瑞科生物：核心管线产品进展顺利

2022年8月29日 招银国际环球市场|股票研究|公司更新 雷比奥(2179HK) 核心管线产品进展顺利 Recbio报告1H22净亏损人民币3.5亿元，而1H21净亏损人民币3.3亿元。1H22研发费用同比增长73%至人民币3.54亿元，主要是与REC603的三期试验和ReCOV的三期试验相关的临床试验费用。8月25日，Recbio收到中国证监会正式受理函，同意其实施H股全流通计划，将2.225亿股内资股转为H股。 REC603的有效临床开发，一种领先的9价HPV疫苗候选者。2021年，瑞生生物启动REC603在9-45岁女性中的三期临床试验。在中国，Gardasil9仅获批用于16-26岁女性。REC603有潜力成为国内首批9价HPV疫苗之一考虑到1）REC603的III期试验的 16,050名受试者的样本量是中国其他9价HPV疫苗候选者中最大的，以及2）III期试验在HPV感染率较高的临床地点进行。目前，REC603主要疗效试验的受试者正在按照临床方案进行跟踪。截至2022年8月，Recbio已完成两项年轻组免疫桥接试验的受试者登记和第一剂疫苗接种，以及与Gardasil9的免疫原性比较试验。我们预计Recbio将在2025年向NMPA提交REC603的BLA。 两种临床阶段的COVID候选疫苗。ReCOV使用NTD-RBD-折叠三聚体作为抗原。包含更保守的表位使ReCOV能够更好地交叉保护新兴变体，包括Omicron变体。Recbio已 在新西兰完成了ReCOV的PhI试验，并分别在菲律宾和阿联酋开展了基础免疫和序贯加强免疫的PhII/III试验。2022年8月，Recbio已获准在菲律宾进行另一项II期试验，评估ReCOV与COMIRNATY的免疫原性和安全性，作为两剂非活性疫苗基本免疫的加强剂量。Recbio已在菲律宾完成了第二次II期试验的受试者登记和给药。Recbio还在开发一种Omicron特异性mRNACOVID候选疫苗R520A。该mRNA候选疫苗被纳入中国疾控中心发起的一项IIT研究（ChiCTR2200062207），该研究评估了14种新的变异靶向COVID疫苗候选。 维持买入。我们预计Recbio将在2022年提交ReCOV的EUA/BLA并在2022年提交REC604a和REC610的IND申请。我们维持目标价基本维持在38.77港元（WACC：12.5%，终端增长率：2.0%）。 收益摘要 (YE12月31日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E 收入（百万人民币）00621,7451,446 同比增长(%)呐呐呐2,729.9(17.1) 净利润（百万元）(179.4)(657.6)(785.2)(238.5)(266.4) 每股收益（报告）（人民币美分）呐呐(162.58)(49.39)(55.16) 研发费用（元）(131)(473)(650)(600)(500) 管理费用（百万人民币）(18)(143)(180)(198)(218) 资本支出（百万人民币）(138)(238)(300)(300)(300) 资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM估计 目标价港币38.77 (前目标价HK$38.79) 上涨/下跌73.9% 当前的价格HK$22.30 中国医疗保健 吴吉尔，CFA (852)39000842 股票数据 市值上限（百万港元）10,770 平均3个月吨/吨（百万港元）2.78 52w高/低(HK$)28.30/17.72已发行股份总数(百万)94资料来源：事实集 股权结构 管理17.30% 传奇首都9.97% 资料来源：港交所 分享业绩 绝对相对 1个月7.5%11.4% 三个月-10.4%-10.4% 6个月海里海里 资料来源：事实集 12个月价格表现 资料来源：事实集 请阅读最后的分析师认证和重要披露页1 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk （百万人民币） FY22E 新的 FY23E FY24E FY22E 老的FY23E FY24E FY22E 差异(%)FY23E FY24E 收入 62 1,745 1,446 155 1,789 1,474 -60.3% -2.5% -1.9% 毛利 40 1,151 969 101 1,181 988 -60.3% -2.5% -1.9% 营业利润 -781 -210 -200 -723 -181 -180 不适用 不适用 不适用 净利 -785 -239 -266 -752 -260 -284 不适用 不适用 不适用 每股收益（人民币分） -1.63 -0.49 -0.55 -1.56 -0.54 -0.59 不适用 不适用 不适用 毛利率 65.00% 66.00% 67.00% 65.00% 66.00% 67.00% 0.0个百分点 0.0个百分 0.0个百分 点 点 营业利润率 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 净利率 -不适用 不适用 不适用 -不适用 不适用 不适用 -不适用 不适用 不适用 图1：CMBIGM盈利修正 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 （百万人民币） FY22E 中银国际 FY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%)FY23E FY24E 收入 62 1,745 1,446 252 1,636 1,504 -75.5% 6.6% -3.9% 毛利 40 1,151 969 157 1,253 1,157 -74.5% -8.1% -16.3% 营业利润 -781 -210 -200 -748 191 227 不适用 不适用 不适用 净利 -785 -239 -266 -718 171 187 不适用 不适用 不适用 每股收益（人民币分） -1.63 -0.49 -0.55 -1.47 