二永债周度跟踪：城农商短久期二永债热度上升

二永债周度跟踪20240102 城农商短久期二永债热度上升 2024年01月02日 本周（1/2-1/5）二永债观点 上周（2023/12/25-2023/12/29），二永债收益率整体下行，短端下行幅 度更大，期限利差和等级利差有所走扩。 从市场交易情况看：总体看，上周国有行二永债交易热度延续平稳，股份行 及城农商行二永债交易热度较前值有一定回落。其中，国股行交易仍聚焦于3Y以上品种，交易久期整体拉长；而城农商行交易当中，短久期品种的交易热度更高一些，交易久期有所下降。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 其中，国股行部分品种或需关注交易过热所带来的调整风险，例如，国有行方面，3-4Y二级资本债、4-5Y永续债；股份行方面，4-5Y二级资本债，3-4Y永续债； 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理郎赫男执业证书：S0100122090052电话：15618988818 此外，部分品种逢调整可增配，关键在于资金面好转所带来的机会：国有行 邮箱：langhenan@mszq.com 方面，1-2Y永续债；股份行方面，3Y以下二级资本债，1-2Y永续债；城商行、 相关研究1.可转债周报20231231：2023年转债策略组合表现-2023/12/312.批文审核周度跟踪20231231：本周交易所、协会批文“通过”规模均增加-2023/12/31 3.城投、产业、金融债利差跟踪周报202312 31：2024，重新出发-2023/12/314.品种利差跟踪周报20231231：收益率下行，非金类信用利差涨跌互现-2023/12/315.信用一二级市场跟踪周报20231231：发行减少，收益率整体下行、信用利差涨跌互现-2023/12/31 农商行方面，短久期品种交易热度在抬升，建议关注。 （1）国有行：二级资本债方面，上周2Y以上交易热度抬升明显，当前1- 4Y交易热度较高，交易久期拉长；永续债方面，当前4-5Y交易热度较高，且进一步抬升，1-4Y交易热度则有不同程度回落，交易久期微幅抬升。 （2）股份行：二级资本债方面，当前4-5Y交易热度较高，上周3-5Y交易 热度抬升明显，3Y以下交易热度较低且进一步回落，交易久期拉长；永续债方面，上周1-2Y、3-4Y交易热度明显下降，但2-3Y交易热度有所抬升，交易久期与前值基本持平。 （3）城商行：二级资本债方面，各期限交易热度均较前值回落，其中4-5Y 回落更为明显，当前4-5Y、1-2Y交易热度较低，0-1Y交易热度较高，交易久期较前值下降；永续债方面，0-1Y交易热度抬升，3Y以上交易热度回落明显，交易久期下降。 （4）农商行：二级资本债方面，上周0-1Y交易热度较高，3Y以下交易热 度回升明显，4-5Y交易热度回落，交易久期下降；永续债方面，各期限交易热度均有所回落，相较而言，2Y以上交易情绪更弱，交易久期回落。 本周（1/2-1/5）来看，进入2024年，在资金面平稳均衡、年初配置力量 增强之下，“资产荒”仍将演绎，二永债收益率及利差预计仍将进一步压降，但下沉方面，考虑到银行基本面分化较大，仍建议以发达地区、经营稳健的大中城农商行为主。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突；可能存 在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。 目录 1本周（1/2-1/5）二永债观点3 2二永债择时指标走势（2023/12/25-12/29）4 3二永债机构成交情况（2023/12/25-12/29）9 4风险提示10 插图目录11 表格目录11 1本周（1/2-1/5）二永债观点 上周（2023/12/25-2023/12/29），二永债收益率整体下行，短端下行幅度更大，期限利差和等级利差有所走扩。 