信用利差周度跟踪：信用利差被动小幅提升，短久期二永债利差下行

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用利差被动小幅提升，短久期二永债利差下行 ——信用利差周度跟踪 2023年8月5日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年8月5日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用利差被动小幅走阔，期限利差上行。本周无风险利率整体回落，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别下行3BP、1BP和3BP。信用债收益率也有所回落，其中1Y期各品种收益率下行3-4BP，3Y期AA+及以上品种上行0-1BP，5Y期各品种下行2-3BP，1Y与5Y期品种下行幅度更大。但信用利差被动小幅走扩，1Y期与3Y期AA+及以上品种上行0-1BP，5Y期各品种上行1-2BP。从评级利差来看，3Y期AA+/AA评级利差下行4BP，其他整体在-1-1BP波动。期限利差整体上行，其中AAA级和AA+级3Y/1Y上行幅度较大，达4BP。 城投债利差整体上行。外部主体评级AAA级和AA级平台信用利差分别上行2BP和1BP，AA+级平台信用利差保持不变。其中，云南和辽宁AAA级平台信用利差分别上行8BP和6BP；云南AA+级平台信用利差下行7BP，贵州AA+级平台信用利差下行39BP；山西AA级平台信用利差下行9BP。不同行政级别城投债信用利差上行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行3BP、2BP和1BP。其中，山东省级平台信用利差上行5BP；青海和辽宁地市级平台信用利差分别上行7BP和5BP；四川和天津区县级平台信用利差上行7BP和6BP，贵州区县级平台信用利差下行3BP。 产业债利差整体上行，民营地产债利差分化。本周，混合所有制房企、地方国企、民企和央企地产债信用利差分别上行89BP、4BP、2BP和3BP。旭辉、龙湖、美的置业和新城信用利差分别上行226BP、44BP、14BP和3BP，碧桂园信用利差下行1179BP；金地信用利差上行268BP，远洋信用利差下行514BP；万科和保利信用利差分别上行13BP和2BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体小幅上行，陕煤和河钢信用利差分别上行1BP和3BP，晋能煤业信用利差下行1BP，沙钢信用利差保持不变。 1Y期和3Y期AA级二永债利差下行，中长期高等级二永债利差仍小幅走高。1Y期各等级二永续债利差下行1-4BP，且弱资质品种下行幅度相对更大。3Y期AA级商业银行二永债利差分别下行1BP和3BP，中长期中高等级整体上行1-3BP。 城投与产业永续债超额利差变动不大。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.05BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.35BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.81BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.48BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差被动小幅走阔，期限利差上行4 二、城投债利差小幅上行5 三、产业债利差整体上行，民营地产债利差分化7 四、1Y期和3Y期AA级二永债利差下行，中长期高等级二永债利差仍小幅走高8 五、城投与产业永续债超额利差变动不大8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差被动小幅走阔，期限利差上行 本周无风险利率整体回落，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别下行3BP、1BP和3BP。信用债收益率也有所回落，其中1Y期各品种收益率下行3-4BP，3Y期AA+及以上品种上行0-1BP，5Y期各品种下行2-3BP，1Y与5Y期品种下行幅度更大。但信用利差被动小幅走扩，1Y期与3Y期AA+及以上品种上行0-1BP，5Y期各品种上行1-2BP。从评级利差来看，3Y期AA+/AA评级利差下行4BP，其他整体在-1-1BP波动。期限利差整体上行，其中AAA级和AA+级3Y/1Y上行幅度较大，达4BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.8.4 2.38 2.44 2.48 2.56 2.74 2.89 2.97 3.34 3.01 3.19 3.32 3.73 2.01 2.37 2.53 2023.7.28 2.42 2.46 2.51 2.59 2.74 2.89 2.96 3.37 3.03 3.21 3.34 3.75 2.04 2.38 2.56 收益率变动（BP） -4 -3 -3 -4 0 0 1 -3 -3 -2 -2 -2 -3 -1 -3 历史均值 3.28 3.38 3.49 3.72 3.63 3.74 3.88 4.22 3.88 4.01 4.19 4.64 2.78 3.21 3.41 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.66 3.77 3.91 4.32 4.05 4.20 4.39 4.78 4.29 4.50 4.70 5.18 3.04 3.58 3.79 中位数 3.11 3.22 3.33 3.55 3.52 3.63 3.76 4.09 3.80 3.93 4.11 4.56 2.66 3.09 3.36 1/4分位数 2.74 2.81 2.89 3.06 3.07 3.15 3.26 3.70 3.37 3.46 3.62 4.19 2.35 2.73 2.95 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 6.90% 7.00% 6.80% 6.50% 6.10% 7.20% 6.60% 11.20% 3.70% 4.80% 5.70% 7.00% 7.20% 4.70% 3.30% 资料来源：万得，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.8.4 37 43 47 55 37 52 60 97 48 66 79 120 变动 近1周 02 -2 5 13 -1 5 13 -2 1 02 -27-2 10 -919 1 -3-621 2 -5 -19 19 -2-6 -29 34 1 -3 -11 7 2 -3-911 2 -3 -17 14 20 -23 7 近1月近6月近1年 历史均值 499861463714 57 108 70554322 67 122 83665030 89 179110 876638 417748413412 519059514220 63 110 73625234 96 150110 968143 469453464013 58 106 66585021 74 117 83746534 119161135120106 51 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 26.80% 24.40% 19.90% 12.30% 36.60% 52.40% 42.70% 51.70% 57.20% 74.70% 67.00% 50.10% 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2023.8.4 6 4 8 15 8 37 18 13 41 36 63 45 76 49 84 78 118 变动 近1周 1110 000 -4 -1 0-26 -3 0 -3 32 1 -2-13-2 -4-1 -10 15 1024 00 -8 3 03 -6-7 46 -7 -16 12 -10-32 32 -5 -14 11 -9 -28 40 -18-13 12 -16-21 10 -2 6 253 -25 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 865 102613 964 2161291811 5 10201210 84 12341411 95 3364443220 8 12281412 95 1642191512 6 457256463613 3583473524-5 61 130 776344 3 3683493725-3 64 148 816745 4 3984523926-2 70 148 907450 7 5087705531-8 93 166121105 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 27.10% 0.60% 8.40% 90.90% 14.30% 58.70% 91.10% 37.10% 38.70% 52.10% 49.40% 67.00% 65.10% 67.90% 64.10% 91.60% 70.10% 资料来源：万得，信达证券研发中心 二、城投债利差小幅上行 本周城投信用利差上行。外部主体评级AAA级和AA级平台信用利差分别上行2BP和1BP，AA+级平台信用利差保持不变。其中，云南和辽宁AAA级平台信用利差分别上行8BP和6BP；云南AA+级平台信用利差下行7BP，贵州AA+级平台信用利差下行39BP；山西AA级平台信用利差下行9BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周，不同行政级别城投信用利差上行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行3BP、2BP和1BP。其中，山东省级平台信用利差上行5BP；青海和辽宁地市级平台信用利差分别上行7BP和5BP；四川和天津区县级平台信用利差上行7BP和6BP，贵州区县级平台信用利差下行3BP。 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP） 资料来源: