信用利差周度跟踪：中高等级信用利差被动上行，AA-品种和5Y期二永债表现偏强

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 中高等级信用利差被动上行，AA-品种和5Y期二永债表现偏强 ——信用利差周度跟踪 2024年6月30日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 中高等级信用利差被动上行，AA-品种和5Y期二永债表现偏强 2024年6月30日 中高等级信用债利差被动上行，2-5Y期AA-品种利差大幅走低。近两周市场利率明显下行，1-5Y国开债收益率分别下行11BP、7BP、9BP以及8BP，信用债表现弱于利率，长久期以及AA-品种表现较强。具体来看，1Y期AA级及以上品种收益率下行1BP，2Y期下行3BP，3Y期下行4BP，5Y期下行5BP，1期AA-级品种收益率下行10BP，2Y期及以上AA-级品种收益率下行31-33BP。从信用利差来看，1-5Y期AA级及以上利差分别下行10BP、5BP、5BP以及2BP，1Y期AA-级利差上行1BP，2-5Y期AA-级利差下行24BP。1Y期AA/AA-评级利差下行9BP，2-5Y期AA/AA-评级利差下行26-29BP。期限利差多数下行1-2BP，AA-级2Y/1Y期限利差下行22BP。 近两周城投债利差整体上行，且中高等级品种利差上行幅度更大。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别被动上行7BP、6BP和3BP。但部分区域平台利差仍在逆势下行，辽宁AAA级平台分别利差下行2BP；黑龙江和宁夏AA+级平台利差分别下行6BP和4BP；吉林、贵州和辽宁AA级平台利差分别下行8BP、8BP以及7BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差近两周分别下行7BP、6BP以及5BP。其中，各省级平台利差上行5-9BP；贵州、辽宁和云南地市级平台信用利差分别下行11BP、9BP和6BP；江西、贵州和吉林区县级平台利差分别下行7BP、4BP和2BP。 近两周地产、煤炭和钢铁债利差多数上行，民营房企和化工债券利差有所下行。近两周央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行1BP、0BP和142BP，而民企地产债利差下行207BP。龙湖利差下行11BP；金地利差上行48P，万科利差上行181BP；华发股份和保利利差分别上行3BP和7BP。煤炭和钢铁债利差上行，化工债利差下行，陕煤和晋控煤业利差分别上行6BP和9BP，河钢和沙钢利差分别上行7BP和9BP。 近两周3年以内二永债利差上行，但5年期二永债利差仍在下行。1Y期二永债利差上行2-4BP；3Y期AAA-和AA+级二永债利差上行1BP，3Y期AA级二永债利差上行3-4BP；5Y期二永债利差下行3-5BP。 3Y期城投和产业永续债超额利差上行，5Y期城投和产业永续债超额利差下行。近两周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.24BP至8.55BP，处于历史1.76%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.31BP至8.51BP，处于历史0.73%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行4.52BP至11.77BP，处于4.48%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行5.42BP至7.74BP，处于0.15%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、中高等级信用债利差被动上行，2-5Y期AA-品种利差大幅走低4 二、城投利差整体上行，弱资质平台表现相对较好5 三、地产、煤炭和钢铁债利差多数上行，民营房企和化工债券利差有所下行7 四、中短久期二永债利差上行，长久期二永债利差下行8 五、3Y期永续债超额利差上行，5Y期永续债超额利差下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、中高等级信用债利差被动上行，2-5Y期AA-品种利差大幅走低 近两周市场利率明显下行，1-5Y国开债收益率分别下行11BP、7BP、9BP以及8BP，信用债表现弱于利率，长久期以及AA-品种表现较强。具体来看，1Y期AA级及以上品种收益率下行1BP，2Y期下行3BP，3Y期下行4BP，5Y期下行5BP，1期AA-级品种收益率下行10BP，2Y期及以上AA-级品种收益率下行31-33BP。从信用利差来看，1-5Y期AA级及以上利差分别下行10BP、5BP、5BP以及2BP，1Y期AA-级利差上行1BP，2-5Y期AA-级利差下行24BP。1Y期AA/AA-评级利差下行9BP，2-5Y期AA/AA-评级利差下行26-29BP。期限利差多数下行1-2BP，AA-级2Y/1Y期限利差下行22BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.6.28 2.02 2.12 2.17 2.92 2.07 2.17 2.22 3.29 2.14 2.24 2.29 3.36 2.26 2.36 2.41 3.72 1.69 1.85 1.94 2.03 2024.6.14 2.02 2.12 2.17 3.01 2.10 2.20 2.25 3.61 2.18 2.28 2.33 3.69 2.32 2.42 2.47 4.04 1.80 1.92 2.03 2.10 收益率变动（BP） -1 -1 -1 -10 -3 -3 -3 -32 -4 -4 -4 -33 -5 -5 -5 -31 -11 -7 -9 -8 历史均值 3.20 3.40 3.61 5.36 3.41 3.63 3.89 5.74 3.53 3.77 4.10 5.98 3.77 4.08 4.51 6.43 2.72 3.02 3.12 3.31 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.60 3.84 4.18 5.69 3.85 4.14 4.57 6.09 3.95 4.23 4.68 6.37 4.19 4.61 5.09 6.81 2.91 3.35 3.48 3.72 中位数 3.03 3.27 3.48 5.38 3.29 3.50 3.79 5.77 3.45 3.65 4.01 6.03 3.73 4.02 4.49 6.52 2.59 2.94 3.04 3.28 1/4分位数 2.69 2.82 2.95 5.02 2.87 3.02 3.20 5.44 2.98 3.17 3.48 5.72 3.27 3.52 3.99 6.15 2.29 2.55 2.66 2.83 最低 1.00 1.96 2.16 2.91 2.00 2.17 2.22 3.29 2.14 2.24 2.29 3.36 2.26 2.36 2.41 3.72 1.19 1.52 1.69 2.02 历史分位数 1.60% 1.20% 0.00% 0.00% 0.10% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.50% 1.40% 1.00% 0.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.6.28 32 42 47 122 22 32 37 144 20 30 35 142 24 34 39 170 变动 近2周 10 50 -5 10 5 -1-5 10 5 -6-8 1 -22 -166-173 54 -13-11 54 -15-14 54 -23-35 -24-42 -151-168 50 -18-21 50 -21-37 50 -40-70 -24-46 -168-203 2 -2 -21-30 2 -2 -35-51 2 -5-65-84 -24-44 -169-193 近1月近6月近1年 历史均值 479959453514 67 135 82654829 88 179112 876235 265360299285242115 3889463729 6 59 130 71574522 86 172107 816532 272371304287258143 418548403312 64 127 75625224 97 169115 978029 286385325296268142 459452463813 75 128 85756431 11917313812010636 311395352330289170 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 17.70% 12.90% 8.60% 0.40% 8.80% 3.20% 1.40% 0.10% 3.10% 1.00% 0.90% 0.00% 4.40% 0.60% 0.50% 0.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.6.28 10 5 75 10 5 107 10 5 107 10 5 131 5 7 13 5 7 13 5 7 13 37 7 37 变动 近2周 0000 00 -5-3 -9 -27 -160-165 00 -2-3 00 -8-21 -29-46 -128-133 00 -4-16 00 -19-33 -29-46 -128-133 00 -13-21 0 -3-30-33 -26-39 -104-109 -2-3-9 -12 -1-4 2 -7 -1-1-10-16 -2-3 -10-15 -1-4 0 -20 -1-1 -19-21 -2-3 -13-33 -1-4 -11-