信用利差周度跟踪：3Y期信用利差压缩，中高评级二永债利差有所回升

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 3Y期信用利差压缩中高评级二永债利差有所回升 ——信用利差周度跟踪 2023年3月26日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年3月26日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 3Y期品种信用利差下行，期限利差走阔。本周1Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别下行4BP、上行1BP以及0BP，1Y期和3Y期各品种信用债收益率下行1-4BP，而5Y期AAA-级及AAA级品种收益率分别上行1BP和3BP。从信用利差来看，3Y期各品种信用利差下行1-4BP，而1Y期和5Y期各品种信用利差整体上行0-3BP。从评级利差来看，中高评级品种评级利差整体下行，而中低评级品种评级利差整体上行；从期限利差来看，整体上行，其中AAA级5Y/1Y期限利差上行幅度最大，达6BP。 城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA、AA+和AA级平台信用利差分别下行1BP、2BP和2BP。其中，甘肃和吉林AAA级平台信用利差分别下行26BP和12BP；甘肃、黑龙江和广西AA+级平台信用利差分别下行60BP、40BP和13BP；辽宁、河南和云南AA级平台信用利差分别下行69BP、32BP和19BP。本周，行政级别省级和区县级平台信用利差均下行2BP，地市级平台信用利差保持不变。其中，甘肃省级平台信用利差下行24BP；甘肃地市级平台信用利差下行43BP；云南、河南和辽宁区县级平台信用利差分别下行20BP、16BP和15BP。 非民营房企以及煤炭和化工利差整体下行。本周，民企地产债信用利差上行73BP，央企、地方国企和混合所有制房企地产债信用利差分别下行1BP、4BP和39BP。碧桂园和美的置业信用利差分别上行159BP和1BP，龙湖和旭辉信用利差分别下行9BP和1514BP；远洋信用利差上行1017BP，金地信用利差下行27BP；保利信用利差上行1BP，万科信用利差下行5BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤信用利差上行3BP，晋能煤业、河钢和沙钢信用利差分别下行9BP、12BP、和29BP。 中高评级二永债利差有所回升，弱资质永续债利差仍下行。本周，除1Y和3Y期AA级商业银行永续债以及5Y期AA级商业银行二级资本债信用利差分别下行5BP、6BP以及2BP外，其他整体上行。其中3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行二级资本债信用利差分别上行2BP、0BP和0BP；3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行永续债信用利差分别上行4BP、1BP以及下行6BP。整体来看，中高评级、中短久期二永债信用利差上行幅度更大，而弱资质永续债信用利差仍在下行。 城投和产业类永续债超额利差均下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.55BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.19BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.35BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行4.34BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 目录 一、3Y期品种信用利差下行，期限利差走阔4 二、城投债信用利差整体下行5 三、非民营房企以及煤炭和化工利差整体下行7 四、中高评级二永债利差有所回升，弱资质永续债利差仍下行8 五、城投和产业类永续债超额利差均下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、3Y期品种信用利差下行，期限利差走阔 本周，1Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别下行4BP、上行1BP以及0BP，1Y期和3Y期各品种信用债收益率下行1-4BP，而5Y期AAA-级及AAA级品种收益率分别上行1BP和3BP。从信用利差来看，3Y期各品种信用利差下行1-4BP，而1Y期和5Y期各品种信用利差整体上行0-3BP。从评级利差来看，中高评级品种评级利差整体下行，而中低评级品种评级利差整体上行，从期限利差来看，整体上行，其中AAA级5Y/1Y期限利差上行幅度最大，达6BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.3.24 2.77 2.83 2.88 2.94 3.10 3.16 3.22 3.66 3.34 3.40 3.58 4.04 2.46 2.72 2.85 2023.3.17 2.79 2.86 2.91 2.96 3.11 3.18 3.26 3.67 3.31 3.39 3.58 4.04 2.50 2.72 2.85 收益率变动（BP） -2 -4 -4 -3 -1 -2 -4 -1 3 1 0 0 -4 1 0 历史均值 3.31 3.41 3.53 3.77 3.66 3.77 3.91 4.25 3.91 4.05 4.23 4.68 2.81 3.24 3.44 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.70 3.80 3.94 4.35 4.09 4.27 4.43 4.83 4.33 4.52 4.72 5.20 3.10 3.61 3.82 中位数 3.14 3.25 3.34 3.58 3.56 3.66 3.79 4.11 3.83 3.96 4.14 4.59 2.68 3.12 3.39 1/4分位数 2.78 2.84 2.92 3.11 3.10 3.18 3.31 3.75 3.40 3.49 3.68 4.25 2.38 2.76 2.98 最低 1.76 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 23.90% 23.20% 20.50% 13.30% 25.00% 23.10% 18.40% 20.40% 18.90% 15.70% 18.30% 15.40% 31.70% 20.30% 14.90% 资料来源：万得，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.3.24 31 37 42 48 38 44 50 94 49 55 73 119 变动 近1周 1 -4 9 -8 0 -310-8 0 -3 9 -9 1 -6 7 -12 -1 1 15-7 -2 2 12-10 -4 -12 9 -13 -1-1037 1 32 14-22 1 -6 7 -25 0 -814 -13 0 -813-25 近1月近6月近1年 历史均值 499861463714 58 108 70564522 68 122 83675230 91 179111 917038 417748413312 519059514220 64 110 73635334 97 150112 978143 459453453813 58 106 66574921 74 117 83746534 120161137121106 51 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 10.90% 9.00% 7.20% 4.10% 40.40% 31.30% 16.90% 43.40% 64.20% 44.80% 49.00% 46.60% 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2023.3.24 6 5 6 6 6 44 6 18 46 33 57 33 58 34 71 72 111 变动 近1周 -1 110 00 -1-1 1 -3-2-3 -1 1 -3-3 -2 -14 -3-3 32 2814 -2-8-7-3 -1-2 7 12 00 -1 -12 2 -3 -15 -5 6 -2 -25-23 2 -3 -19 -8 5 -11-33-25 0 -17-21-10 4 -13-25-12 2 -1210 7 3 -10-24-21 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 975 10261310 74 2361312013 5 10201210 84 13341512 95 3364453220 8 12281412 95 1742201513 6 457256483613 3583473523-5 60 130 776443 3 3683493524-3 64 148 816644 4 3884523826-2 70 148 907450 7 4987675230-8 92 166121104 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 19.00% 0.30% 0.90% 5.30% 0.60% 71.50% 2.60% 64.90% 44.80% 45.40% 41.30% 44.70% 38.60% 41.80% 44.20% 86.20% 59.10% 资料来源：万得，信达证券研发中心 二、城投债信用利差整体下行 本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA、AA+和AA级平台信用利差分别下行1BP、2BP和2BP。其中，甘肃和吉林AAA级平台信用利差分别下行26BP和12BP；甘肃、黑龙江和广西AA+级平台信用利差分别下行60BP、40BP和13BP；辽宁、河南和云南AA级平台信用利差分别下行69BP、32BP和19BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 AAAAA+AA 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周，行政