2024年11月城投债市场运行情况分析：城投债融资再度转负，收益率全线下行

城投债融资再度转负，收益率全线下行 ——2024年11月城投债市场运行情况分析 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 部门总监冯琳部门总监于丽峰分析师姚宇彤分析师徐嘉琦 时间 2024年12月6日 2024年11月，城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量3548亿元，环比、同比分别增加636亿元和697亿元，但因到期量增加，净融资再度转负至-67亿元。从偿还类型来看，11月城投债本金提前兑付和到期金额占总偿还量的比重环比下降，其中本金提前兑付金额占比降至5.18%，回售和赎回金额占比则环比上升。 11月债市震荡走牛，当月城投债发行利率较上月小幅下行。11月城投债整体发行期限环比拉长，3-5年期和5-10年期城投债发行占比环比提升。 分券种看，11月发行城投债中，除（超）短融外，各券种发行量环比均增加，一般公司债发行占比有所提升；净融资方面，私募债和中票净融资环比减少，一般公司债由负转正，定向工具融资缺口扩大，（超）短融融资缺口收窄。 从各等级城投债净融资看，11月AAA级净融资环比增加，AA+级由正转负，AA级融资缺口进一步扩大。分行政层级来看，11月仅区县级城投债净融资大幅减少并转负，省级和地市级净融资由负转正，园区级环比增加。 11月有13个省份城投债净融资为负，与上月持平。 11月城投债二级市场成交保持活跃。当月城投债收益率在债牛和政策利好下全线下行，下行幅度多数超过同期限国开债，信用利差多数收窄，但5年期AA-级信用利差走阔；当月城投债等级利差和期限利差多数收窄。分区域看，11月各省份城投债信用利差整体收窄。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、一级市场 （一）总体发行情况 2024年11月，城投债发行量3548亿元，环比、同比分别增加636亿元和 697亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。因偿还规模上升，11月城投债净融资再度转负至-67亿元，环比减少256亿元、同比增加610亿元。 图1城投债月度发行和净融资走势（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理； 注：发行数据按照发行起始日统计；城投债为WIND口径统计；统计时间2024年12月4日，下同 11月城投债偿还量共计3616亿元，环比、同比分别增加892亿元和86亿元。从偿还类型来看，当月本金提前兑付和到期金额占总偿还量的比重较上月分别下降2.90pct和7.41pct，其中本金提前兑付金额占比降至5.18%，回售和赎回金额占比则分别提升8.48pct和1.83pct。分区域看，11月贵州省城投债本金提前兑付规模最大，为31亿元，其次为浙江（21亿元）和四川（19亿元）；回售规模较大的省份为浙江（217亿元）、江苏（198亿元）和山东（167亿元）。 图2不同偿还类型城投债偿还量（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 发行利率方面，11月城投债发行利率小幅下行。受年内财政增量政策落地未超预期、央行流动性投放对冲下地方债供给担忧缓和以及降准预期升温等因素影响，11月债市震荡走牛。叠加化债政策强化市场对城投债信心，11月城投债加权平均发行利率环比下行2bps至2.77%，其中，仅AAA级城投债加权平均发行利率环比上行6bps，主因中长期限品种发行占比有所提高；AA+级和AA级发行利率环比分别下行3bps和12bps。 图3各期限、各等级城投债发行利率变化（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图4不同等级城投债加权平均发行利率（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 从发行期限看，11月城投债整体发行期限环比拉长，当月加权平均发行期限由上月的3.34年拉长至3.84年。从发行期限结构来看，当月1年以内和1~3年期城投债发行量占比环比分别下降8.6pct和2.0pct至12.1%和39.5%，3~5年期、5~10年期和10年以上期限发行占比则较上月分别提升8.1pct、2.3pct和0.1pct至43.4%、4.8%和0.1%。 图5城投债发行期限分布（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图6城投债发行期限分布及加权平均期限（亿元，年） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （二）发行结构 分券种来看，11月发行的城投债中，仅（超）短融发行量环比小幅减少，其他券种发行量环比均增加。当月公司债发行量占比有所提升，其中一般公司债发行占比环比提升2.31pct至6.34%，但私募债发行占比下降0.25pct至43.41%；银行间市场各类型债务融资工具中，11月短融和超短融发行占比环比分别下降2.87pct和3.43pct至2.29%和7.18%，中票和定向工具发行占比环比上升。净融资方面，11月私募债和中票净融资环比减少，一般公司债净融资由负转正，定向工具融资缺口进一步扩大，（超）短融融资缺口环比收窄。 图7不同券种城投债发行和净融资情况 资料来源：Wind，东方金诚整理 分主体级别看，11月各等级城投债发行量环比均增加，AAA级净融资环比增加，AA+级净融资由正转负，AA级城投债净融资连续第15个月为负，且融资缺口进一步扩大。 图8各主体等级城投债发行和净融资情况 资料来源：Wind，东方金诚整理 分行政层级看，11月各层级城投债发行量环比均增加。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比44.35%，环比下降0.88pct；区县级城投债发行占比 （36.55%）次之。净融资方面，11月仅区县级城投债净融资环比大幅减少并由正转负，其他各层级环比均增加，省级和地市级城投债净融资转正。 