康辰药业23年报&24Q1点评：核心产品稳步放量，研发管线进展顺利

买入（维持） 股价（2024年05月10日）31.72元 核心产品稳步放量，研发管线进展顺利 ——康辰药业23年报&24Q1点评 公司研究|季报点评康辰药业603590.SH 目标价格43.86元 52周最高价/最低价41.95/23.19元 总股本/流通A股（万股）16,000/15,751 A股市值（百万元）5,075 事件：公司23年全年实现收入9.20亿元（+6.15%），实现归母净利润1.50亿元 （+48.24%），实现扣非归母净利润1.27亿元（+42.51%）。公司收入稳定增长，主要系苏灵稳步放量；利润端增长亮眼，主要系成本端改善及所得税费用大幅降低。公司24Q1实现收入1.99亿元（+20.67%），实现归母净利润4165.32万元 （+62.28%），扣非归母净利润3965.67万元（+74.63%），利润端增长显著主要由于苏灵收入增长及研发费用减少。 “苏灵”稳步放量，犬用制剂上市申请获受理。2023年“苏灵”医保限制解除驱动销售收入稳步增长，全年销售量同比增长19.83%，实现销售收入6.13亿元，同比增 长13.89%，是驱动公司业绩稳定增长的重要因素。此外犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已获受理。随着医保限制解除后的持续放量以及宠物领域的拓展，苏灵销售额有望继续稳步增长贡献业绩增量。 KC1036进入临床III期，在研项目进展顺利。公司多靶点创新药KC1036针对晚期食管鳞癌的III期临床研究和针对晚期胸腺肿瘤的II期临床研究正在进行中，KC1036联合PD-1抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌及KC1036治疗12岁及以 上青少年晚期尤文肉瘤的IND申请均已获批准。此外，中成药金草片III期临床试验已达到主要研究终点，有望年内递交上市申请；犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已获受理。公司在研项目进展顺利，即将进入收获期为公司带来业绩新增量。 鼻喷雾剂增长迅速，“密盖息”完成业绩承诺。2023年“密盖息”实现营业收入 2.97亿元，其中注射液实现销售收入1.56亿元（-19.72%），鼻喷雾剂实现销售收入1.41亿元（+39.37%）；实现归母净利润1.23亿元，扣非归母净利润为1.23亿元，成功完成2023年度不低于1.2亿元净利润的业绩承诺。此外，得益于“密盖息”从航空运输转为海运，其毛利率同比增长3.89pct。随着鼻喷雾剂维持高速增长，“密盖息”有望继续放量贡献业绩增长。 盈利预测与投资建议 根据2023年报调低收入假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为1.02/1.11/1.46（原24-25为1.09/1.34）元。根据可比公司的估值水平，给予公司2024年43倍的估值，对应目标价为43.86元，维持买入评级。 风险提示 主要在售产品的市场竞争风险、创新药研发进度不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险、医药行业政策风险等。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年05月11日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.23 5.7 9.38 -8.31 相对表现% 5.51 1.09 0.42 -0.04 沪深300% 1.72 4.61 8.96 -8.27 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn 苏灵加速放量，研发管线积极推进：—— 2023-10-30 康辰药业23Q3点评业绩反转与创新转型共振，股权激励彰显 2023-08-01 长期发展信心：——康辰药业23H1点评苏灵恢复快速增长，创新药管线未来可 2023-04-26 期：——康辰药业22年报&1Q23点评 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 867 920 1,056 1,276 1,537 同比增长(%) 7.0% 6.1% 14.7% 20.9% 20.5% 营业利润(百万元) 141 143 208 257 322 同比增长(%) -26.8% 1.8% 45.4% 23.2% 25.4% 归属母公司净利润(百万元) 101 150 163 178 233 同比增长(%) -31.4% 48.2% 8.4% 9.0% 31.3% 每股收益（元） 0.63 0.94 1.02 1.11 1.46 毛利率(%) 85.4% 89.0% 89.2% 89.4% 89.6% 净利率(%) 11.7% 16.4% 15.4% 13.9% 15.2% 净资产收益率(%) 3.5% 5.0% 5.1% 5.2% 6.5% 市盈率 50.0 33.7 31.1 28.6 21.7 市净率 1.7 1.7 1.5 1.5 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 2024/5/10 2023A 每股收益（元） 2024E2025E 2026E 2023A 市盈率2024E2025E 2026E 贝达药业 300558 42.84 0.83 1.01 1.34 1.66 51.52 42.35 32.01 25.77 恒瑞医药 600276 46.48 0.67 0.85 1.02 1.24 68.91 54.74 45.62 37.63 特宝生物 688278 58.24 1.37 1.88 2.57 3.39 42.65 31.04 22.68 17.17 海思科 002653 30.63 0.26 0.40 0.57 