核心观点
2024年11月，城投债新增融资监管严格，借新还旧比例高，当月发行量3548亿元，环比、同比分别增加636亿元和697亿元，但因到期量增加，净融资转负至-67亿元。本金提前兑付和到期金额占比环比下降，回售和赎回占比上升。11月债市震荡走牛，城投债发行利率小幅下行，整体发行期限拉长，3-5年期和5-10年期占比提升。分券种看，除（超）短融外均环比增加，一般公司债发行占比提升；净融资方面，私募债和中票减少，一般公司债转正，定向工具缺口扩大，（超）短融缺口收窄。分等级看，AAA级净融资增加，AA+级转负，AA级缺口扩大。分行政层级看，区县级转负，省级和地市级转正。13个省份净融资为负，与上月持平。二级市场成交活跃，收益率全线下行，信用利差多数收窄，仅5年期AA-级利差走阔。负面评级事件数量维持低位，但有35家城投承兑人发生多次逾期。
一级市场
总体发行情况
11月城投债发行量3548亿元，环比、同比分别增加636亿元和697亿元。监管严格，募集资金主要用于借新还旧，因偿还规模上升，净融资转负至-67亿元。11月偿还量3616亿元，环比、同比分别增加892亿元和86亿元。本金提前兑付和到期金额占比环比下降，回售和赎回占比上升。贵州省本金提前兑付规模最大，浙江、江苏、山东回售规模较大。发行利率环比下行2bps至2.77%，仅AAA级上行6bps，主因中长期限品种占比提高。整体发行期限拉长至3.84年，1年以内和1~3年期占比下降，3~5年期、5~10年期占比提升。
发行结构
分券种看，仅（超）短融发行量环比减少，其他券种增加，一般公司债占比提升，私募债占比下降。净融资方面，私募债和中票减少，一般公司债转正，定向工具缺口扩大，（超）短融缺口收窄。分主体级别看，AAA级净融资增加，AA+级转负，AA级融资缺口扩大。分行政层级看，地市级仍为发行主力，区县级净融资转负，省级和地市级转正。
区域发行情况
江苏、浙江、山东三省发行量居前，合计占比45.83%。13个省份净融资为负，与上月持平；12个化债重点省份合计净融资73.99亿元。13支城投债取消发行，涉及甘肃、河南等9个省市，取消金额39.2亿元，取消率下降。
二级市场
成交情况
11月成交金额约14669亿元，环比下降4.6%，日均成交额下降13.7%。高估值成交占比87.9%，背后是市场对中长久期品种的谨慎情绪。
收益率和信用利差走势
债市震荡走牛，主要评级、期限城投债收益率全线下行，多数超过同期限国开债，信用利差多数收窄，仅5年期AA-级利差上行4bps。等级利差多数收窄，期限利差多数收窄，AA-级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差走阔。分区域看，多数省份、主体级别信用利差收窄，青海、云南等少数利差走阔。分评级看，公募债和私募债中，部分AA-级利差走阔。
城投风险事件观察
11月负面评级行动数量维持低位，有1家企业中债隐含评级被下调。上海票交所数据显示，6个月内发生3次以上承兑人逾期的城投承兑人数量为35家，山东省最多。
城投相关政策梳理
化债相关地方政府债发行情况
再融资专项债开闸发行并迅速放量，11月发行10852.11亿元。特殊再融资债仍有少量发行，年内累计发行4235.37亿元。特殊新增专项债发行规模206.84亿元。
11月中央化债相关政策及表态
全国人大常委会批准增加地方政府债务限额，财政部表示将连续五年每年安排8000亿元专项债券用于化债，累计可置换4万亿元隐性债务。化债压力将大幅下降。
11月地方化债相关政策及表态
多地在会议及报告中积极表态防范化解地方债务风险，重点提及抓住化债政策机遇、做好债务置换等。