从市场交易情况看：总体看，上周国有行二永债交易热度延续平稳，股份行及城农商行二永债交易热度较前值有一定回落。其中，国股行交易仍聚焦于3Y以上品种，交易久期整体拉长；而城农商行交易当中，短久期品种的交易热度更高一些，交易久期有所下降。 其中，国股行部分品种或需关注交易过热所带来的调整风险，例如，国有行方面，3-4Y二级资本债、4-5Y永续债；股份行方面，4-5Y二级资本债，3-4Y永续债； 此外，部分品种逢调整可增配，关键在于资金面好转所带来的机会：国有行方面，1-2Y永续债；股份行方面，3Y以下二级资本债，1-2Y永续债；城商行、农商行方面，短久期品种交易热度在抬升，建议关注。 国有行：二级资本债方面，上周2Y以上交易热度抬升明显，当前1-4Y交易热度较高，交易久期拉长；永续债方面，当前4-5Y交易热度较高，且进一步抬升，1-4Y交易热度则有不同程度回落，交易久期微幅抬升。 股份行：二级资本债方面，当前4-5Y交易热度较高，上周3-5Y交易热度抬升明显，3Y以下交易热度较低且进一步回落，交易久期拉长；永续债方面，上周1-2Y、3-4Y交易热度明显下降，但2-3Y交易热度有所抬升，交易久期与前值基本持平。 城商行：二级资本债方面，各期限交易热度均较前值回落，其中4-5Y回落更为明显，当前4-5Y、1-2Y交易热度较低，0-1Y交易热度较高，交易久期较前值下降；永续债方面，0-1Y交易热度抬升，3Y以上交易热度回落明显，交易久期下降。 农商行：二级资本债方面，上周0-1Y交易热度较高，3Y以下交易热度回升明显，4-5Y交易热度回落，交易久期下降；永续债方面，各期限交易热度均有所回落，相较而言，2Y以上交易情绪更弱，交易久期回落。 进入2024年，在资金面平稳均衡、年初配置力量增强之下，“资产荒”仍将演绎，二永债收益率及利差预计仍将进一步压降，但下沉方面，考虑到银行基本面分化较大，仍建议以发达地区、经营稳健的大中城农商行为主。 个券层面出发，我们构建了几个不同维度的择时指标，包括市场参与情绪、估值收益率偏离、信用利差分位、交易久期等，以供投资者参考，各维度指标的具体构建方法，请详见前期报告《二永债交易择时框架构建》。 2二永债择时指标走势（2023/12/25-12/29） 总体看，上周国有行二永债交易热度延续平稳，股份行及城农商行二永债交易热度较前值有一定回落，其中，国股行交易仍聚焦于3Y以上品种，交易久期整体拉长；而城农商行交易当中，短久期品种的交易热度更高一些，交易久期有所下降。 其中，国股行部分品种或需关注交易过热所带来的调整风险，例如，国有行方面，3-4Y二级资本债、4-5Y永续债；股份行方面，4-5Y二级资本债，3-4Y永续债； 此外，部分品种逢调整可增配，关键在于资金面的缓和情况：国有行方面，1-2Y永续债；股份行方面，3Y以下二级资本债，1-2Y永续债；城商行、农商行方面，短久期品种交易热度在抬升，建议关注。 具体而言： 国有行：二级资本债方面，上周2Y以上交易热度抬升明显，当前1-4Y交易热度较高，交易久期拉长；永续债方面，当前4-5Y交易热度较高，且进一步抬升，1-4Y交易热度则有不同程度回落，交易久期微幅抬升。 （1）二级资本债 参与情绪指数：上周参与情绪指数与前值持平，其中，0-1Y交易热度下降较为明显，1-2Y交易热度从高位回落，3Y以上交易热度提升明显； 估值收益率偏离：各期限的估值收益率的负向偏离均进一步走阔，一定程度反映当前买盘的积极情绪在提升； 信用利差分位：上周国有行二级资本债信用利差分位为27.2%，较前值下降， 但3-4Y信用利差分位有所抬升； 交易久期：较前值小幅回升，上周国有行二级资本债交易久期回升至2.81年。 （2）永续债 参与情绪指数：上周参与情绪指数较前值有所下滑，其中，4-5Y交易热度处于高位且进一步抬升，其余期限交易热度则有所回落； 估值收益率偏离：上周各期限负向偏离均进一步扩大，特别是1-3Y，一定程度反映当前买盘情绪仍较积极； 信用利差分位：上周国有行永续债信用利差分位为28.1%，较前值下降，但 其中2Y以下品种信用利差分位在上升； 交易久期：较前值微幅抬升，上周国有行永续债交易久期回升至2.48年。 