0.83 115.63 76.98 53.95 37.07 丽珠集团 000513 40.64 2.11 2.37 2.66 3.03 19.30 17.14 15.28 13.43 最大值 115.63 76.98 53.95 37.63 最小值 19.30 17.14 15.28 13.43 平均数 59.60 44.45 33.91 26.21 调整后平均 54.36 42.71 33.44 26.67 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 345 230 686 699 801 营业收入 867 920 1,056 1,276 1,537 应收票据、账款及款项融资 296 283 315 385 454 营业成本 126 101 114 135 159 预付账款 11 12 19 19 23 销售费用 423 473 520 649 791 存货 37 48 46 53 68 管理费用 103 111 120 132 143 其他 327 656 344 453 499 研发费用 87 95 104 112 121 流动资产合计 1,017 1,230 1,410 1,609 1,846 财务费用 (18) (11) (0) (5) (5) 长期股权投资 70 50 180 180 180 资产、信用减值损失 7 19 8 11 13 固定资产 246 220 218 215 210 公允价值变动收益 (7) (1) 1 1 1 在建工程 182 191 196 200 204 投资净收益 (1) 6 10 9 3 无形资产 813 855 864 875 888 其他 9 6 7 5 2 其他 1,097 1,236 1,094 1,085 1,106 营业利润 141 143 208 257 322 非流动资产合计 2,408 2,551 2,551 2,555 2,589 营业外收入 1 0 2 1 1 资产总计 3,425 3,781 3,961 4,164 4,435 营业外支出 1 21 10 10 14 短期借款 0 97 0 0 0 利润总额 140 123 200 247 309 应付票据及应付账款 48 83 63 79 104 所得税 16 (65) 0 29 36 其他 124 143 126 133 136 净利润 124 188 200 218 273 流动负债合计 172 323 188 211 240 少数股东损益 22 37 37 40 40 长期借款 0 44 44 44 44 归属于母公司净利润 101 150 163 178 233 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.63 0.94 1.02 1.11 1.46 其他 62 51 62 57 57 非流动负债合计 62 95 105 101 100 主要财务比率 负债合计 235 418 294 312 341 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 264 302 340 380 420 成长能力 实收资本（或股本） 160 160 160 160 160 营业收入 7.0% 6.1% 14.7% 20.9% 20.5% 资本公积 868 876 955 955 955 营业利润 -26.8% 1.8% 45.4% 23.2% 25.4% 留存收益 1,931 2,050 2,213 2,357 2,559 归属于母公司净利润 -31.4% 48.2% 8.4% 9.0% 31.3% 其他 (33) (27) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,190 3,362 3,668 3,852 4,094 毛利率 85.4% 89.0% 89.2% 89.4% 89.6% 负债和股东权益总计 3,425 3,781 3,961 4,164 4,435 净利率 11.7% 16.4% 15.4% 13.9% 15.2% ROE 3.5% 5.0% 5.1% 5.2% 6.5% 现金流量表 ROIC 3.4% 6.0% 5.7% 5.8% 6.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 124 188 200 218 273 资产负债率 6.9% 11.1% 7.4% 7.5% 7.7% 折旧摊销 33 34 32 34 36 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (18) (11) (0) (5) (5) 流动比率 5.90 3.80 7.49 7.61 7.68 投资损失 1 (6) (10) (9) (3) 速动比率 5.68 3.65 7.24 7.36 7.40 营运资金变动 (35) (158) 71 (90) (100) 营运能力 其它 15 153 158 2 (23) 应收账款周转率 3.4 3.4 3.6 3.6 3.7 经营活动现金流 120 199 450 152 178 存货周转率 3.0 2.4 2.4 2.7 2.6 资本支出 (66) (48) (44) (47) (49) 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 长期投资 65 21 (130) 0 0 每股指标（元） 其他 (324) (420) 199 (63) (2) 每股收益 0.63 0.94 1.02 1.11 1.46 投资活动现金流 (325) (448) 25 (109) (51) 每股经营现金流 0.75 1.25 2.81 0.95 1.11 债权融资 1 44 (1) 0 0 每股净资产 18.29 19.12 20.80 21.70 22.97 股权融资 7 9 79 0 0 估值比率 其他 (65) 91 (