信用利差周度跟踪：3Y信用利差被动走高，中长久期二永债利差回升

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 3Y信用利差被动走高，中长久期二永债利差回升 ——信用利差周度跟踪 2023年5月14日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年5月14日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 利率全面下行，1Y及5Y期信用利差小幅压缩，3Y被动走阔。本周国开债收益率显著回落，1Y、3Y和5Y期国开债收益率分别下行6BP、7BP以及6BP。信用债收益率同步回落。1Y期各品种信用债收益率均下行8BP，3Y期各品种下行2-4BP，5Y各品种整体下行6-8BP。从信用利差来看，1Y期各品种下行2BP，3Y期各品种被动上行3-5BP，5Y期各品种下行0-2BP。从评级利差来看，整体变化不大，3Y期AA+/AA下行2BP。从期限利差来看，各品种3Y/1Y利差上行5-7BP,其中AAA-级和AA+级3Y/1Y利差上行幅度最大，达7BP。 城投债利差整体小幅上行，弱资质平台整体表现相对较好。本周，城投债信用利差整体小幅上行。外部主体评级AAA和AA+级平台信用利差分别上行1BP和2BP，外部主体评级AA级平台信用利差下行1BP。其中，云南AAA级平台信用利差上行21BP，甘肃AAA级平台信用利差下行16BP；青海AA+级平台信用利差下行16BP；重庆AA级平台信用利差下行15BP。分行政级别来看，地市级和省级平台信用利差分别上行2BP和1BP，区县级平台信用利差变化不大。其中，甘肃省级平台信用利差下行16BP；云南地市级平台信用利差上行17BP，内蒙古地市级平台信用利差下行19BP；重庆区县级平台信用利差下行8BP。 产业债利差整体下行，民营房企利差走阔。本周，民企、地方国企和混合所有制房企地产债利差分别上行38BP、下行2BP和3BP，央企地产债利差保持不变。旭辉、龙湖和碧桂园利差分别上行519BP、12BP和5BP，新城和美的置业利差分别上行1BP和2BP；金地和远洋利差分别上行12BP和271BP；万科利差上行1BP，保利利差保持不变。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，晋能煤业利差上行1BP，沙钢、陕煤和河钢利差分别下行1BP、4BP和7BP。 1Y期二永债利差变化不大，3Y和5Y期利差走阔。本周二永债利差整体走阔，1Y期各品种利差变化不大，3Y和5Y期各等级均有所上行。其中3Y期二级资本债利差整体上行7-11BP，永续债上行幅度也大致相当；5Y期AA+级及以上二永债利差整体上行5-6BP，而5Y期AA级二级资本债利差下行2BP。 3Y产业AAA永续债超额利差下行，3Y城投AAA永续债超额利差上行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行4.41BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.22BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行4.69BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行2.47BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 目录 一、收益率全面下行，1Y和5Y期信用债品种利差小幅下行，3Y期被动走阔4 二、城投债利差整体小幅上行，弱资质平台整体表现相对较好5 三、产业债信用利差整体下行，民营房企利差整体走阔7 四、1Y期二永债利差变化不大，3Y期和5Y期各品种明显调整8 五、产业AAA3Y永续债超额利差下行4.41BP，城投AAA3Y永续债超额利差上行4.69BP8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、利率全面下行，1Y及5Y利差小幅压缩，3Y被动走阔 本周国开债收益率显著回落，1Y、3Y和5Y期国开债收益率分别下行6BP、7BP以及6BP。信用债收益率同步回落。1Y期各品种信用债收益率均下行8BP，3Y期各品种下行2-4BP，5Y各品种整体下行6-8BP。从信用利差来看，1Y期各品种下行2BP，3Y期各品种被动上行3-5BP，5Y期各品种下行0-2BP。从评级利差来看，整体变化不大，3Y期AA+/AA下行2BP。从期限利差来看，各品种3Y/1Y利差上行5-7BP,其中AAA-级和AA+级3Y/1Y利差上行幅度最大，达7BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.5.12 2.55 2.62 2.67 2.74 2.90 2.99 3.04 3.50 3.10 3.20 3.29 3.77 2.26 2.51 2.64 2023.5.6 2.64 2.70 2.75 2.82 2.92 3.01 3.06 3.54 3.15 3.27 3.37 3.85 2.33 2.59 2.70 收益率变动（BP） -8 -8 -8 -8 -3 -2 -2 -4 -6 -7 -8 -8 -6 -7 -6 历史均值 3.30 3.40 3.52 3.75 3.65 3.76 3.90 4.24 3.90 4.03 4.21 4.67 2.80 3.23 3.43 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.68 3.79 3.93 4.34 4.07 4.26 4.42 4.81 4.32 4.52 4.71 5.19 3.09 3.60 3.81 中位数 3.13 3.24 3.34 3.57 3.55 3.66 3.78 4.10 3.82 3.95 4.13 4.58 2.67 3.11 3.38 1/4分位数 2.77 2.83 2.91 3.09 3.09 3.17 3.28 3.73 3.38 3.48 3.66 4.23 2.38 2.75 2.97 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 11.10% 11.20% 10.90% 9.70% 8.80% 9.40% 7.60% 15.90% 4.90% 4.60% 4.00% 7.20% 15.80% 7.40% 5.70% 资料来源：万得，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.5.12 29 36 41 48 38 48 53 99 45 56 65 113 变动 近1周 -2-3 4 -1 -2-2 41 -2-2 21 -2-2-4 2 41 14 5 55 17 7 5283 35 3926 019 -8 -1 3 12-5 -2-3 7 -5 -2-116-13 近1月近6月近1年 历史均值 499861463714 58 108 70554422 68 122 83665130 90 179110 897038 417748413312 519059514220 63 110 73625234 96 150111 968143 469453453913 58 106 66574921 74 117 83736434 11916113512010651 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 8.60% 8.30% 6.70% 4.70% 41.30% 43.20% 27.30% 55.90% 50.60% 45.70% 25.60% 35.00% 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2023.5.12 7 5 7 10 5 46 10 9 48 34 54 37 58 37 62 76 103 变动 近1周 0102 00 -2 0 00 -6 1 1432 0 -3-9-4 -2 3 3123 -1 232 -1-6-5 0 029 -8 62 -5 -16 32 -11-38 75 -2 -16 23 -8 -37 72 -9 -20 1 -3 -11-37 55 28 2 1 -1 4 -46 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 965 102613 964 2261301912 5 10201210 84 13341512 95 3364453220 8 12281412 95 1642201513 6 457256473613 3583473524-5 60 130 776443 3 3683493525-3 64 148 816645 4 3884523826-2 70 148 907450 7 4987685431-8 93 166121104 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 31.00% 9.80% 3.20% 45.90% 0.70% 76.80% 37.90% 5.30% 51.20% 48.30% 38.10% 53.10% 38.70% 48.10% 34.00% 90.90% 48.40% 资料来源：万得，信达证券研发中心 二、城投债利差整体小幅上行，弱资质平台整体表现相对较好 本周，城投债信用利差整体小幅上行。外部主体评级AAA和AA+级平台信用利差分别上行1BP和2BP，外部主体评级AA级平台信用利差下行1BP。其中，云南AAA级平台信用利差上行21BP，甘肃AAA级平台信用利差下行16BP；青海AA+级平台信用利差下行16BP；重庆AA级平台信用利差下行15BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 分行政级别来看，地市级和省级平台信用利差分别上行2BP和1BP，区县级平台信用利差变化不大。其中，甘肃省级平台信用利差下行16BP；