城投债发行审批周度跟踪：城投债净融资回升但近四周仍为负，区县级城投新增融资再添案例

Xyue 城投债净融资回升但近四周仍为负，区县级城投新增融资再添案例 ——城投债发行审批周度跟踪 2024年4月23日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885 邮箱：lujing@cindasc.com 证券研究报告 城投债净融资回升但近四周仍为负，区县级城投新增融资再添案例 债券研究 2024年4月23日 债券专题李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885邮箱：lujing@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 本周城投债净融资规模回升，但近四周城投债融资仍为净流出。本周 （2024年4月13日-2024年4月19日）城投债合计发行规模1646亿 元，交易所和交易商协会分别为601亿元与1044亿元。近四周城投债净融资累计-12.59亿元，净偿还规模较上期减少243亿元。分区域来看，本周多数省份城投债净融资增加，天津、江西和山东净融资明显增加，而浙江、江苏城投债净偿还规模下降。近四周山东累计净融资规模较高，四川、湖北城投债净融资较上期增加并转正，而宁夏、贵州、新疆、陕西、江西、天津、湖南、浙江和江苏这9省市近四周累计融资仍 然呈现净偿还。本周共4只债券提前兑付债券，累计兑付金额10.27亿 元，近四周城投债累计实际兑付规模合计74亿元，较上期减少16.33亿 元。本周交易所终止审批城投债共9只，低于上周10只，终止审批拟发 行规模216.8亿元，较上周增加29.46亿元，近四周累计终止审批规模 490亿元，较上期增加25.88元。 近四周交易所新增注册城投批文规模明显抬升，而协会则小幅下降，交易所和协会审批时间均有所增加。本周交易所和协会城投发行审批分别通过37只和13只，分别高于上周的14只和6只，拟发行规模分别为 764.26亿元和109.65亿元，较上周分别增加435.7亿元和59.33亿元。从近四周累计审批通过和完成注册规模来看，交易所和协会分别累计完成注册和审批通过拟发行规模1354亿元和377.62亿元，交易所较上期增加 422.66亿元，协会较上期小幅减少13.75亿元。交易所本周城投发债审批天数为42天，较上周抬升13天，协会本周城投发债审批天数为46天，较上周增加4天。 偿还有息债务规模增加，2家城建主体发行交易所企业债项目建设，但均为旧有批文。城投发债借新还旧规模近四周累计发行3392.3亿元，占比76.17%，占比较上期下降2个百分点。分区域来看，陕西、北京、湖南等省市城投发债借新还旧的占比下降，而辽宁、湖北等省市借新还旧占比有所抬升。在新增融资主体中，本周协会产品发行29只，发行规模285亿元，其中偿还有息债务25只，项目建设3只，补流1只，发行规模分别为264.5亿元、15亿元和5亿元。其中用于偿还有息债务的主体中，交通基建和国资运营主体各发行9只，园区运营主体5只，公用事业主体2只；项目建设的主体中，国资运营主体2只，公用事业主体1只；补流主体为国资运营主体。交易所发行12只，发行规模94.96亿元，其中偿还有息债务3只，项目建设7只，补流2只，发行规模分别为20亿元、50.96亿元和24亿元。其中用于偿还有息债务的主体为国资运营主体3只；补流主体中，国资运营和交通基建主体各发行1只；项目建设主体中，交通基建主体发行1只，国资运营主体发行3只，基础建设主体3只，其中瑞金市国控建设投资有限公司发行2只企业债合计募集资金5.16亿元用于项目建设，由瑞金市国控建设投资有限公司和江西省信用融资担保集团股份有限公司提供担保，从注册进程来看，2只企业债注册文件为23年4月批复通过的旧有批文；遂宁市河东开发建设投资有限公司发行1只5.8亿元企业债用于项目建设，由瑞金市国控建设投资有限公司和江西省信用融资担保集团股份有限公司提供担保，从注册进程来看，该企业债注册文件同样为23年4月批复通过的旧有批文。 区县级城投新增融资再添案例。本周临沂市兰山区城市发展集团有限公司发行1只3亿元深交所私募债，用于置换子公司城市更新和兰发国际贸易银行贷款，该主体YY口径下属于产业主体，但wind口径归类为区县级城投主体。从批文注册进程来看，该只私募债为23年9月在深交所受理，24年1月成功获批，属于新批文，而该主体于23年12月上报深交所的企业债目前仍在反馈阶段。该主体并非区县级实现首发新增融资的唯一案例，例如3月西安未来产业城投资发展集团有限公司发行3只上交所“一带一路”私募债，用于“一带一路”项目建设、运营及偿还“一带一路”项目相关有息债务本息，虽然该主体营收中工程建设占比高，但3只私募债用于西安重点项目建设，且分别由西安投融资担保有限公司、陕西信用增进投资股份有限公司、甘肃省融资担保集团股份有限公司提供担保，这可能也是该主体能够新增融资的原因。但兰山区城发集团该只私募债并无担保公司提供担保，且从业务属性来看，兰山城发主营业务收入中，工程建设业务收入占比95%，主要由公司本部及子公司兰发置业负责实施，对兰山区范围内的城市更新、老旧小区改造等项目进行建设，应收兰山财政局账款占比超过80%，同时由于城建业务而产生的政府补贴占净利润比重近三年占比26%。考虑该主体首发债用于偿还子公司成本相对较高的银行贷款，而该主体所处临沂市兰山区债务率较低，且财政收入质量良好，这些因素可能是该主体能够新增融资的原因。 近四周城投发债借新还旧覆盖利息的比例小幅下降，相关债项全部为协会产品，河北、山西等省市覆盖利息的规模增加，重点省市中天津武清经开3月27日发行1只短融借新还旧覆盖利息。进一步梳理城投发债借新还旧是否能够包含利息的情况，本周借新还旧中能够覆盖利息的城投债发行规模为141.9亿元，占全部借新还旧用途发债的比重为12.85%，近四周累计发行规模为623亿元，相关债项全部为协会产品，规模较上期减少69.91亿元，占比18.6%，占比较上期的19.34%下降0.75个百分点。近四周城投发债用于借新还旧且能够覆盖利息的省市共16个，河北、山西等9省市近四周借新还旧能够覆盖利息规模较上期有所增加。重点省市中，天津武清经济技术开发区有限公司3月27日发行1只9.4亿元短融，募集资金用于借新还旧并能够覆盖利息。 