑龙江 -3.00 0.00 -3.00 -7.28 -4.00 -3.28 吉林 -24.06 -7.50 -16.56 -49.76 15.64 -65.40 天津 -76.10 -73.16 -2.94 -194.17 300.23 -494.40 贵州 -36.68 2.95 -39.63 -100.72 -15.34 -85.38 重点省市合计 -59.55 -55.59 -3.96 -308.73 359.52 -668.25 江苏 -155.12 113.87 -268.99 218.16 1,124.31 -906.15 山东 104.55 -5.99 110.54 217.31 419.76 -202.45 浙江 -41.58 -118.14 76.56 -210.58 890.09 -1,100.67 江西 19.86 -28.41 48.27 87.37 121.39 -34.02 河南 -11.64 -62.67 51.03 -36.62 333.12 -369.74 新疆 -7.94 32.81 -40.75 54.27 29.01 25.26 四川 -83.92 -53.55 -30.37 -125.36 212.29 -337.66 河北 37.90 1.04 36.86 53.44 36.50 16.94 上海 44.50 0.00 44.50 55.50 7.09 48.42 陕西 -29.65 30.30 -59.95 7.28 136.63 -129.35 山西 21.10 -16.70 37.80 6.70 19.65 -12.95 湖南 -116.53 -90.57 -25.96 -180.14 135.02 -315.16 西藏 0.00 0.00 0.00 1.29 42.48 -41.19 海南 0.00 7.00 -7.00 7.00 6.00 1.00 福建 24.15 -28.48 52.63 -49.01 158.93 -207.94 北京 7.00 53.40 -46.40 55.52 83.72 -28.20 湖北 -4.18 -73.89 69.71 -147.15 296.48 -443.63 广东 -39.10 -29.00 -10.10 -64.85 -97.59 32.74 安徽 25.88 25.25 0.63 -135.51 275.69 -411.20 非重点省市合计 -204.72 -243.73 39.01 -185.39 4,230.57 -4,415.96 全部地区合计 -264.26 -299.32 35.06 -494.12 4,590.09 -5,084.21 资料来源：Wind，东方金诚整理 （四）取消发行情况 因3月信用债发行利率走高，多只债券公告因市场波动较大取消发行。当 月共有23支城投债取消发行，比2月增加14支，取消债券发行的城投涉及山 东、广东、江苏等10个省市；当月取消发行的城投债计划发行金额合计106.52 亿元。 图11近一年城投债取消发行情况（亿元，支） 数据来源：企业预警通，东方金诚 表22024年3月城投债取消发行情况 日期 发行人公司名称 主体评级 债券简称 债券类型 计划发行规模 (亿元) 地区 2024-03-29 昆明市安居集团有限公司 AA+ 24安居02 公司债 7.29 云南省 2024-03-28 邵阳市城市建设投资经营集团有限公司 AA+ 24邵阳城投PPN001 中期票据 10.00 湖南省 2024-03-28 德州德达投资控股集团有限公司 AA+ 24德达G2 公司债 5.68 山东省 2024-03-27 巴中市国有资本运营集团有限公司 AA 24巴中02 公司债 10.00 四川省 2024-03-25 四川爱众发展集团有限公司 AA 24爱众SCP001 短期融资券 1.00 四川省 2024-03-24 南京牛首山文化旅游集团有限公司 AA 24牛首03 公司债 4.70 江苏省 2024-03-22 江苏叠石桥家纺产业集团有限公司 AA 24叠石桥PPN001 中期票据 2.00 江苏省 2024-03-21 浙江安吉修竹绿化工程有限公司 AA 24修竹01 公司债 3.66 浙江省 2024-03-21 青岛动车小镇投资集团有限公司 AA 24动投02 公司债 5.60 山东省 2024-03-19 威海高新控股集团有限公司 AA+ 24威高01 公司债 5.00 山东省 2024-03-18 广州交通投资集团有限公司 AAA 24粤交投MTN001B 中期票据 3.60 广东省 2024-03-18 广州交通投资集团有限公司 AAA 24粤交投MTN001A 中期票据 3.00 广东省 2024-03-