二永债周度跟踪：中短久期交易热度抬升

二永债周度跟踪20240203 中短久期交易热度抬升 2024年02月03日 二永债交易择时观点更新 本周（1/29-2/2），二永债买盘情绪仍较积极，但不同银行二永债之间的交 易热度有所分化，总体来看中短久期交易热度更高，交易久期较上周回落。 二级资本债方面，本周国有行和股份行交易热度较上周回落，而城商行和农 商行交易热度总体抬升。永续债方面，城商行交易热度有所下降，而国有行、股份行及农商行交易热度均较上周抬升。 （1）国有行：二级资本债方面，本周交易热度总体较上周回落，但买盘积 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 极情绪继续升温。其中，0-1Y、3-4Y交易热度回升，其余期限交易热度均有所 研究助理郎赫男 下降，交易久期小幅回落。当前，1-3Y交易热度偏低，但买盘积极情绪仍在升温。永续债方面，本周交易热度总体较上周抬升，买盘积极情绪继续升温。其中， 执业证书：S0100122090052邮箱：langhenan@mszq.com 0-1Y、2-3Y交易热度抬升明显，而1-2Y交易热度回落明显，交易久期下降。当前，0-1Y、4-5Y交易热度偏高，且买盘积极情绪仍在升温。 相关研究1.利率专题：地方两会，哪些关键点？-2024 （2）股份行：二级资本债方面，本周交易热度较上周回落，当前交易热度 /02/02 处于偏低分位，但买盘积极情绪继续升温。其中，3-4Y交易热度下降明显，交易 2.可转债打新系列：龙星转债：炭黑行业前列 久期回落。当前，3-4Y交易热度较低，但买盘积极情绪仍在升温。0-1Y交易热 企业-2024/01/31 度偏高，买盘情绪仍较积极但有所降温。永续债方面，本周交易热度总体较上周抬升，买盘积极情绪继续升温。其中，3-4Y交易热度抬升明显，交易久期回升。当前，3-4Y交易热度较高，且买盘积极情绪仍在升温。 3.利率专题：春节前后资金面与债市-2024/0 1/31 4.城投随笔系列：济宁，孔孟之乡，运河之都 -2024/01/31 （3）城商行：二级资本债方面，本周交易热度总体较上周抬升，买盘积极 5.城投随笔系列：三轮债务置换与城投提前兑 情绪继续升温。其中，0-1Y、2-3Y交易热度抬升明显，交易久期回落。当前， 付-2024/01/31 3Y以下期限的交易热度均偏高，买盘积极情绪仍在升温。永续债方面，本周交易热度总体较上周回落，当前处于偏低水平，但买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y交易热度明显回升，交易久期下降。当前，3-4Y交易热度较低，但买盘积极情绪升温。 （4）农商行：二级资本债方面，本周交易热度总体较上周抬升，当前处于 偏高水平，买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y交易热度回升幅度最大，交易久期回落。当前，0-1Y交易热度较高，买盘情绪仍较积极但有所降温，1-3Y交易热度也处于偏高水平。永续债方面，本周交易热度总体较上周回升，买盘积极情绪继续升温。其中，3-4Y交易热度回升明显，而4-5Y交易热度明显回落，交易久期下降。当前，1-2Y、3-4Y交易热度较高，买盘积极情绪仍在升温。 当前来看，随着地方两会召开结束，下一个政策窗口期或待到全国两会召开， 经济数据也将进入发布“真空期”，此外从目前情况来看，地方债发行和信贷投放的提速或也更多落在3月，故而短期内来看，资金仍是关键，而近期随着降准落地，资金和利率整体或无太大风险，在此情形下，二永债优势仍较明显。 目前部分品种交易热度偏高，可能存在交易过热的情况，对应需关注其调整 风险：1Y以下国有行永续债、4-5Y国有行永续债、1Y以下股份行二级资本债、3-4Y股份行永续债、3Y以下城商行二级资本债、3Y以下农商行二级资本债、4Y以下农商行永续债。而部分品种交易热度偏低，买盘情绪也在升温当中，对应可关注当中的参与机会：1-3Y国有行二级资本债、3-4Y股份行二级资本债、3-4Y城商行永续债。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突；可能存 在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。 目录 1二永债交易择时观点更新3 2二永债择时指标走势（1/29-2/2）6 2.1国有行：交易久期下降6 2.2股份行：永续债交易热度回升7 2.3城商行：中短久期交易热度抬升8 2.4农商行：交易热度总体抬升9 3二永债机构成交情况（1/29-2/2）11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1二永债交易择时观点更新 本周（1/29-2/2），二永债收益率整体下行，信用利差和期限利差有所收窄。 从市场交易情况看，本周二永债买盘情绪仍较积极，但不同银行二永债之间的交易热度有所分化，总体来看中短久期交易热度更高，交易久期较上周回落。 其中，二级资本债方面，本周国有行和股份行交易热度较上周回落，而城商行和农商行交易热度总体抬升。永续债方面，城商行交易热度有所下降，而国有行、股份行及农商行交易热度均较上周抬升。 （1）国有行：交易久期下降 二级资本债方面，本周交易热度总体较上周回落，但买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y、3-4Y交易热度回升，其余期限交易热度均有所下降，交易久期小幅回落。当前，1-3Y交易热度偏低，但买盘积极情绪仍在升温。 永续债方面，本周交易热度总体较上周抬升，买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y、2-3Y交易热度抬升明显，而1-2Y交易热度回落明显，交易久期下降。当前，0-1Y、4-5Y交易热度偏高，且买盘积极情绪仍在升温。 （2）股份行：永续债交易热度回升 二级资本债方面，本周交易热度较上周回落，当前交易热度处于偏低分位，但买盘积极情绪继续升温。其中，3-4Y交易热度下降明显，交易久期回落。当前，3-4Y交易热度较低，但买盘积极情绪仍在升温。0-1Y交易热度偏高，买盘情绪仍较积极但有所降温。 永续债方面，本周交易热度总体较上周抬升，买盘积极情绪继续升温。其中，3-4Y交易热度抬升明显，交易久期回升。当前，3-4Y交易热度较高，且买盘积极情绪仍在升温。 （3）城商行：中短久期交易热度抬升 二级资本债方面，本周交易热度总体较上周抬升，买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y、2-3Y交易热度抬升明显，交易久期回落。