2024年8月城投债市场运行情况分析：城投债净融资再度转负，信用利差全面走阔

城投债净融资再度转负，信用利差全面走阔 ——2024年8月城投债市场运行情况分析 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 部门总监冯琳部门总监于丽峰分析师姚宇彤分析师徐嘉琦 时间 2024年9月25日 2024年8月，城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量3483亿元，环比增加但同比大幅减少，净融资由正转负，环比、同比大幅减少。从偿还类型来看，8月城投债到期金额占总偿还量的比重环比提升，本金提前兑付、回售和赎回金额占比环比下降。 受下旬信用债市场调整、发行利率走高影响，8月城投债整体及中高等级发行利率较上月小幅上行。8月城投债整体发行期限环比拉长，3年及以上期限城投债发行占比环比继续提升。 分券种看，8月发行城投债中，仅私募债和企业债发行量环比减少，其他券种环比均增加，公司债发行占比有所下降；净融资方面，一般公司债和超短融净融资环比增加，中票净融资环比减少，私募债由正转负，其他券种融资缺口环比扩大。 从各等级城投债净融资看，8月各等级城投债净融资环比均减少，AAA级和AA+级由正转负，AA级融资缺口环比扩大。分行政层级来看，8月省级和地市级城投债净融资环比由正转负，区县级和园区级净融资缺口进一步扩大。 8月有16个省份城投债净融资为负，较上月增加4个。 8月城投债二级市场成交保持活跃，主要等级、期限城投债收益率全线上行，上行幅度均超过同期限国开债，信用利差全面走阔。8月城投债等级利差多数走阔，期限利差走势分化。分区域看，8月各省份信用利差多数走阔；分评级看，各省高等级利差有所回升，低等级利差多数收窄。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、一级市场 （一）总体发行情况 2024年8月，城投债发行量3483亿元，环比增加149亿元，同比减少1978亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。8月城投债净融资由正转负，缺口723亿元，环比减少860亿元，较 去年同期亦大幅减少2454亿元。 图1城投债月度发行和净融资走势（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理； 注：发行数据按照发行起始日统计；城投债为WIND口径统计；统计时间2024年9月3日，下同 8月城投债偿还量共计4206亿元，环比、同比增加1008亿元和476亿元。从偿还类型来看，当月到期金额占总偿还量的比重较上月上升8.23pct至71.67%，回售、本金提前兑付和赎回金额占比则分别下降4.79pct、2.04pct和1.40pct，其中本金提前兑付金额占比为4.58%。分区域看，8月江苏省城投债本金提前兑付规模最大，为29亿元，其次为湖北（27亿元）和浙江（25亿元）；回售规模较大的省份为江苏（159亿元）、山东（153亿元）和浙江（146亿元）。 图2不同偿还类型城投债偿还量（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 发行利率方面，8月城投债发行利率小幅上行。8月央行监管加码，利率债出现调整，下旬传导至信用债，带动信用债发行利率走高。在此背景下，8月城投债加权平均发行利率环比上行1bps至2.50%，其中，AAA级、AA+级城投债加权平均发行利率环比分别上行3bps、3bps，仅AA级城投债加权平均发行利率小幅下行1bps。 图3各期限、各等级城投债发行利率变化（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图4不同等级城投债加权平均发行利率（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 从发行期限看，8月城投债整体发行期限环比继续拉长，当月加权平均发行期限由上月的4.06年拉长至4.27年，为2023年以来最长月度平均发行期限。从发行期限结构来看，当月3~5年期、5~10年期和10年以上期限城投债发行量占比环比分别提升1.6pct、1.5pct和0.8pct至58.3%、5.7%和1.4%，1年以内和1~3年期发行占比则较上月下降0.8pct和3.0pct至16.6%和18.0%。 图5城投债发行期限分布（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图6城投债发行期限分布及加权平均期限（亿元，年） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （二）发行结构 分券种来看，8月发行的城投债中，私募债和企业债发行量环比减少，其他券种发行量环比均增加。当月公司债发行量占比有所下降，其中私募债发行占比环比下降8.2pct至33.59%，一般公司债发行占比环比提高0.18pct至4.30%；银行间市场各类型债务融资工具发行占比均有所上升，其中中票发行占比环比提升6.75pct至34.39%。净融资方面，8月中票净融资环比减少，私募债由正转负，超短融净融资小幅转正，其他券种融资缺口均环比扩大。 图7不同券种城投债发行和净融资情况 资料来源：Wind，东方金诚整理 分主体级别看，8月AAA级城投债发行量环比增加，AA+级基本持平，AA级环比减少，各等级城投债净融资均为负。8月AAA级和AA+级城投债净融资由正转负，环比分别减少211亿元和545亿元，AA级城投债净融资连续 第12个月为负，融资缺口环比进一步扩大。 图8各主体等级城投债发行和净融资情况 资料来源：Wind，东方金诚整理 分行政层级看，8月地市级和区县级城投债发行量环比增加，省级和区县级环比减少。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比50.13%，环比提升1.83pct；区县级城投债发行占比（31.78%）次之。净融资方面，8月，各层级城投债净融资环比均减少，省级和地市级城投债净融资由正转负，区县级和园区级融资缺口进一步扩大。 