核心产品生长激素持续放量，多条研发管线稳步推进

2023年1月10日，公司公布2022年业绩预告，预计2022年度实 现归母净利润6.80-8.00亿元，同比增长229-287%，预计2022年度实现扣非净利润6.38亿元-7.58亿元，同比增长304%-380%。其中，预计Q4实现归母净利润0.86-2.06亿元；实现扣非净利润0.74-1.94亿元。 核心产品生长激素持续放量，多项业务逐渐实现业绩兑现。虽受疫情影响，人生长激素注射液仍持续放量，销售收入占比不断提 升，推动主营业务收入上升，业绩实现持续快速增长。此外中成药、化学合成药、多肽原料药等其他业务实现一定幅度增长，随 人民币(元)成交金额(百万元) 着国内疫情防控进入新阶段，23年公司业绩有望实现新突破。 持续推进降本增效，整体盈利能力明显提升。公司在采购、物流、生产、销售等整个生产经营活动方面加强科学化、精益化管理，提升运营效率，持续推进降本增效以提升公司整体盈利能力。2021 年度公司计提了商誉减值损失约3.2亿元，导致2021年度公司净利润下降。22年非经常性损益对净利润的影响金额预计约为4,215万元，上年度同期影响金额为4,880万元。 研发管线持续推进，曲妥珠单抗报产工作进展顺利。2021年8月， 公司注射用重组人HER2单克隆抗体（注射用曲妥珠单抗）上市许可申请获得药监局受理，III期临床试验结果表明与原研药赫赛汀 ®在治疗HER2阳性转移性乳腺癌患者中的疗效和安全性具有类似 性；2022年10月及12月，公司PD-L1/4-1BB双特异性抗体及重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液临床试验申请陆续获批，公司产品管线有望持续丰富。 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.009.008.007.00 220110 成交金额安科生物沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 我们维持盈利预期，预计2022-2024年公司分别实现归母净利润 6.87（+233%）、8.59（+25%）、10.59亿元（+23%）。公司2022-2024 年EPS分别为0.41、0.51、0.63元，对应PE分别为23、18、15倍。维持“买入”评级。 生长激素新患拓展和市场推广不达预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政策风险；商誉减值风险等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,713 1,701 2,169 2,782 3,503 4,336 货币资金 527 248 323 566 872 1,296 增长率 -0.6% 27.5% 28.3% 25.9% 23.8% 应收款项 625 572 591 797 1,004 1,243 主营业务成本 -376 -361 -432 -479 -638 -820 存货 124 155 181 180 240 308 %销售收入 22.0% 21.2% 19.9% 17.2% 18.2% 18.9% 其他流动资产 198 666 827 822 828 834 毛利 1,336 1,340 1,736 2,304 2,865 3,517 流动资产 1,474 1,641 1,922 2,366 2,944 3,681 %销售收入 78.0% 78.8% 80.1% 82.8% 81.8% 81.1% %总资产 45.7% 46.8% 52.4% 57.7% 61.4% 65.3% 营业税金及附加 -17 -16 -19 -28 -35 -43 长期投资 182 181 205 205 205 205 %销售收入 1.0% 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 717 767 855 994 1,074 1,145 销售费用 -701 -680 -812 -1,080 -1,356 -1,665 %总资产 22.2% 21.9% 23.3% 24.2% 22.4% 20.3% %销售收入 40.9% 39.9% 37.5% 38.8% 38.7% 38.4% 无形资产 800 867 570 509 549 587 管理费用 -111 -115 -133 -181 -210 -251 非流动资产 1,752 1,864 1,747 1,733 1,851 1,960 %销售收入 6.5% 6.7% 6.1% 6.5% 6.0% 5.8% %总资产 54.3% 53.2% 47.6% 42.3% 38.6% 34.7% 研发费用 -120 -129 -167 -214 -270 -334 资产总计 3,226 3,505 3,669 4,099 4,795 5,641 %销售收入 7.0% 7.6% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 短期借款 14 14 3 0 0 0 息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益 38722.6%6-0.3%-2372 40123.6%12-0.7%-351 60527.9%7-0.3%-36319 80128.8%8-0.3%-40 99528.4%14-0.4%-10 1,22328.2%22-0.5%-10 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 2761254141498526 2901694730104576 3762476270139766 