当前，3Y以下期限的交易热度均偏高，买盘积极情绪仍在升温。 永续债方面，本周交易热度总体较上周回落，当前处于偏低水平，但买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y交易热度明显回升，交易久期下降。当前，3-4Y交易热度较低，但买盘积极情绪升温。 （4）农商行：交易热度总体抬升 二级资本债方面，本周交易热度总体较上周抬升，当前处于偏高水平，买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y交易热度回升幅度最大，交易久期回落。当前，0-1Y交易热度较高，买盘情绪仍较积极但有所降温，1-3Y交易热度也处于偏高水 平。 永续债方面，本周交易热度总体较上周回升，买盘积极情绪继续升温。其中， 3-4Y交易热度回升明显，而4-5Y交易热度明显回落，交易久期下降。当前，1- 2Y、3-4Y交易热度较高，买盘积极情绪仍在升温。 当前来看，随着地方两会召开结束，下一个政策窗口期或待到全国两会召开，经济数据也将进入发布“真空期”，此外从目前情况来看，地方债发行和信贷投放的提速或也更多落在3月，故而短期内来看，资金仍是关键，而近期随着降准落地，资金和利率整体或无太大风险，在此情形下，二永债优势仍较明显。 目前部分品种交易热度偏高，可能存在交易过热的情况，对应需关注其调整风险：1Y以下国有行永续债、4-5Y国有行永续债、1Y以下股份行二级资本债、3-4Y股份行永续债、3Y以下城商行二级资本债、3Y以下农商行二级资本债、4Y以下农商行永续债。 而部分品种交易热度偏低，买盘情绪也在升温当中，对应可关注当中的参与机会：1-3Y国有行二级资本债、3-4Y股份行二级资本债、3-4Y城商行永续债。 图1：本周二级资本债收益率变动（AAA-级，BP，%）图2：本周二级资本债信用利差变动（AAA-级，BP） 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 变2024-02-022024-01-26 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 3.10 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 -14.0 -16.0 变2024-02-022024-01-26 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：本周银行永续债收益率变动（AAA-级，BP，%）图4：本周银行永续债信用利差变动（AAA-级，BP） 变(‡)2024-02-022024-01-26 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2二永债择时指标走势（1/29-2/2） 个券层面出发，我们构建了几个不同维度的择时指标，包括市场参与情绪、估值收益率偏离、信用利差分位、交易久期等，以供投资者参考，各维度指标的具体构建方法，请详见前期报告《二永债交易择时框架构建》。 本周二永债买盘情绪仍较积极，但不同银行二永债之间的交易热度有所分化，总体来看中短久期交易热度更高，交易久期较上周回落。 其中，二级资本债方面，本周国有行和股份行交易热度较上周回落，而城商行和农商行交易热度总体抬升。永续债方面，城商行交易热度有所下降，而国有行、股份行及农商行交易热度均较上周抬升。 2.1国有行：交易久期下降 二级资本债方面，本周交易热度总体较上周回落，但买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y、3-4Y交易热度回升，其余期限交易热度均有所下降，交易久期小幅回落。当前，1-3Y交易热度偏低，但买盘积极情绪仍在升温。 永续债方面，本周交易热度总体较上周抬升，买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y、2-3Y交易热度抬升明显，而1-2Y交易热度回落明显，交易久期下降。当前，0-1Y、4-5Y交易热度偏高，且买盘积极情绪仍在升温。 （1）二级资本债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回落，当前交易热度处于近一年（下同）的44%分位。其中，0-1Y、3-4Y交易热度回升，其余期限交易热度均有所下降。当前，3Y以下期限的交易热度偏低，处于30%‡右的分位水平。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体走阔，一定程度反映买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y负向偏离有所收窄，其余期限负向偏离均进一步走阔。 信用利差分位：本周国有行二级资本债信用利差分位为14.6%，与上周相比变动不大。其中，0-1Y信用利差分位仍处于较高水平，1-2Y信用利差分位有所抬升，其余期限的利差分位仍处于极低水平。 交易久期：较上周小幅回落，本周国有行二级资本债交易久期降至2.85年。 （2）永续债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度处于62%分位。其中，0-1Y、2-3Y交易热度抬升明显，而1-2Y交易热度回落明显。当前，0-1Y交易热度偏高，处于71%分位，4-5Y交易热度也较高，处于69%分位。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体走阔，一定程度反映买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y负向偏离有所收窄，其余期限的负向偏离均进一步走阔。 信用利差分位：本周国有行永续债信用利差分位升至14.1%，其中，0-1Y利差分位抬升明显，且当前处于高位水平，而其余期限的信用利差分位仍处于极低水平。 交易久期：较上周回落，本周国有行永续债交易久期降至1.93年。 图5：国有行二级资本债择时指标走势图6：国有行永续债择时指标走势 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 3-07-17 07-27 8-06 16 3-07-17 07-27 -06 16 -20 收率偏离‡与情绪利差分位 30 20 10 0 -10 -20 -30 收率偏离