信用利差周度跟踪：短久期高评级利差回升 3-5Y二永债利差收窄

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 短久期高评级利差回升3-5Y二永债利差收窄 ——信用利差周度跟踪 2023年2月26日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年2月26日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 本周受资金面扰动，叠加存单利率持续向上的影响，中短端利率明显回升，1Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别上行9BP、11BP和6BP。信用债收益率整体也滞后上行，中短久期、中高评级品种收益率上行幅度更大。其中1Y期AA+级及以上品种收益率上行12-13BP，3Y期AAA-和AAA级品种收益率分别上行6BP和9BP，但3年期AA+以及更长久期更低评级的品种收益率反而持稳。从信用利差来看，1Y期AA+及以上品种上行4-5BP，但其他品种均下行。从评级利差来看，1Y期AA+/AA级和3Y期AAA-/AA+级分别下行9BP和7BP，其他整体变化不大。从期限利差来看，整体均下行，其中AA+级3Y/1Y期限利差下行幅度最大，达13BP。 本周，城投债信用利差继续下行，外部主体评级AAA、AA+、AA级信用利差分别下行4BP、11BP和9BP。其中天津和甘肃AAA级平台信用利差分别上行11BP和4BP；甘肃省AA+平台信用利差下行141BP；吉林AA级平台信用利差上行50BP。 本周，各行政级别城投债信用利差整体下行，行政级别省级、地市级、区县级信用利差分别下行2BP、8BP和11BP。其中，天津和甘肃省级平台分别上行13BP和3BP，而山西省级平台下行26BP；甘肃地市级平台信用利差大幅下行100BP。 本周，混合所有制房企信用利差下行10BP，民企地产债信用利差上行113BP，央企地产债和地方国企地产债信用利差分别下行3BP和5BP。碧桂园和旭辉信用利差分别上行223BP和1656BP，龙湖、美的置业和新城信用利差分别下行9BP、8BP和4BP；金地和远洋本周信用利差分别下行8BP和上行136BP；万科信用利差下行1BP，保利信用利差上行1BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，河钢、沙钢、陕煤和晋能煤业信用利差分别下行4BP、10BP、4BP和7BP。 受商业银行资本管理新规提升商业银行债券风险权重带来情绪冲击的影响，本周商业银行二永债整体走高，但由于中短端政金债利率也明显走高，3Y和5Y期商业银行二永债信用利差整体下行。3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行二级资本债信用利差分别下行3BP、5BP以及9BP；3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行永续债信用利差分别下行1BP、2BP以及7BP。1Y期AA级二级资本债信用利差大幅下行15BP，整体来看，中低评级二永债信用利差下行幅度相对更大。 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行3.09BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行2.04BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行8.82BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.56BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 目录 一、1Y期AA+级及以上品种信用利差下行，其他品种上行4 二、城投债信用利差整体下行，中低评级和区县级平台下行幅度更大5 三、央国企地产、煤炭、钢铁和化工等重点产业债信用利差整体下行，民企地产信用利差继续走阔7 四、3Y和5Y期商业银行二永债信用利差整体下行，中低评级二永债信用利差下行幅度相对更大8 五、城投和产业永续债超额利差明显下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、中短久期中高评级信用利差走扩，其他品种有所回落 本周受资金面扰动，叠加存单利率持续向上的影响，中短端利率明显回升，1Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别上行9BP、11BP和6BP。信用债收益率整体也滞后上行，中短久期、中高评级品种收益率上行幅度更大。其中1Y期AA+及以上品种收益率上行12-13BP，3Y期AAA-和AAA级品种收益率分别上行6BP和9BP，但3年期AA+以及更长久期更低评级的品种收益率反而持稳。从信用利差来看，1Y期AA+及以上品种上行4-5BP，但其他品种均下行。从评级利差来看，1Y期AA+/AA级和3Y期AAA-/AA+级分别下行9BP和7BP，其他整体变化不大。