4052716760107783 5213418610103964 6544211,0750991,175 投资收益 %税前利润 -13n.a -2 n.a 62.1% 50.6% 50.5% 50.4% 普通股股东权益其中：股本 2,6271,050 2,8361,365 2,7871,638 3,1991,638 3,7141,638 4,3501,638 营业利润营业利润率营业外收支 1659.6%-2 42424.9%-8 29713.7%-2 81029.1%-2 1,01228.9%-2 1,24828.8%-2 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 680733,226 847933,505 7431173,669 1,1561174,099 1,6711174,795 2,3071175,641 税前利润利润率 163 9.5% 41624.5% 29513.6% 80829.1% 1,010 28.8% 1,246 28.7% 比率分析 所得税 -53 -70 -92 -121 -152 -187 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 32.4% 16.7% 31.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 110 347 203 687 859 1,059 每股收益 0.119 0.263 0.126 0.411 0.513 0.633 少数股东损益 -14 -12 -3 0 0 0 每股净资产 2.501 2.077 1.701 1.912 2.220 2.600 归属于母公司的净利润 124 359 207 687 859 1,059 每股经营现金净流 0.281 0.340 0.361 0.398 0.520 0.640 净利率 7.3% 21.1% 9.5% 24.7% 24.5% 24.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.168 0.210 0.259 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 4.74% 12.66% 7.42% 21.48% 23.12% 24.35% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 3.86% 10.24% 5.63% 16.76% 17.91% 18.78% 净利润 110 347 203 687 859 1,059 投入资本收益率 9.54% 11.31% 14.31% 20.54% 22.07% 23.27% 少数股东损益 -14 -12 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 279 85 451 75 83 93 主营业务收入增长率 17.17% -0.65% 27.47% 28.29% 25.90% 23.79% 非经营收益 -14 -20 -46 42 -2 -2 EBIT增长率 17.84% 3.70% 50.92% 32.39% 24.15% 22.92% 营运资金变动 -80 53 -17 -152 -87 -101 净利润增长率 -52.71% 188.40% -42.44% 232.54% 24.99% 23.32% 经营活动现金净流 296 465 592 652 852 1,049 总资产增长率 27.67% 8.64% 4.69% 11.71% 16.99% 17.65% 资本开支 -183 -138 -129 -110 -202 -202 资产管理能力 投资 -498 -251 -103 0 0 0 应收账款周转天数 77.8 87.8 70.6 75.0 75.0 75.0 其他 17 26 61 5 5 5 存货周转天数 107.0 141.3 142.0 140.0 140.0 140.0 投资活动现金净流 -664 -363 -171 -105 -197 -197 应付账款周转天数 82.9 110.1 105.7 100.0 100.0 100.0 股权募资 666 44 15 0 0 0 固定资产周转天数 103.7 135.1 105.3 87.2 72.4 60.3 债权募资 -72 -14 -14 -20 0 0 偿债能力 其他 -165 -156 -277 -276 -345 -424 净负债/股东权益 -25.08% -30.07% -38.73% -41.37% -43.80% -47.05% 筹资活动现金净流 429 -126 -276 -297 -345 -424 EBIT利息保障倍数 -65.7 -34.1 -85.4 -103.0 -71.8 -56.4 现金净流量 60 -25 145 250 311 427 资产负债率 16.31% 16.44% 20.86% 19.10% 20.10% 20.82% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-08-03 买入 14.65 N/A 2 2021-08-20 买入 12.94 N/A 3 2021-10-15 买入 12.66 N/A 4 2021-10-29 买入 11.96 N/A 5 2022-03-31 买入 9.98 N/A 6 2022-05-16 买入 9.33 N/A 7 2022-08-25 买入 8.96 N/A 8 2022-10-26 买入 9.52 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 210111 2