二永债周度跟踪：中短久期国股二永，配置属性延续

二永债周度跟踪20240128 中短久期国股二永，配置属性延续 2024年01月28日 二永债交易择时观点更新 本周（1/22-1/26），二永债买盘情绪仍较积极，但交易热度再度呈现分化。 总体看，国有行和农商行二永债交易热度均有所回落，股份行和城商行的二永债交易热度有升有降。其中，二级资本债方面，股份行和城商行交易热度较为稳定，国有行和农商行交易热度有所回落；永续债方面，城商行永续债交易热度上升，国有行、股份行和农商行永续债交易热度均有所回落。 分析师谭逸鸣 交易久期来看，本周二级资本债交易久期抬升，而永续债分化明显，国有行和股份行永续债交易久期下降，城商行和农商行永续债交易久期稳中有升。 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理郎赫男 （1）国有行：二级资本债方面，本周交易热度总体较上周回落，买盘积极情绪有所升温。其中，0-1Y、3-4Y交易热度回落明显，而4-5Y明显抬升，交易 执业证书：S0100122090052邮箱：langhenan@mszq.com 久期回升。当前，4-5Y交易热度处于较高水平，且买盘积极情绪升温，0-1Y交易热度偏低，买盘情绪仍较积极但有所降温。永续债方面，本周交易热度较上周回落，但买盘积极情绪整体有所升温。其中，2-4Y交易热度回落明显，而1-2Y交易热度明显抬升，交易久期下降。当前，0-1Y交易热度较低，买盘情绪仍较积 相关研究1.信用一二级市场跟踪周报20240128：发行增加，收益率普遍下行、信用利差整体收窄-2024/01/28 极但有所降温，而1-2Y交易热度偏高，其买盘积极情绪升温。 2.品种利差跟踪周报20240128：收益率多下 （2）股份行：二级资本债方面，本周交易热度较上周小幅抬升，当前处于偏高分位，买盘积极情绪升温。其中，3-4Y交易热度抬升明显，而1-2Y则有所回落，交易久期上升。当前，0-1Y、3-4Y交易热度较高，其中0-1Y买盘情绪仍 行，非金类信用利差多收窄-2024/01/283.固收周度点评20240127：短期看资金，中期看政策-2024/01/27 4.利率债周度跟踪20240127：下周地方债发 较积极但有所降温，3-4Y买盘积极情绪升温。永续债方面，本周交易热度较上周 行2456亿元-2024/01/27 回落，当前处于偏低水平，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，3-4Y交易热度 5.高频数据跟踪周报20240127：物价指标环 回落明显，交易久期下降。当前，3-4Y交易热度较低，买盘情绪仍积极但降温。 周改善-2024/01/27 （3）城商行：二级资本债方面，本周交易热度较上周变动不大，当前处于 偏低分位，买盘积极情绪有所升温。其中，0-1Y交易热度回落明显，而4-5Y交易热度抬升明显，交易久期上升。当前，2-3Y交易热度偏低，但买盘积极情绪升温，此外4-5Y买盘积极情绪偏弱。永续债方面，本周交易热度较上周回升，买盘积极情绪升温。其中，3-4Y交易热度明显回升，4-5Y交易热度回落，交易久期与上周持平。当前，2-3Y交易热度略高一些。 （4）农商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，但买盘积 极情绪有所升温。其中，0-1Y、4-5Y交易热度明显回落，2-3Y交易热度回升，交易久期上升。当前，2-3Y交易热度偏高，买盘积极情绪升温。永续债方面，本周交易热度较上周回落，但买盘积极情绪有所升温。其中，4-5Y交易热度回升明显，而2-4Y明显回落，交易久期上升。当前，1-2Y交易热度偏高，买盘情绪仍较积极但有所降温。 当前来看，资金和利率调整或无大的调整风险，二永债性价比或更为突出一 些，国股二永的配置属性进一步凸显，特别是中短久期品种。 而部分品种交易热度偏高，可能存在交易过热的情况，特别是曲线愈发平坦 化之下，或需关注部分长久期品种调整风险，例如4-5Y国有行二级资本债、3-4Y股份行二级资本债。