图9不同行政层级城投债发行量及净融资（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （三）区域发行情况 分省份看，11月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比23.41%，上述三省发行量合计占比达到45.83%。除上述三省份外，11月河南、湖北、重庆、四川、江西、天津、安徽、山西和湖南等省份城投债发行量超过100亿元，4省份无城投债发行。从净融资看，11月有13个省份城投债净融资为负，与上月持平；其中12个化债重点省份合计净融资73.99亿元，其他省市合计净融资-141.34亿元。 图102024年11月各省份城投债发行和偿还情况（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 表1各省份城投债净融资情况（亿元） 发行人地域 2024年11月 2024年10月 环比 2024年1-11月累计 2023年1-11月累计 累计同比 云南 -24.51 -6.24 -18.27 19.17 -70.42 89.59 广西 22.45 -18.15 40.60 0.05 -87.49 87.54 重庆 -13.69 -92.96 79.27 -133.38 516.63 -650.01 甘肃 -6.00 0.00 -6.00 -46.52 -102.30 55.78 青海 7.00 -2.90 9.90 8.10 -8.00 16.10 宁夏 3.39 0.00 3.39 -20.33 4.20 -24.53 内蒙古 0.00 0.00 0.00 -6.00 -8.00 2.00 辽宁 0.00 5.00 -5.00 -3.04 -30.26 27.22 黑龙江 -6.75 -1.00 -5.75 -30.36 -18.57 -11.79 吉林 48.19 -4.12 52.31 80.31 -14.46 94.77 天津 80.12 -51.77 131.89 -696.09 449.69 -1,145.78 贵州 -36.21 -8.36 -27.85 -318.69 -114.24 -204.45 重点省市合计 73.99 -180.50 254.49 -1,146.78 516.78 -1,663.56 江苏 -151.65 32.08 -183.74 -1,261.32 1,882.92 -3,144.24 山东 -11.82 -49.87 38.05 158.97 937.20 -778.23 浙江 -49.00 190.51 -239.51 -547.47 1,720.59 -2,268.06 江西 -25.85 6.68 -32.53 -120.74 400.46 -521.20 河南 -32.15 104.63 -136.78 17.97 785.12 -767.15 新疆 13.10 -4.51 17.61 48.36 59.64 -11.28 四川 24.98 -1.57 26.55 -247.49 558.49 -805.98 河北 18.30 15.18 3.12 186.39 108.09 78.30 上海 -13.00 10.00 -23.00 94.79 79.92 14.86 陕西 56.24 -19.01 75.25 -10.79 227.69 -238.47 山西 21.00 -18.72 39.72 18.90 38.07 -19.17 湖南 -147.36 38.54 -185.90 -540.60 597.90 -1,138.50 西藏 4.99 -1.29 6.28 22.79 46.23 -23.44 海南 0.00 0.00 0.00 0.00 9.00 -9.00 福建 -16.05 44.73 -60.77 15.66 272.70 -257.04 北京 7.50 11.00 -3.50 55.12 141.62 -86.50 湖北 96.86 -22.56 119.42 -247.80 709.91 -957.71 广东 33.80 31.40 2.40 -13.05 13.92 -26.97 安徽 28.77 2.23 26.54 -262.23 539.24 -801.47 非重点省市合计 -141.34 369.45 -510.79 -2,632.54 9,128.71 -11,761.25 全部地区合计 -67.35 188.95 -256.30 -3,779.32 9,645.49 -13,424.81 资料来源：Wind，东方金诚整理 （四）取消发行情况 11月共有13支城投债取消发行，比10月减少16支，取消债券发行的城 投涉及甘肃、河南等9个省市；取消发行的城投债计划发行金额合计39.2亿元，取消发行金额与当月发行量之比为1.10%，较上月下降2.94pct。 图11近一年城投债取消发行情况（亿元，支） 资料来源：企业预警通，东方金诚 表22024年11月城投债取消发行情况 日期 发行人公司名称 主体评级 债券简称 债券类型 计划发行规模 (亿元) 地区 2024-11-28 拉萨市城市建设投资经营有限公司 AA+ 24藏投06 公司债 2.50 西藏 2024-11-28 黄石市城市发展投资集团有限公司 AA+ 24黄发08 公司债 4.75 湖北 2024-11-27 青岛金水控股集团有限公司 AA+ 24金水08 公司债 1.60 山东 2024-11-21 资阳发展投资集团有限公司 AA 24资阳投资PPN003 中期票据 0.30 四川 2024-11-21 常高新集团有限公司 AAA 24常高Y1 公司债 2.55 江苏 2024-11-19 洛阳城市发展投资集团有限公司 AA+ 24洛投03 公司债 4.00 河南 2024-11-18 河南航空港投资集团有限公司 AAA 24豫港08 公司债 5.00 河南 2024-11-15 浙江交工集团股份有限公司 AAA 24浙江交工MTN002 中期票据 5.00 浙江 2024-11-13 潍坊市城市建设发展投资集团有限公司 AAA 24潍坊09 公司债 2.61 山东 2024-11-13 淮安高新控股有限公司 AA 24淮高01 公司债 2.40 江苏 2024-11-08 韩城市城市投资(集团)有限公司 AA 24韩城02 公司债 4.49 陕西 2024-11-05 桐