二永债周度跟踪20240512：往流动性好的方向博弈久期

二永债周度跟踪20240512 二永债：往流动性好的方向博弈久期 2024年05月12日 二永债交易择时观点更新 本周（5/6-5/10），二永债短端利率下行，长端利率抬升，曲线整体陡峭化。 从市场交易情况看，本周二永交易热度整体有所回落，买盘积极情绪有所降温，尤其是长久期品种买盘积极情绪降温相对明显。（1）国有行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，2Y以上交易热度回落，交易久期下降。当前，4-5Y交易热度处于偏高水平。永续债方面，本周参与情绪指数与上周持平，当前交易热度处于偏高水平，买盘情绪仍较积极但有所降温。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理郎赫男 其中，1-2Y交易热度下降明显，4-5Y交易热度抬升明显，交易久期变动不大。 执业证书：S0100122090052 当前，3-4Y交易热度明显偏高，其次是4-5Y交易热度也较高，但买盘积极情绪 邮箱：langhenan@mszq.com 降温。（2）股份行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，但买盘积极情绪降温，交易久期整体呈现小幅抬升。永续债方面，本周参与情绪指数与上周基本持平，买 相关研究1.批文审核周度跟踪20240512：节后首周通过批文明显减少-2024/05/12 2.固收周度点评20240511：债市逆风，节奏 盘积极情绪有所升温。其中，1-2Y交易热度抬升明显，3-4Y交易热度明显回落， 和结构怎么看？-2024/05/11 交易久期与上周总体持平。当前，3-4Y交易热度较低，买盘积极情绪降温，1-2Y 3.流动性跟踪周报20240511：DR007下行 交易热度抬升，且买盘积极情绪升温。 （3）城商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周小幅回落，买盘 至1.82%-2024/05/114.高频数据跟踪周报20240511：本周出口景气度回升-2024/05/11 情绪仍较积极但有所降温。其中，3-4Y交易热度回升明显，交易久期抬升。当前 5.城投择券专题：2024，承接专项债项目有何 3-4Y交易热度明显较高，买盘积极情绪降温。永续债方面，本周参与情绪指数整 变化？-2024/05/09 体较上周回升，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，3Y以上交易热度明显回升，1-2Y交易热度明显回落，交易久期抬升。当前，3-4Y交易热度明显较高，2-3Y、4-5Y交易热度也处于偏高水平，4-5Y买盘积极情绪明显降温。 （4）农商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周小幅回落，买盘 情绪仍较积极但有所降温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，2-3Y交易热度下降明显，交易久期与上周下降。当前，3-4Y买盘积极情绪降温明显。永续债方面，本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度较高，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，交易久期与上周下降。当前，3Y以下交易热度偏高，4-5Y买盘积极情绪降温明显。 总结来看，当前高等级二永债利率波动“放大器”特征仍在延续，5月来看， 考虑到二永债和信用债到期量不大，而机构欠配压力仍存，供需结构有所失衡之下二永仍有走强空间。 在基本面修复、政府债供给压力以及监管提示风险背景下，长端收益率或面 临阶段性调整压力，但回调幅度预计有限，当中的交易机会可以把握，不过胜率或也在降低。 综合来看，“放大器”特征延续之下，二永仍有交易机会，对应可密切关注利 率波动，逢高增配，高等级中短端二永或更占优。此外，考虑到等级利差较窄、中期不赎回风险，城农商行方面不建议过度下沉。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；可能存在信息滞后、更新不 及时或不全面的风险。 目录 1二永债交易择时观点更新3 2二永债择时指标走势（5/6-5/10）5 2.1国有行：4-5Y交易热度较高，但买盘积极情绪降温5 2.2股份行：短久期交易热度抬升明显6 2.3城商行：3Y以上交易热度抬升，但买盘积极情绪降温7 2.4农商行：交易久期下降，3Y以上买盘积极情绪降温8 3风险提示10 插图目录11 表格目录11 1二永债交易择时观点更新 本周（5/6-5/10），二永债短端利率下行，长端利率抬升，曲线整体陡峭化。从市场交易情况看，本周二永交易热度整体有所回落，买盘积极情绪有所降温，尤其是长久期品种买盘积极情绪降温相对明显。 1、国有行：4-5Y交易热度较高，但买盘积极情绪降温 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，2Y以上交易热度回落，交易久期下降。当前，4-5Y交易热度处于偏高水平。 永续债方面，本周参与情绪指数与上周持平，当前交易热度处于偏高水平，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，1-2Y交易热度下降明显，4-5Y交易热度抬升明显，交易久期变动不大。当前，3-4Y交易热度明显偏高，其次是4-5Y交易热度也较高，但买盘积极情绪降温。 2、股份行：短久期交易热度抬升明显 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，但买盘积极情绪降温，交易久期整体呈现小幅抬升。 永续债方面，本周参与情绪指数与上周基本持平，买盘积极情绪有所升温。其中，1-2Y交易热度抬升明显，3-4Y交易热度明显回落，交易久期与上周总体持平。当前，3-4Y交易热度较低，买盘积极情绪降温，1-2Y交易热度抬升，且买盘积极情绪升温。 3、城商行：3Y以上交易热度抬升，但买盘积极情绪降温 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周小幅回落，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，3-4Y交易热度回升明显，交易久期抬升。当前3-4Y交易热度明显较高，买盘积极情绪降温。 