0.58 0.63 不适用 不适用 不适用 毛利率 65.00% 66.00% 67.00% 74.73% 74.80% 74.99% -9.7个百分 点不适用 -不适用 -8.8个百分 点不适用不适用 -8.0ppt 不适用不适用 营业利润率 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 净利率 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 图2：CMBIGM估计与共识 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 估值 图3：风险调整后的DCF估值 DCF估值（百万人民币） 2022E 2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E 2035E 息税前利润 -795 -217 -2071837452,0403,4554,7575,3735,6665,9365,9725,955 5,897 税率 0.0% 0.0% 0.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0% 15.0% 息税前利润*（1-税率） -795 -217 -207 156 6341,7342,9374,043 4,567 4,816 5,046 5,076 5,062 5,012 数据分析 29 38 47 55 60 646973 77 81 85 89 92 96 -营运资金的变化 -136 -746 140 -275 -1,162-1,827-1,683-1,117 -212 -156 -118 -43 20 71 -资本支出 -300 -300 -300 -300 -200 -200 -200 -200 -200 -200 -200 -200 -200 -200 FCFF -1,201 -1,225 -320 -364 -669 -228 1,123 2,799 4,232 4,542 4,813 4,922 4,975 4,979 终值 48,434 终端增长率 2.0% WACC 12.5% 股本成本 15.7% 债务的成本 6.0% 股权贝塔 1.10 无风险利率 3.0% 市场风险溢价 11.5% 目标资产负债率 30.0% 有效企业税率 15.0% 终值 9,329 总光伏 15,365 净债务 -552 少数利益 -0 股权价值（百万人民币) 15,917 股权价值（百万港元） 483 流通股数（百万） 32.96 每股贴现现金流（港元） 38.77 资料来源：CMBIGM估计 财务摘要收入证明 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E YE12月31日(百万人民币)收入 0 0 0 62 1,745 1,446 销货成本 0 0 0 (22) (593) (477) 毛利 0 0 0 40 1,151 969 销售费用 0 0 (3) (10) (576) (463) 行政费用 (12) (18) (143) (180) (198) (218) 研发费用 (63) (131) (473) (650) (600) (500) 其他 (76) (37) (56) (4) (29) (66) 营业利润 (62) (142) (601) (781) (210) (200) 其他的收入 13 10 28 19 13 12 其他费用 0 (3) (10) 0 0 0 税前利润 (138) (179) (658) (785) (239) (266) 所得税 0 0 0 0 0 0 少数利益 0 0 (0) 0 0 0 净利 (138) (179) (658) (785) (239) (266) 资产负债表 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E YE12月31日(百万人民币)当前资产 311 709 1,295 760 1,667 1,564 现金等价物 57 356 1,183 629 382 503 应收账款 0 0 0 25 717 594 库存 7 8 24 18 479 379 预付款 14 20 88 88 88 88 FVTPL的金融资产 232 326 0 0 0 0 非流动资产 116 338 625 895 1,157 1,411 PP&E 56 129 416 692 959 1,216 无形资产 22 22 22 22 22 22 善意 9 9 9 9 9 9 其他非流动资产 28 178 177 172 167 163 总资产 427 1,047 1,919 1,655 2,824 2,975 流动负债 18 57 139 23 430 348 应付账款 2 2 17 11 293 235 其他流动负债 16 55 122 13 138 112 非流动负债 728 1,998 107 107 1,107 1,607 长期借款 0 0 50 50 1,050 1,550 递延收入 0 18 32 32 32 32 其他非流动负债 728 1,980 24 24 24 24 负债总额 746 2,056 246 130 1,537 1,954 股本 0 0 448 448 448 448 股东权益总额 (320) (1,009) 1,673 1,526 1,287 1,021 少数利益 0 0 (0) (0) (0) (0) 总权益和负债 427 1,047 1,919 1,655 2,824 2,975 现金周转 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E YE12月31日(百万人民币)操作税前利润 (138) (179) (658) (785) (239) (266) 折旧摊销 4 13 22 29 38 47 已缴税款 0 0 0 0 0 0 营运资金变动 (68) 64 (19) (136) (746) 140 其他 64 32 181 (10) 21 60 来自