信用利差周度跟踪：信用与二永债利差全面下行，短久期高等级品种表现更优

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用与二永债利差全面下行，短久期高等级品种表现更优 ——信用利差周度跟踪 2023年7月9日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年7月9日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 中短端利率继续下行，信用利差明显压缩，3Y高等级降幅最大。本周中短端利率继续下行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别下行3BP、1BP以及2BP，1Y期下行幅度更大。信用债收益率整体也下行，其中1Y期和3Y期品种下行幅度更大。1Y期各品种收益率下行6BP，3Y期各品种下行4-6BP、5Y期各品种下行1-3BP。信用利差整体明显压缩，3Y期高等级品种压缩幅度最大。1Y期各品种下行3BP，3Y期AAA级和AAA-级均下行7BP，3Y期其他品种下行3-5BP，5Y期各品种下行0-2BP。从评级利差来看，3Y期AAA-/AA+以及5Y期AA+/AA评级利差分别上行4BP和2BP。从期限利差来看，AAA级和AAA-级3Y/1Y期限利差下行2BP，其他整体上行。 城投债利差整体下行，高评级、高行政级别城投表现更优。本周城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级平台信用利差分别下行4BP、1BP，外部主体评级AA级平台信用利差保持不变。其中，云南AAA级平台信用利差上行9BP，天津AAA级平台信用利差下行9BP；云南AA+级平台信用利差上行94BP，辽宁和天津AA+级平台信用利差分别下行33BP和11BP；重庆AA级平台信用利差下行14BP。本周省级、地市级平台信用利差分别下行5BP、2BP，区县级平台信用利差不变。其中，天津省级平台信用利差下行10BP；云南地市级平台信用利差上行43BP；贵州区县级平台信用利差上行15BP，天津区县级平台信用利差下行10BP。 除民营地产外，其他产业债利差整体下行。本周民企地产债信用利差上行160BP，混合所有制房企、地方国企和央企地产债信用利差分别下行12BP、1BP和2BP。旭辉和龙湖信用利差分别上行609BP和8BP，碧桂园、新城和美的置业信用利差分别下行664BP、1BP、1BP；金地、远洋信用利差分别上行13BP、4753BP；万科和保利信用利差分别下行3BP和4BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体小幅下行，晋能煤业、陕煤、河钢和沙钢信用利差分别下行1BP、2BP、1BP、10BP。 二永债利差全面下行，短久期高评级品种下行幅度更大。本周二永债利差全面下行，短久期高评级品种下行幅度更大。其中1Y期各评级商业银行二级资本债利差下行4-6BP、1Y期商业银行利差下行3-5BP，3Y期各评级商业银行二永债利差均下行2-4BP,其中高等级品种利差下行幅度更大。而5年期二永债利差下行幅度较小。 3Y期产业与城投永续差额利差整体上行，而5Y期整体下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行4.36BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行5.35BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行4.71BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行1.14BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 目录 一、中短端利率继续下行，信用利差明显压缩，3Y高等级降幅最大4 二、城投债利差整体下行，高评级、高行政级别城投表现更优5 三、除民营地产外，其他产业债利差整体下行7 四、二永债利差全面下行，短久期高评级品种下行幅度更大8 五、3Y期产业与城投永续超额利差整体上行，而5Y期整体下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、中短端利率继续下行，信用利差明显压缩，3Y高等级降幅最大 本周中短端利率继续下行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别下行3BP、1BP以及2BP，1Y期下行幅度更大。信用债收益率整体也下行，其中1Y期和3Y期品种下行幅度更大。1Y期各品种收益率下行6BP，3Y期各品种下行4-6BP、5Y期各品种下行1-3BP。信用利差整体明显压缩，3Y期高等级品种压缩幅度最大。1Y期各品种下行3BP，3Y期AAA级和AAA-级均下行7BP，3Y期其他品种下行3-5BP，5Y期各品种下行0-2BP。从评级利差来看， 3Y期AAA-/AA+以及5Y期AA+/AA评级利差分别上行4BP和2BP。从期限利差来看，AAA级和AAA-级3Y/1Y期限利差下行2BP，其他整体上行。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.7.7 2.41 2.46 2.51 2.59 2.70 2.88 3.00 3.36 3.04 3.22 3.34 3.74 2.06 2.36 2.52 2023.6.30 2.47 2.52 2.57 2.65 2.78 2.96 3.04 3.42 3.06 3.25 3.38 3.76 2.09 2.37 2.53 收益率变动（BP） -6 -6 -6 -6 -8 -8 -4 -6 -3 -3 -4 -2 -3 -1 -2 历史均值 3.29 3.39 3.50 3.73 3.64 3.75 3.89 4.23 3.89 4.02 4.20 4.65 2.79 3.21 3.42 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.67 3.77 3.91 4.32 4.06 4.22 4.40 4.78 4.31 4.50 4.70 5.18 3.07 3.59 3.80 中位数 3.11 3.23 3.33 3.56 3.53 3.64 3.76 4.10 3.81 3.93 4.11 4.57 2.66 3.10 3.37 1/4分位数 2.75 2.82 2.89 3.07 3.08 3.15 3.27 3.71 3.37 3.47 3.63 4.21 2.36 2.74 2.95 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 7.20% 6.90% 6.80% 6.70% 5.00% 6.30% 6.80% 11.70% 4.00% 6.10% 6.40% 7.50% 9.60% 4.00% 2.40% 资料来源：万得，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.7.7 35 40 45 53 34 52 64 100 52 71 83 123 变动 近1周 -3-3 31 -3-3-4 0 -3-3-9-1 -3-4 -40 -4 -7-6-7 7 -7-3-416 -3 1 -11 19 -5-3 -20 35 -1 2 -8 8 -1 5 -817 -2 6 -18 19 06 -2510 近1月近6月近1年 历史均值 499861463714 57 108 70554322 67 122 83665030 89 179110 886738 417748413412 519059514220 63 110 73625234 96 150110 968143 469453454013 58 106 66585021 74 117 83746534 11916113512010651 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 20.60% 16.20% 13.90% 9.40% 25.20% 51.60% 53.40% 58.40% 73.30% 84.70% 74.80% 56.00% 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2023.7.7 5 5 8 18 12 36 18 12 40 29 63 42 76 49 83 77 115 变动 近1周 00 -7-1 00 -5-1 0 -1 -31 -3 0339 44 -7 3 -2-4-916 0309 -1 1 -10 2 20 -7-9 -2-8 -18-25 30 -22-28 -2-5-8 -15 33 -15-18 2 -1 -10-11 24 -20-15 0 -412 8 454 -21 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 965 102613 964 2261301812 5 10201210 84 12341511 95 3364453220 8 12281412 95 1642191512 6 457256473613 3583473524-5 61 130 776444 3 3683493725-3 64 148 816745 4 3984523926-2 70 148 907450 7 5087695431-8 93 166121105 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 6.50% 11.00% 9.10% 98.60% 51.50% 58.10% 91.40% 21.40% 36.20% 33.20% 48.70% 59.60% 67.30% 68.10% 63.60% 89.80% 66.40% 资料来源：万得，信达证券研发中心 二、城投债利差整体下行，高评级、高行政级别城投表现更优 本周城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级平台信用利差分别下行4BP、1BP，外部主体评级AA级平台信用利差保持不变。其中，云南AAA级平台信用利差上行9BP，天津AAA级平台信用利差下行9BP；云南AA+级平台信用利差上行94BP，辽宁和天津AA+级平台信用利差分别下行33BP和11BP；重庆AA级平台信用利差下行14BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心