2025年三季报点评核心产品稳步向上，研发管线稳步推进

2025-11-12 国泰海通证券 GHK

维持“增持”评级。调整2025-2027年预测EPS为0.77/0.93/1.14元（原为0.71/0.85/1.03元），考虑公司的第二大单品处于放量加速期，给予较可比公司均值一定的估值溢价，给予2026年PE 41X，调整目标价为38.26元，维持增持评级。

费用管控卓有成效，利润端快速增长：2025年前三季度，公司实现营业收入8.53亿元（+16.86%），归母净利润3.45亿元（+26.67%），扣非归母净利润3.40亿元（+28.92%）。利润增速快于收入，主要原因是费用率下降，公司开始针对销售进行精细化管理，同时控制研发费用绝对值。
粉尘螨稳健增长，黄花蒿快速放量：2025年第三季度，公司实现收入3.69亿元（+22.64%），归母净利润1.68亿元（+36.44%），扣非归母净利润1.67亿元（+36.96%）。分产品来看，粉尘螨实现收入3.40亿元（+17.46%），黄花蒿实现收入2374万元（+185.84%），点刺液实现收入472万元（+81.83%）。
研发管线稳步推进：公司持续推进变应原制品研发。2025年7月，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”完成上市后临床试验并取得总结报告；2025年8月，“皮炎诊断贴剂02贴”正式进入I期临床试验；2025年9月，“烟曲霉点刺液”取得I期临床试验总结报告。公司目前在研产品包括“屋尘螨膜剂”（固体剂型），处于I期临床试验阶段；“皮炎诊断贴剂01贴”处于II期临床试验阶段；“皮炎诊断贴剂02贴”处于I期临床试验阶段。此外，异体间充质干细胞治疗药物和新型抗耐药结核小分子药物均处于临床前研究阶段。