城投债政策及市场跟踪周报：证监会再提整治地方交易所，城投净融资再度转负

2022年10月01日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（9.26-10.1） 证监会再提整治地方交易所，城投净融资再度转负 摘要 政策大事记 全国：9月30日，国家外汇管理局公布了2022年6月末中国全口径外债数据，二季度外债总额受汇率折算因素影响余额环比下降，此后外汇管理局副局长表示我国外债风险总体可控；同日，证监会联席会议第七次会议部署推进清理整 顿各类交易场所和私募基金风险防范处置工作，强调坚决刹住地方交易场所违法违规滥发融资产品行为，推进私募基金风险防范处置工作；近日，发改委等三部门发文推动污泥处置设施投资，提出到2025年，全国新增污泥无害化处置设施规模不少于2万吨/日，城市污泥无害化处置率达到90%以上，地级及以上城市达到95%以上；28日，农业农村部发言人表示近5年来乡村振兴投入多元强化，如涉农贷款余额增加到47.1万亿元，18个省份设立了政府投资的乡村振兴基金等；同日，交通运输部新闻发言人表示，前8月我国交通固定资产投资同比增长6.6%。 区域：9月27日，南昌市财政局强调严控债务风险，落实化债方案；近日， 根据21世纪经济报道，上海多个区隐性债务清零。 市场走势 一级市场：整体净融资转负，高等级净融资周环比增加、中低等级均转负。截至10月1日，本周城投债总发行量937.96亿元，较上周减少24.35%；总偿 还量1051.56亿元，较上周增加12.56%；净融资再度转负至-113.60亿元。本周无城投债推迟或取消发行。分主体评级来看，AAA等级主体净融资较上周大幅增加78.36%至53.83亿元，AA+转负至-56.48亿元，AA及以下转负至-110.95亿元。分区域看，山东、河南、陕西等净融资流入较多，分别为45.10亿元、39.35亿元和34.70亿元；江苏、四川、江西等净融资流出较多。 二级市场：到期收益率较大幅度增加，短期限利差持续压缩、中长期限走阔。截至10月1日，本周AAA3Y城投债到期收益率2.63%，较上周上升5.36BP； AA+3Y城投债到期收益率2.79%，较上周上升7.56BP；AA3Y城投债到期收益率2.90%，较上周上升6.76BP。短期限城投债信用利差走阔，中长期限压缩。6M城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走阔400.00bps、540.00bps、640.00bps；1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走阔369.80bps、 409.80bps、509.80bps；一定程度上受长短利率较大幅度上升影响，中长期限城投债信用利差较大幅度压缩，5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩494.40bps、575.20bps、435.20bps。 评级下调：本周1家城投评级展望被下调至负面。 风险提示：政策收紧超预期，疫情形势恶化。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.城投债估值修复研究——基于部分地区化债案例的分析(2022-09-27) 2.盘活专项债或将密集发行，中等级净融资大幅增加(2022-09-25) 3.伪金交所清理持续进行中，城投净融资持续为负(2022-09-18) 4.财政部明确贵州展期降息，城投周度净融资转负(2022-09-11) 5.城投外债监管趋严，低等级主体净融资持续低迷(2022-09-04) 6.哪些区域资产盘活潜力大？——全国省级层面及华中三省地级市的视角(2022-08-29) 7.盘活存量资产进行时，部分中西部省份净融资增加(2022-08-28) 8.政策性金融工具加速投放，城投债收益率继续下降(2022-08-22) 9.平台整合进行时，城投债信用利差较大幅度压缩(2022-08-14) 10.城市更新动态多，城投收益率持续下行(2022-08-08) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面2 2市场走势3 2.1一级市场：整体净融资转负，高等级净融资周环比增加、中低等级均转负3 2.2二级市场：到期收益率较大幅度增加，短期限利差持续压缩、中长期限走阔4 2.3评级下调6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）外汇管理局：二季度受汇率折算因素影响余额环比下降，外债风险总体可控 9月30日，国家外汇管理局公布了2022年6月末中国全口径外债数据，截至2022年 6月末，我国全口径（含本外币）外债余额为176910亿元人民币（等值26360亿美元）， 以美元计，较2022年3月末下降742亿美元，降幅3%，其中汇率折算因素对外债余额下降的贡献度约为90%。 从机构部门看，广义政府外债、中央银行外债、银行外债、其他部门（含直接投资：公司间贷款）余额分别为3.04万亿元、0.53万亿元、7.62万亿元、6.49万亿元，占比分别为17%、3%、43%、37%。 从币种结构看，本币外债余额为7.72万亿元人民币（等值1.15万亿美元），占44%；外币外债余额（含SDR分配）为9.97万亿元人民币（等值1.48万亿美元），占56%。在外币登记外债余额中，美元债务占85%。 在此后的新闻发布会上，外汇管理局副局长表示，预计短期内我国外债规模将维持窄幅波动的态势，目前我国外债主要指标均继续处于国际公认的安全线以内，外债风险总体可控。 简评：2021年以地产债为主的中资美元债违约现象不断，为了防范外债风险，今年以 来对于外债的监管有所加强，今年9月份国家发改委发布《企业中长期外债审核登记管理办 法》（国办发〔2022〕2号），在发行主体资质、资金用途等方面的监管要求有所提升。 