截至4月19日，累计有177家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场化经营主体”。本周新增12家城投主体声明市场化，其中2家主体借新还旧可覆盖利息，除此之外，本周另有8家此前声明主体市场化经营的主体发债能够包含利息，近四周借新还旧包含利息比重为33.37%，占比较上期下降2.29个百分点，仍高于未声明的14.96%。本周声明与未声明主体利差均有所收窄。隐含评级AA和AA（2）主体信用利差全线明显收窄，其中市场化经营主体中河南利差收窄相对明显。AA等级声明市场化主体与未声明主体利差为0.8BP，较上周小幅压缩0.49BP。AA（2）声明主体与未声明主体利差为-1.87BP，较上周小幅压缩0.13BP。 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、城投债净融资回升但近四周仍为负交易所近四周新增批文明显增加5 二、借新还旧覆盖利息占比小幅下降2家城建主体发行企业债项目建设8 三、本周新增12家市场化经营主体覆盖利息比例有所下降11 风险因素13 图目录 图1：城投债净融资月度分布5 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模5 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布5 图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布6 图5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计6 图6：本周提前兑付城投债个券信息6 图7：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布7 图8：本周交易所城投债终止审批个券信息7 图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模7 图10：交易所和协会城投债发债审批所需天数7 图11：城投债发行三类用途近四周占比8 图12：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布8 图13：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模9 图14：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）10 图15：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模11 图16：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比11 图17：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息11 图18：各省市声明市场化经营主体数量分布12 图19：声明市场化经营主体周度新增数量12 图20：名单内外AA城投债信用利差走势13 图21：名单内外AA(2)城投债信用利差走势13 图22：区域同级别市场化经营主体与未声明主体信用利差变化情况（单位：BP）13 一、城投债净融资回升但近四周仍为负交易所近四周新增批文明显增加 本周城投债净融资规模回升，但近四周城投债融资仍为净流出。本周（2024年4月13日-2024年4月19日）城 投债共发行235只，合计发行规模1646亿元，其中交易所产品601亿元，交易商协会产品1044亿元，城投债净 融资规模为454.41亿元。近四周城投债累计净融资-12.59亿元，净偿还规模较上期减少243亿元，交易所和交 易商协会本周净融资分别为184.14亿元与270.28亿元，近四周累计净融资规模分别为-169.89亿与157.31亿元， 净融资规模较上期分别增加179.44亿元和63.66亿元。 图1：城投债净融资月度分布 21222324 亿元 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:iFinD，信达证券研发中心，注：2024年4月城投债净融资数据统计时间截至4月19日 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模 交易所协会 城投债近四周净融资，亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022/7/122023/2/122023/9/122024/4/12 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 本周多数省份城投债净融资增加，天津、江西和山东净融资明显增加，而浙江、江苏城投债净偿还幅度下降。近四周山东累计净融资规模较高，四川、湖北城投债净融资较上期增加并转正，而宁夏、贵州、新疆、陕西、江西、天津、湖南、浙江和江苏这9省市近四周累计融资仍然呈现净偿还。分区域来看，本周共25个省市发行城投债，23个省市本周城投债净融资为正。北京、广东、云南等12个省市本周城投债净融资转正，其中天津、江西、山东3个省市净融资规模增加明显，分别增加114亿元、93亿元和74亿元，而重庆本周净融资规模下 降，较上周减少66亿元；浙江、江苏2省市本周城投债融资分别净偿还73亿元和103亿元，分别较上周减少 116亿元和150亿元。近四周累计来看，16个省市城投债累计净融资为正，其中山东省城投债净融资规模较大， 近四周净融资159亿元，净融资规模较上期增加62亿元；四川、广西、甘肃、湖北、河北这5个省市近四周城 投债净融资转正；宁夏、贵州、新疆、陕西、江西、天津、湖南、浙江和江苏这9省市近四周累计净融资仍然为负。 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布 本期城投债近四周净融资累计上期城投债近四周净融资累计 亿元 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 山东上海重庆广东云南河南福建西藏四川广西甘肃湖北河北安徽