图9不同行政层级城投债发行量及净融资（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （三）区域发行情况 分省份看，8月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比22.69%，上述三省发行量合计占比达到43.44%。除上述三省份外，8月天津和河南城投债发行量超过200亿元，安徽、江西、湖北、福建、重庆、 河北、四川和陕西8个省市城投债发行量超过100亿元，4省份无城投债发行， 其中包括黑龙江、青海和内蒙古3个化债重点省份。从净融资看，8月有16个 省份城投债净融资为负，较上月增加4个；其中12个化债重点省份合计净融资 -224.24亿元，其他省市合计净融资-498.76亿元。 图102024年8月各省份城投债发行和偿还情况（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 表1各省份城投债净融资情况（亿元） 发行人地域 2024年8月 2024年7月 环比 2024年累计 2023年累计 累计同比 云南 -3.05 42.41 -45.46 80.13 -70.42 150.55 广西 28.71 -26.32 55.03 -14.62 -87.49 72.86 重庆 -39.17 95.22 -134.39 60.04 516.63 -456.59 甘肃 -1.70 0.00 -1.70 -28.52 -102.30 73.78 青海 0.00 5.00 -5.00 15.35 -8.00 23.35 宁夏 -2.30 -14.10 11.80 -17.32 4.20 -21.52 内蒙古 0.00 0.00 0.00 -6.00 -8.00 2.00 辽宁 14.14 -10.80 24.94 6.46 -30.26 36.72 黑龙江 0.00 0.00 0.00 -12.33 -18.57 6.24 吉林 -14.93 70.00 -84.93 48.32 -14.46 62.78 天津 -152.60 -24.67 -127.93 -575.34 449.69 -1,025.03 贵州 -53.34 25.89 -79.23 -243.38 -114.24 -129.14 重点省市合计 -224.24 162.62 -386.86 -687.22 516.78 -1,204.00 江苏 -379.11 15.35 -394.46 -825.71 1,882.92 -2,708.63 山东 17.57 3.12 14.45 374.31 937.20 -562.89 浙江 -100.22 13.51 -113.72 -564.19 1,720.59 -2,284.78 江西 -42.69 -13.15 -29.54 -46.14 400.46 -446.60 河南 2.19 22.20 -20.01 -7.95 785.12 -793.07 新疆 -4.70 35.60 -40.30 57.57 59.64 -2.07 四川 -21.28 -54.11 32.83 -210.48 558.49 -768.97 河北 17.82 85.47 -67.65 194.59 108.09 86.50 上海 35.99 -1.00 36.99 124.99 79.92 45.06 陕西 -23.64 22.22 -45.86 39.82 227.69 -187.87 山西 12.02 7.70 4.32 10.52 38.07 -27.55 湖南 -83.54 -54.45 -29.09 -403.96 597.90 -1,001.86 西藏 20.00 0.00 20.00 19.09 46.23 -27.14 海南 0.00 0.00 0.00 0.00 9.00 -9.00 福建 40.76 -41.48 82.24 8.40 272.70 -264.30 北京 15.00 -6.00 21.00 66.72 141.62 -74.90 湖北 -17.85 27.05 -44.90 -256.65 709.91 -966.56 广东 -17.50 -30.70 13.20 -110.85 13.92 -124.77 安徽 30.41 -57.12 87.53 -193.99 539.24 -733.22 非重点省市合计 -498.76 -25.80 -472.97 -1,723.91 9,128.71 -10,852.62 全部地区合计 -723.01 136.82 -859.83 -2,411.13 9,645.49 -12,056.62 资料来源：Wind，东方金诚整理 （四）取消发行情况 受下旬信用债市场调整影响，8月城投债取消发行情况有所增多。当月共有9支城投债取消发行，比7月增加4支，取消债券发行的城投涉及山东、四 川等7个省市；取消发行的城投债计划发行金额合计52.85亿元，取消发行金额与当月发行量之比为1.52%，较上月上升1.04pct。 图11近一年城投债取消发行情况（亿元，支） 资料来源：企业预警通，东方金诚 表22024年8月城投债取消发行情况 日期 发行人公司名称 主体评级 债券简称 债券类型 计划发行规模 (亿元) 地区 2024-08-27 北京天恒置业集团有限公司 AA+ 24天恒置业MTN004B 中期票据 4.00 北京市 2024-08-23 成都市西汇投资集团有限公司 AA 24西汇投资PPN002 中期票据 10.00 四川省 2024-08-22 河南航空港投资集团有限公司 AAA 24豫港03 公司债 10.00 河南省 2024-08-21 张家口通泰控股集团有限公司 AA 24张通02 公司债 5.35 河北省 2024-08-19 青岛海创开发建设投资有限公司 AA+ 24青岛海创MTN001B 中期票据 5.50 山东省 2024-08-16 成都天府大港集团有限公司 AA+ 24大港03 公司债 5.00 四川省 2024-08-15 平度市城市开发集团有限公司 AA+ 24平度04 公司债 4.00 山东省 2024-08-09 建安投资控股集团有限公司 AA+ 24建安01 公司债 5.00 安徽省 2024-08-06 宁波市仑开投资有限公司 AA+ 24仑开02 公司债 4.00 浙江省 资料来源：企业预警通，东方金诚 二、二级市场 （一）成交情况 8月城投债二级市场成交保持活