永续债方面，本周参与情绪指数整体较上周回升，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，3Y以上交易热度明显回升，1-2Y交易热度明显回落，交易久期抬升。当前，3-4Y交易热度明显较高，2-3Y、4-5Y交易热度也处于偏高水平，4-5Y买盘积极情绪明显降温。 4、农商行：交易久期下降，3Y以上买盘积极情绪降温 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周小幅回落，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，2-3Y交易热度下降明显，交易久期与上周下降。当前，3-4Y买盘积极情绪降温明显。 永续债方面，本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度较高，买盘情绪仍 较积极但有所降温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，交易久期与上周下降。当前， 3Y以下交易热度偏高，4-5Y买盘积极情绪降温明显。 总结来看，当前高等级二永债利率波动“放大器”特征仍在延续，5月来看，考虑到二永债和信用债到期量不大，供给量较少，而机构欠配压力仍存，供需结构有所失衡之下二永仍有走强空间。 在基本面修复、供给放量以及监管提示风险背景下，长端收益率或面临阶段性调整压力，但回调幅度预计有限，当中的交易机会可以把握，不过胜率或也在降低。 综合来看，“放大器”特征延续之下，二永仍有交易机会，对应可密切关注利率波动，逢高增配，高等级中短端二永或更占优。此外，考虑到等级利差较窄、中期不赎回风险，城农商行方面不建议过度下沉。 图1：本周二级资本债收益率变动（AAA-级，BP，%）图2：本周二级资本债信用利差变动（AAA-级，BP） 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 变动2024-05-102024-05-06 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 变动2024-05-102024-05-06 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：本周银行永续债收益率变动（AAA-级，BP，%）图4：本周银行永续债信用利差变动（AAA-级，BP） 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 变动2024-05-102024-05-06 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 变动2024-05-102024-05-06 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 个券层面出发，我们构建了几个不同维度的择时指标，包括市场参与情绪、估值收益率偏离、信用利差分位、交易久期等，以供投资者参考，各维度指标的具体构建方法，请详见前期报告《二永债交易择时框架构建》。 2二永债择时指标走势（5/6-5/10） 从市场交易情况看，本周二永买盘积极情绪整体有所降温，尤其是长久期品种买盘积极情绪降温相对明显。 2.1国有行：4-5Y交易热度较高，但买盘积极情绪降温 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，2Y以上交易热度回落，交易久期下降。当前，4-5Y交易热度处于偏高水平。 永续债方面，本周参与情绪指数与上周持平，当前交易热度处于偏高水平，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，1-2Y交易热度下降明显，4-5Y交易热度抬升明显，交易久期变动不大。当前，3-4Y交易热度明显偏高，其次是4-5Y交易热度也较高，但买盘积极情绪降温。 （1）二级资本债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回落，当前交易热度处于近一年（下同）的62%分位。其中，0-1Y交易热度抬升明显，2Y以上交易热度回落。当前，4-5Y交易热度偏高，处于70%分位。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体收窄，一定程度反映买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，0-1Y负向偏离收窄幅度明显。 信用利差分位：本周国有行二级资本债信用利差分位为9.1%。其中，0-1Y信用利差分位下降，3-4Y信用利差分位抬升明显。 交易久期：较上周回落，本周国有行二级资本债交易久期降至2.52年。 （2）永续债 参与情绪指数：本周参与情绪指数与上周持平，当前交易热度处于79%分位。其中，1-2Y交易热度下降明显，4-5Y交易热度抬升明显。当前，3-4Y交易热度明显偏高，其次是4-5Y交易热度也较高。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体收窄，一定程度反映买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，1-2Y负向偏离仍在走阔，3-5Y负向偏离收窄明显。 信用利差分位：本周国有行永续债信用利差分位为13.6%，其中，0-1Y利差分位下降明显，4-5Y信用利差分位抬升。 交易久期：与上周持平，本周国有行永续债交易久期维持2.17年。 图5：国有行二级资本债择时指标走势图6：国有行永续债择时指标走势 30 20 10 0 -10 -20 3-10-13 10-27 10 3-10-13 10-27 10 -30 收偏离参与情绪利差分位 30 20 10 0 -10 -20 -30 收偏离参与情绪利差分位 资料来源：wind，民生证券研究院注：图中数据截至2024/5/10 资料来源：wind，民生证券研究院注：图中数据截至2024/5/10 2.2股份行：短久期交易热度抬升明显 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，但买盘积极情绪降温，交易久期整体呈现小幅抬升。 永续债方面，本周参与情绪指数与上周基本持平，买盘积极情绪有所升温。其中，1-2Y交易热度抬升明显，3-4Y交易热度明显回落，交易久期与上周总体持平。当前，3-4Y交易热度较低，买盘积极情绪降温，1-2Y交易热度抬升，且买盘积极情绪升温