二季度以来城投境外债净融资额持续下降。今年一季度，受境内债监管严格、稳增长压力大等因素影响，城投美元债净融资额同比增长约3倍、环比增长约10倍至66亿美元，此 后二季度减少至42.15亿美元，三季度进一步下滑至4.99亿美元。除了监管趋严之外，成本方面的考量或也是二季度以来城投美元债净融资额度持续下滑的原因，随着美联储持续加息，目前城投境内债到期收益率已经低于境外美元债，即发行美元债不再具有成本优势，降低了城投发行美元债的动力。关注存量美元债规模大或者占存量债券比例高的平台，以及存量美元债占区域债券余额比例高区域面临的风险。 2）证监会：坚决刹住地方交易场所违法违规滥发融资产品行为，推进私募基金风险防范处置工作 9月30日，证监会公告，联席会议第七次会议部署推进清理整顿各类交易场所和私募基金风险防范处置工作。 理整顿交易场所方面，深入推进重点领域整治和风险处置，巩固金交所专项整治成果，强化产权交易场所违规金融活动专项整治，继续做好“伪金交所”整治工作；压缩交易场所总量，控增量、压存量；以整促治，坚决刹住地方交易场所违法违规滥发融资产品行为。 私募基金风险防范处置方面，加强地方研判把关与基金业协会管理人登记备案有序衔接，引导行业机构不断提高规范运作水平，坚决出清“伪私募”和异常经营机构，净化行业生态。 3）发改委等三部门发文推动污泥处置设施投资 近日，国家发展改革委、住房和城乡建设部、生态环境部近日联合印发《污泥无害化处理和资源化利用实施方案》，提出到2025年，全国新增污泥（含水率80%的湿污泥）无害化处置设施规模不少于2万吨/日，城市污泥无害化处置率达到90%以上，地级及以上城市达到95%以上。污泥土地利用方式得到有效推广。京津冀、长江经济带、东部地区城市和县城，黄河干流沿线城市污泥填埋比例明显降低。 目前我国污水收集处理领域存在“重水轻泥”问题，设施建设总体滞后，无害化处理和资源化利用水平不高。 资金保障方面，鼓励以发行地方政府专项债券、基础设施领域不动产投资信托基金等方式支持符合条件的污泥处理设施项目，积极引导社会资金参与污泥处理设施建设和运营。 4）农业农村部：涉农贷款余额增加到47.1万亿元，18个省份设立了政府投资的乡村振兴基金 9月28日，农业农村部相关负责人在国家发改委新闻发布会上表示，《乡村振兴战略 规划（2018—2022年）》实施五年来，强化多元投入，逐步提高土地出让收入用于农业农 村比例，农林水利领域地方政府债券发行规模扩大到3671亿元，全国涉农贷款余额增加到 47.1万亿元，18个省份设立了政府投资的乡村振兴基金。强化用地保障，制定农村一二三产业融合发展用地政策，完善设施农业用地管理，明确每年安排不少于5%的新增建设用地指标用于乡村产业发展。 5）前8月交通固定资产投资同比增长6.6% 9月28日，交通运输部新闻发言人表示，今年前8月，交通固定资产投资达2.34万亿 元，同比增长6.6%，其中，铁路建设完成投资4028亿元；公路建设完成投资17682亿元，同比增长9.5%；水运建设完成投资997亿元，同比增长8.6%。 1.2区域层面 1）南昌：严控债务风险，落实化债方案 9月27日，南昌市财政局召开传达省市稳增长、防风险、保稳定、惠民生工作部署会，其中关于守住财政管理风险底线，要严控地方政府债务风险，按照“分类施策、因地施策、一债一策”的原则，严格落实化债方案，保持举债融资规模与财政能力相匹配。 2）上海多个区隐性债务清零 近日，根据21世纪经济报道，目前上海市尚未表示隐性债务实现清零，但下辖浦东新区、松江区、奉贤区、崇明区等已实现隐性债务清零。 2市场走势 2.1一级市场：整体净融资转负，高等级净融资周环比增加、中低等级均转负 整体净融资转负。截至10月1日，本周城投债总发行量937.96亿元，较上周减少24.35%； 总偿还量1051.56亿元，较上周增加12.56%；净融资再度转负至-113.60亿元。本周无城投债推迟或取消发行。 图1：周度净融资走势 亿元 亿元 2,500 2,000 1,500 1,5001,000 1,000 500500 0 (500)0 (1,000) 2021-10-16 2021-10-30 2021-11-13 2021-11-27 2021-12-11 2021-12-25 2022-01-08 2022-01-22 2022-02-05 2022-02-19 2022-03-05 2022-03-19 2022-04-02 2022-04-16 2022-04-30 2022-05-14 2022-05-28 2022-06-11 2022-06-25 2022-07-09 2022-07-23 2022-08-06 2022-08-20 2022-09-03 2022-09-17 2022-10-01 (1,500)(500) 总发行量（左轴）总偿还量（左轴）净融资额（右轴）推迟或取消发行规模（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整 高等级净融资周环比增加，中低等级均转负。分主体评级来看，AAA等级主体净融资较上周大幅增加78.36%至53.83亿元，AA+转负至-56.48亿元，AA及以下转负至-110.95亿元。分区域看，山东、河南、陕西等净融资流入较多，分别为45.10亿元、39.35亿元和34.70 亿元；江苏、四川、江西等净融资流出较多。 图2：约近一季度各等级城投净融资情况图3：本周各区域城投净融资情况 亿元 亿元 400100 200 0 50 0 山东省河南省陕西省广东省天津安徽省福建省湖北省 广西壮族自治区 吉林省 宁夏回族自治区 浙江省新疆维吾尔自治区 辽宁省黑龙江省湖南省云南省河北省贵州省重庆 甘肃省上海江西省四川省江苏省 (50) 7.4-7.10 (200) (100) 7.11-7.17 7.18-7.24 7.25-7.31 8.1-8.7 8.8-8.14 8.15-8.21 8.22-8.28 8.29-9.4 9.5-