2024年7月城投债市场运行情况分析：城投债净融资同比减少，收益率持续走低

城投债净融资同比减少，收益率持续走低 ——2024年7月城投债市场运行情况分析 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 高级分析师冯琳高级分析师于丽峰分析师姚宇彤 分析师徐嘉琦 时间 2024年8月9日 2024年7月，城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量3339亿元，环比、同比均有所减少，净融资虽为正，但同比大幅减少。从偿还类型来看，7月城投债本金提前兑付和回售金额占总偿还量的比重环比提升，到期和赎回金额占比环比下降。 7月债市总体处于牛市环境，叠加资产荒依旧，城投债发行利率环比继续走低，各等级城投债发行利率环比均下行，其中AA+级发行利率下行幅度最大。7月城投债整体发行期限环比拉长，3-5年期城投债发行占比环比继续提升。 分券种看，7月发行城投债中，仅私募债发行量环比增加，其他券种环比均减少，公司债发行占比有所提升；净融资方面，私募债和中票净融资环比增加，定向工具净融资缺口环比收窄，其他券种融资缺口环比扩大。 从各等级城投债净融资看，7月AAA级和AA+级城投债净融资环比增长，AA级融资缺口环比扩大。分行政层级来看，7月各层级城投债发行量环比均有所减少，区县级和园区级净融资缺口进一步扩大。 7月有12个省份城投债净融资为负，较上月减少1个。 7月城投债二级市场成交保持活跃，成交金额环比上升13.1%，主要等级、期限城投债收益率全线下行，下行幅度均超过同期限国开债，信用利差全面压缩。7月城投债等级利差和期限利差普遍收窄。分区域看，7月各省份信用利差全面收窄，贵州、辽宁等省份城投债利差压缩幅度较大。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、一级市场 （一）总体发行情况 2024年7月，城投债发行量3339亿元，环比、同比分别减少334亿元和 255亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比 例保持高位。7月城投债净融资146亿元，环比增加29亿元，但较去年同期减 少526亿元。 图1城投债月度发行和净融资走势（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理； 注：发行数据按照发行起始日统计；城投债为WIND口径统计；统计时间2024年8月5日，下同 7月城投债偿还量共计3194亿元，环比减少、同比增加。从偿还类型来看，当月本金提前兑付和回售金额占总偿还量的比重较上月分别上升1.51pct和21.63pct，其中，本金提前兑付金额占比为6.19%，到期和赎回金额占比则分别下降2.39pct和0.75pct。分区域看，7月广西省城投债本金提前兑付规模最大，为28亿元，其次为四川（23亿元）和江西（22亿元）；回售规模较大的省份为浙江（165亿元）、山东（163亿元）和江苏（118亿元）。 图2不同偿还类型城投债偿还量（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 发行利率方面，7月城投债发行利率环比继续走低。7月债市总体延续牛市，利率债收益率曲线下行，叠加资产荒压力仍存，当月城投债发行利率环比继续走低。7月城投债加权平均发行利率为2.49%，环比下行11bps，其中，AAA级、AA+级和AA级城投债加权平均发行利率环比分别下行6bps、14bps和11bps。其中，AA级5-10年期发行利率明显较低，是因为7月该分组仅有一只中票发行，期限为4+3，发行人为长兴南太湖投资开发有限公司（浙江湖州县级城投） 图3各期限、各等级城投债发行利率变化（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图4不同等级城投债加权平均发行利率（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 从发行期限看，7月城投债整体发行期限环比拉长，当月加权平均发行期限由上月的3.86年拉长至4.08年，为2023年以来最长月度平均发行期限。从发行期限结构来看，当月3~5年期和5~10年期城投债发行量占比环比分别提升3.8pct和1.9pct至56.5%和4.7%，1年以内和1~3年期发行占比则较上月下降 2.5pct和2.9pct至17.1%和21.1%。 图5城投债发行期限分布（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图6城投债发行期限分布及加权平均期限（亿元，年） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （二）发行结构 分券种来看，7月发行的城投债中，仅私募债发行量环比增加，其他券种发行量环比均减少。当月公司债发行量占比有所提升，其中私募债发行占比环比提升5.34pct至42.72%，一般公司债发行占比环比下降1.33pct至4.12%；银行间市场各类型债务融资工具发行占比均有所下降，其中中票发行占比环比下降1.91pct至27.25%。净融资方面，7月私募债和中票净融资环比增加，定向工具净融资缺口环比收窄，其他券种融资缺口均环比扩大。 图7不同券种城投债发行和净融资情况 资料来源：Wind，东方金诚整理 分主体级别看，7月各等级城投债发行量环比均有所减少，净融资仅AA级为负。7月AAA级和AA+级城投债净融资环比分别增加109亿元和24亿元，AA级城投债净融资连续第11个月为负，融资缺口环比进一步扩大。 图8各主体等级城投债发行和净融资情况 资料来源：Wind，东方金诚整理 分行政层级看，7月各层级城投债发行量环比均有所减少。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比47.49%，环比下降3.25pct；区县级城投债发行占比（31.60%）次之。净融资方面，7月，仅省级城投债净融资环比增加，区县级和园区级城投债融资缺口进一步扩大。 图9不同行政层级城投债发行量及净融资（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （三）区域发行情况 分省份看，7月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比23.74%，上述三省发行量合计占比达到47.01%。