从期限利差来看，整体均下行，其中AA+级3Y/1Y期限利差下行幅度最大，达13BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.2.24 2.83 2.88 2.93 2.99 3.17 3.21 3.37 3.80 3.39 3.51 3.71 4.17 2.47 2.80 2.92 2023.2.17 2.70 2.75 2.80 2.95 3.07 3.15 3.38 3.78 3.35 3.49 3.72 4.17 2.38 2.70 2.87 收益率变动（BP） 13 12 12 3 9 6 -1 2 4 2 -1 0 9 11 6 历史均值 3.32 3.42 3.53 3.77 3.67 3.78 3.92 4.26 3.92 4.05 4.23 4.69 2.81 3.24 3.45 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.70 3.80 3.95 4.35 4.10 4.28 4.45 4.84 4.34 4.53 4.73 5.21 3.10 3.62 3.83 中位数 3.14 3.25 3.35 3.59 3.57 3.67 3.80 4.12 3.83 3.96 4.15 4.60 2.68 3.12 3.39 1/4分位数 2.78 2.84 2.93 3.12 3.10 3.18 3.31 3.76 3.40 3.50 3.69 4.27 2.38 2.76 2.99 最低 1.76 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 27.70% 26.50% 24.60% 15.00% 29.30% 26.90% 26.80% 26.60% 23.80% 25.70% 26.50% 19.90% 32.70% 29.30% 19.50% 资料来源：万得，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同 图2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2023.2.24 5 5 6 5 16 43 12 20 46 34 56 34 64 45 79 82 119 变动 近1周 -1-4-3-1 0 -2 0 -1 -9 -34 -2-1 -3 -10 -3-3 -7-411 7 32 23 2 -2-5-2 4 -3-114 6 1 -1-3 -15 -4 -14-21 -6 -9 -26-28-27 -6 -20-21 -8 -10-27-27-22 -13-22-10 0 -13-26-13-15 -11415 3 -3 7 -14-29 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 975 11261310 74 2361322013 5 10201210 84 13341612 95 3364463220 8 1228141210 5 1742201513 6 457256483613 3583473523-5 60 130 776443 3 3683493624-3 64 148 816644 4 3884523826-2 70 148 907450 7 4887675130-8 92 166121103 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 3.40% 0.30% 0.70% 0.40% 75.20% 68.40% 55.90% 72.50% 44.40% 47.00% 40.20% 46.30% 46.60% 62.60% 56.90% 97.50% 72.20% 资料来源：万得，信达证券研发中心 二、城投债信用利差整体下行，中低评级和区县级平台下行幅度更大 本周，城投债信用利差继续下行，外部主体评级AAA、AA+、AA级信用利差分别下行4BP、11BP和9BP。其中天津和甘肃AAA级平台信用利差分别上行11BP和4BP；甘肃省AA+平台信用利差下行141BP；吉林AA级平台信用利差上行50BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周，各行政级别城投债信用利差整体下行，行政级别省级、地市级、区县级信用利差分别下行2BP、8BP和11BP。其中，天津和甘肃省级平台分别上行13BP和3BP，而山西省级平台下行26BP；甘肃地市级平台信用利差大幅下行100BP。 省级 2.24 历史 变化 分位数近1周近1月近6月近1年 浙江 35 8% -1 -1 -1 -11 地市级2.24 历史 变化 分位数近1周近1月近6月近1年 广东 浙江福建江苏湖北山东安徽西藏江西新疆河南河北四川陕西山西湖南海南辽宁吉林黑龙江内蒙古云南广西宁夏甘肃 贵州青海 50 72 82 86 110 129 131 135 153 153 160 178 181 188 194 195 237 320 7 1 0 611 16%-3-313-6 17%-7-723-5 20%-6-626-3 16%-8-824-14 45%-9-935-1 81%-6-64820 48%-13-13549 93%-12-128252 75%-9-9599 38%-13-133