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突；可能存 在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。 目录 1二永债交易择时观点更新3 2二永债择时指标走势（1/22-1/26）6 2.1国有行：本周交易热度总体回落6 2.2股份行：永续债交易热度明显回落7 2.3城商行：永续债交易热度回升8 2.4农商行：交易久期总体抬升9 3二永债机构成交情况（1/22-1/26）11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1二永债交易择时观点更新 本周（1/22-1/26），二永债收益率整体下行，信用利差和期限利差均收窄。二级资本债方面，从AAA-级观察，除1Y期限外，其余各期限收益率均下行，期限利差和信用利差均收窄；银行永续债方面，从AAA-级观察，各期限收益率均下行，期限利差和信用利差均进一步压缩。 从市场交易情况看，本周二永债买盘情绪仍较积极，但交易热度再度呈现分化。总体而言，国有行和农商行二永债交易热度均有所回落，股份行和城商行的二永债交易热度有升有降。 其中，二级资本债方面，股份行和城商行交易热度较为稳定，国有行和农商行交易热度有所回落；永续债方面，城商行永续债交易热度上升，国有行、股份行和农商行永续债交易热度均有所回落。 交易久期来看，本周二级资本债交易久期抬升，而永续债分化明显，其中，国有行和股份行永续债交易久期下降，城商行和农商行永续债交易久期稳中有升。 （1）国有行：本周交易热度总体回落 二级资本债方面，本周交易热度总体较上周回落，买盘积极情绪有所升温。其中，0-1Y、3-4Y交易热度回落明显，而4-5Y明显抬升，交易久期回升。当前，4-5Y交易热度处于较高水平，且买盘积极情绪升温，0-1Y交易热度偏低，买盘情绪仍较积极但有所降温。 永续债方面，本周交易热度较上周回落，但买盘积极情绪整体有所升温。其中， 2-4Y交易热度回落明显，而1-2Y交易热度明显抬升，交易久期下降。当前，0- 1Y交易热度较低，买盘情绪仍较积极但有所降温，而1-2Y交易热度偏高，其买盘积极情绪升温。 （2）股份行：永续债交易热度明显回落 二级资本债方面，本周交易热度较上周小幅抬升，当前处于偏高分位，买盘积极情绪升温。其中，3-4Y交易热度抬升明显，而1-2Y则有所回落，交易久期上升。当前，0-1Y、3-4Y交易热度较高，其中0-1Y买盘情绪仍较积极但有所降温，3-4Y买盘积极情绪升温。 永续债方面，本周交易热度较上周回落，当前处于偏低水平，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，3-4Y交易热度回落明显，交易久期下降。当前，3-4Y交易热度较低，买盘情绪仍较积极但有所降温。 （3）城商行：永续债交易热度回升 二级资本债方面，本周交易热度较上周变动不大，当前处于偏低分位，买盘积极情绪有所升温。其中，0-1Y交易热度回落明显，而4-5Y交易热度抬升明显， 交易久期上升。当前，2-3Y交易热度偏低，但买盘积极情绪升温，此外4-5Y买盘积极情绪偏弱。 永续债方面，本周交易热度较上周回升，买盘积极情绪升温。其中，3-4Y交易热度明显回升，4-5Y交易热度回落，交易久期与上周持平。当前，2-3Y交易热度略高一些。 （4）农商行：交易久期总体抬升 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，但买盘积极情绪有所升温。其中，0-1Y、4-5Y交易热度明显回落，2-3Y交易热度回升，交易久期上升。当前，2-3Y交易热度偏高，买盘积极情绪升温。 永续债方面，本周交易热度较上周回落，但买盘积极情绪有所升温。其中，4-5Y交易热度回升明显，而2-4Y明显回落，交易久期上升。当前，1-2Y交易热度偏高，买盘情绪仍较积极但有所降温。 短期内来看，债市关键仍在于资金面。降准虽一定程度利好资金和短端，但“防空转”要求之下，资金整体或仍处于平衡状态，且考虑到地方债放量以及季节性因素，流动性分层或仍较明显。长端而言，下行空间或也有限，当前10年期国债收益率我们按照2.45%-2.55%区间震荡判断。 