除上述三省份外，重庆和河南2个省市城投债发行量超过200亿元，天津、江西、河北、陕西4个省市城投债发行量超过100亿元，6省份无城投债发行，其中包括黑龙江、甘肃、宁夏和内蒙古4个化债重点省份。从净融资看，7月有12个省份城投债 净融资为负，较上月减少1个；其中12个化债重点省份合计净融资156.32亿元，其他省市合计净融资-10.72亿元。 图102024年7月各省份城投债发行和偿还情况（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 表1各省份城投债净融资情况（亿元） 发行人地域 2024年7月 2024年6月 环比 2024年1-7月累计 2023年1-7月累计 累计同比 云南 42.41 48.13 -5.72 83.18 -77.38 160.56 广西 -26.32 28.71 -55.03 -43.33 -89.48 46.15 重庆 95.22 15.17 80.05 99.21 359.49 -260.27 甘肃 0.00 -8.00 8.00 -26.82 -99.90 73.08 青海 5.00 10.35 -5.35 15.35 -8.00 23.35 宁夏 -14.10 -0.02 -14.08 -15.02 7.70 -22.72 内蒙古 0.00 0.00 0.00 -6.00 -3.00 -3.00 辽宁 -10.80 0.00 -10.80 -7.68 -28.60 20.92 黑龙江 0.00 -5.00 5.00 -12.33 -22.97 10.64 吉林 70.00 35.00 35.00 63.24 -29.36 92.60 天津 -24.67 -85.34 60.67 -422.74 384.77 -807.51 贵州 19.59 -32.88 52.47 -196.34 -103.22 -93.12 重点省市合计 156.32 6.12 150.20 -469.28 290.05 -759.33 江苏 15.35 -177.92 193.27 -446.60 1,603.24 -2,049.84 山东 53.28 142.15 -88.86 406.90 699.37 -292.46 浙江 2.51 -37.53 40.04 -474.98 1,616.08 -2,091.06 江西 -31.50 -40.62 9.12 -21.80 253.96 -275.76 河南 37.20 41.17 -3.97 4.86 719.31 -714.45 新疆 35.60 1.70 33.90 62.27 21.94 40.33 四川 -56.11 51.77 -107.87 -191.21 384.57 -575.78 河北 75.47 37.41 38.06 166.77 91.54 75.23 上海 -1.00 -11.40 10.40 89.00 73.93 15.08 陕西 22.22 58.08 -35.86 63.46 195.69 -132.23 山西 7.70 -19.55 27.25 -1.50 67.75 -69.25 湖南 -54.45 8.52 -62.97 -320.42 439.00 -759.43 西藏 0.00 -5.00 5.00 -0.91 51.23 -52.14 海南 0.00 0.00 0.00 0.00 6.00 -6.00 福建 -41.92 45.84 -87.76 -32.80 243.61 -276.41 北京 -6.00 31.10 -37.10 51.72 124.12 -72.40 湖北 18.75 -17.22 35.97 -247.10 613.08 -860.18 广东 -30.70 -27.10 -3.60 -93.35 -53.18 -40.17 安徽 -57.12 29.14 -86.26 -224.40 473.08 -697.47 非重点省市合计 -10.72 110.53 -121.25 -1,210.07 7,624.31 -8,834.39 全部地区合计 145.60 116.65 28.94 -1,679.36 7,914.36 -9,593.71 资料来源：Wind，东方金诚整理 （四）取消发行情况 7月共有5支城投债取消发行，比6月减少8支，取消债券发行的城投涉 及山东、安徽、贵州、江苏4个省市；当月取消发行的城投债计划发行金额合计15.94亿元，取消发行金额与当月发行量之比为0.48%，较上月下降1.03pct。 图11近一年城投债取消发行情况（亿元，支） 资料来源：企业预警通，东方金诚 表22024年7月城投债取消发行情况 日期 发行人公司名称 主体评级 债券简称 债券类型 计划发行规模 (亿元) 地区 2024-07-23 济宁高新城建投资有限公司 AA+ 24济新03 公司债 3.50 山东省 2024-07-22 淮北市建投控股集团有限公司 AA+ 24淮北02 公司债 5.00 安徽省 2024-07-19 贵阳泉丰建设管理有限公司 - 24建管02 公司债 1.89 贵州省 2024-07-16 南京江北新区科技投资集团有限公司 AA 24江科02 公司债 3.25 江苏省 2024-07-10 亳州城建发展控股集团有限公司 AA 24亳建02 公司债 2.30 安徽省 资料来源：企业预警通，东方金诚 二、二级市场 （一）成交情况 7月城投债二级市场成交保持活跃，当月成交金额约15,020亿元，环比上升13.1%，但日均成交额下降6.6%。 图12近一年城投债成交金额统计（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 从偏离估值成交情况看，7月城投债成交收益率相对估值偏离幅度超过 50bp的成交次数为10372次。其中，低估值成交占比9.2%，高估值成交占比 90.8%。从主体级别看，7月AA级城投债低估值成交占比最高，约16.4%。分区域看，贵州等省份城投债低估值成交占比较高，显示机构在这些区域继续下沉以挖掘收益；同时，山东、四川、湖南等多个省份高估值成交占比较高，或因这些区域城投债在收益率大幅下行后性价比下降，投资者情绪转向谨慎。 图132024年7