图1：国有行二级资本债择时指标走势图2：国有行永续债择时指标走势 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -06-16 -30 4 -06-16 -30 4 -20.00 估值收益率偏离参与情绪利差分位 25.00 15.00 5.00 -5.00 -15.00 -25.00 估值收益率偏离参与情绪利差分位 资料来源：wind，民生证券研究院注：图中数据截至2023/12/29 资料来源：wind，民生证券研究院注：图中数据截至2023/12/29 股份行：二级资本债方面，当前4-5Y交易热度较高，上周3-5Y交易热度抬升明显，3Y以下交易热度较低且进一步回落，交易久期拉长；永续债方面，上周1-2Y、3-4Y交易热度明显下降，但2-3Y交易热度有所抬升，交易久期与前值基本持平。 （1）二级资本债 参与情绪指数：上周参与情绪指数较前值回落，其中，2-3Y回落较为明显， 3Y以上交易热度仍在进一步抬升，当前4-5Y交易热度处于较高水平； 估值收益率偏离：各期限估值收益率的负向偏离进一步走阔，一定程度反映当前买盘情绪仍较积极； 信用利差分位：上周股份行二级资本债信用利差分位为28.2%，较前值下降， 其中1-2Y、4-5Y信用利差分位下降幅度更大； 交易久期：较前值小幅回升，上周股份行永续债交易久期回升至2.13年。 （2）永续债 参与情绪指数：上周参与情绪指数较前值回落，但其中，2-3Y交易热度仍在抬升； 估值收益率偏离：整体看，估值收益率均为负向偏离，但其中3-4Y负向偏离进一步收窄，反映其买盘积极情绪或有所降温； 信用利差分位：上周股份行永续债信用利差分位为27.1%，较前值上升，其中，主要是0-1Y信用利差分位抬升，而其余期限品种信用利差分位仍在下降； 交易久期：与前值基本持平，上周股份行永续债交易久期为1.51年。 图3：股份行二级资本债择时指标走势图4：股份行永续债择时指标走势 25.00 15.00 5.00 -5.00 -15.00 -25.00 估值收益率偏离参与情绪利差分位 100% 50% 0% -50% 2023-06-16 2023-06-30 2023-07-14 2023-07-28 2023-08-11 2023-08-25 2023-09-08 2023-09-22 2023-10-06 2023-10-20 2023-11-03 2023-11-17 2023-12-01 2023-12-15 2023-12-29 -100% 25.00 15.00 5.00 -5.00 -15.00 -25.00 估值收益率偏离参与情绪利差分位 120% 80% 40% 0% -40% -80% 2023-06-16 2023-06-30 2023-07-14 2023-07-28 2023-08-11 2023-08-25 2023-09-08 2023-09-22 2023-10-06 2023-10-20 2023-11-03 2023-11-17 2023-12-01 2023-12-15 2023-12-29 -120% 资料来源：wind，民生证券研究院注：图中数据截至2023/12/29 资料来源：wind，民生证券研究院注：图中数据截至2023/12/29 城商行：二级资本债方面，各期限交易热度均较前值回落，其中4-5Y回落更为明显，当前4-5Y、1-2Y交易热度较低，0-1Y交易热度较高，交易久期较前值下降；永续债方面，0-1Y交易热度抬升，3Y以上交易热度回落明显，交易久期下降。 （1）二级资本债 参与情绪指数：上周参与情绪指数较前值回落，其中，4-5Y交易热度回落明显，当前1-2Y交易热度处于低位水平； 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体收窄，