当前来看，资金和利率调整或无大的调整风险，二永债性价比或更为突出一些，国股二永的配置属性进一步凸显，特别是中短久期品种。 而部分品种交易热度偏高，可能存在交易过热的情况，特别是曲线愈发平坦化之下，或需关注部分长久期品种调整风险，例如4-5Y国有行二级资本债、3-4Y股份行二级资本债。 图1：本周二级资本债收益率变动（AAA-级，BP，%）图2：本周二级资本债信用利差变动（AAA-级，BP） 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 变动2024-01-262024-01-19 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 3.20 3.10 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 变动2024-01-262024-01-19 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：本周银行永续债收益率变动（AAA-级，BP，%）图4：本周银行永续债信用利差变动（AAA-级，BP） 变动2024-01-262024-01-19 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2二永债择时指标走势（1/22-1/26） 个券层面出发，我们构建了几个不同维度的择时指标，包括市场参与情绪、估值收益率偏离、信用利差分位、交易久期等，以供投资者参考，各维度指标的具体构建方法，请详见前期报告《二永债交易择时框架构建》。 本周二永债买盘情绪仍较积极，但交易热度再度呈现分化。总体看，国有行和农商行二永债交易热度均有所回落，股份行和城商行的二永债交易热度有升有降。 其中，二级资本债方面，股份行和城商行交易热度较为稳定，国有行和农商行交易热度有所回落；永续债方面，城商行永续债交易热度上升，国有行、股份行和农商行永续债交易热度均有所回落。 交易久期来看，本周二级资本债交易久期抬升，而永续债分化明显，其中，国有行和股份行永续债交易久期下降，城商行和农商行永续债交易久期稳中有升。 2.1国有行：本周交易热度总体回落 二级资本债方面，本周交易热度总体较上周回落，买盘积极情绪有所升温。其中，0-1Y、3-4Y交易热度回落明显，而4-5Y明显抬升，交易久期回升。当前，4-5Y交易热度处于较高水平，且买盘积极情绪升温，0-1Y交易热度偏低，买盘情绪仍较积极但有所降温。 永续债方面，本周交易热度较上周回落，但买盘积极情绪整体有所升温。其中， 2-4Y交易热度回落明显，而1-2Y交易热度明显抬升，交易久期下降。当前，0- 1Y交易热度较低，买盘情绪仍较积极但有所降温，而1-2Y交易热度偏高，其买盘积极情绪升温。 （1）二级资本债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回落，当前交易热度处于近一年（下同）的67%分位。其中，0-1Y、3-4Y交易热度回落明显，而4-5Y明显抬升。当前，0-1Y交易热度偏低，处于28%分位，而4-5Y交易热度较高，处于86%分位。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体走阔，一定程度反映买盘积极情绪略有升温。其中，2Y以上负向偏离进一步走阔，但2Y以下负向偏离收窄。 信用利差分位：本周国有行二级资本债信用利差分位下降至14.2%，其中，2Y以上信用利差分位压降更为明显，已处于极低分位，而0-1Y信用利差分位仍较高。 交易久期：较上周回升，本周国有行二级资本债交易久期回升至2.94年。 （2）永续债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回落，当前交易热度处于35%分位。 其中，2-4Y交易热度回落明显，而1-2Y交易热度明显抬升。当前，0-1Y交易热度较低，处于26%分位，而1-2Y交易热度偏高，处于71%分位。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体走阔，一