2025年中报点评：业绩符合预期，核心产品商业化进展顺利，后续管线多维度展开

2025年中报点评：业绩符合预期，核心产品商业化进展顺利，后续管线多维度展开

• 事件概述：公司2025年H1收入9.82亿元，同比减少28.97%，主要由于许可及合作协议里程碑付款减少；净利润亏损1.45亿元，同比收窄146.8%；调整后亏损同比大幅收窄118%至0.69亿元；研发费用6.12亿元，同比减少6.3%；现金及金融资产规模突破45.27亿元，同比增长47.2%。

• 核心产品商业化进展：芦康沙妥珠单抗（SKB264）上半年已覆盖全国30个省份、300余个地级市及2,000余家医院，其中超过1,000家医院实现销售收入，上半年销售3.02亿元；已通过2025年医保谈判形式审查，预计2026年3L+TNBC与3L EGFRm NSCLC纳入医保，2L+TNBC与2L EGFRm NSCLC预计2025年H2获批，3L+ HR+HER2-BC预计2026年获批。

• SKB264临床进展：2L EGFRmt NSCLC国内注册临床数据预计2025年ESMO大会读出；默沙东已开启14个海外临床，全面覆盖肺癌、乳腺癌、子宫内膜癌等，预计2026Q4开始海外数据读出。

• ADC领域平台化布局：SKB315（CLDN18.2 ADC）推进1b期临床，计划2025年ESMO大会首次读出1期数据；SKB410（Nectin-4 ADC）由默沙东启动全球1/2期临床；SKB571（双抗ADC）进入1期临床；SKB107是首款进入临床的RDC药物；SKB518、SKB525针对潜在FIC靶点，SKB500、SKB501针对验证靶点采用差异化设计。

• 盈利预测与投资评级：将2025/2026/2027年营收预测从17.8/35.6/58.9亿元上调至19.4/35.6/58.9亿元，维持“买入”评级。

• 风险提示：新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品竞争格局加剧，政策的不确定性，全球业务相关风险，人才流失风险等。