二永债周度跟踪：国股行短久期交易热度明显抬升

二永债周度跟踪20240107 国股行短久期交易热度明显抬升 2024年01月07日 二永债交易择时观点更新 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理郎赫男执业证书：S0100122090052电话：15618988818邮箱：langhenan@mszq.com 本周（1/2-1/5），二永债收益率整体延续下行，期限利差有所收窄，等级利 差整体走扩。 从市场交易情况看：总体看，本周二永债交易热度整体有所回落，分化较为 明显。其中，国股行短久期交易热度明显抬升，而城农商行交易热度整体偏低，一定程度反映当前市场对于资金面和利率走势的担忧与博弈。 （1）国有行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，1Y以下交 易热度提升较为明显，当前已处于高位水平，交易久期下降；永续债方面，本周参与情绪指数较上周回落，当前2Y以下交易热度明显抬升，特别是1-2Y品种交易热度已处于高位，交易久期下降。 （2）股份行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，当前1-2Y 交易热度明显抬升，已处于高位，交易久期回落，交易热度或将向1Y以下品种进一步蔓延，关注资金面变化；永续债方面，本周参与情绪指数较上周回落，本 相关研究 周3Y以上品种交易热度进一步抬升，持续处于高位水平，交易久期较上周抬升。 1.利率债周度跟踪20240106：下周利率债发 （3）城商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，当前整体交易热度回落至偏低水平，其中，1-2Y交易热度有所抬升，而1Y以下交易热度 行3300亿元-2024/01/062.流动性跟踪周报20240106：DR007下行至1.78%-2024/01/06 处于低位水平，交易久期与上周变动不大；永续债方面，本周参与情绪指数较上 3.利率专题：降息交易延续？-2024/01/04 周变化不大，4-5Y交易热度明显抬升，当前1Y以下、3-4Y交易热度处于低位， 4.民生固收专题：把握条款溢价：非金融企业 交易久期抬升。（4）农商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，当前整体交易热度回落至偏低水平，1-2Y交易热度有所回升，但1Y以下交易热度仍较 永续债-2024/01/045.可转债打新系列：佳禾转债：电声行业龙头企业-2024/01/03 低，交易久期下降；永续债方面，本周参与情绪指数较上周回落，4-5Y交易热度回落更为明显，当前3-4Y、1-2Y交易热度均处于较低水平；而2-3Y交易热度回升较为明显。交易久期下降。 短期内而言，资金面仍是主要影响因素，将带来风险和机会。若资金面无实质性缓和，考虑到以下品种交易热度已处于高位，或需关注交 易过热所带来的调整风险：1Y以下国有行二级资本债，1-2Y国有行永续债，1-2Y股份行二级资本债，3Y以上股份行永续债。 而部分品种当前交易热度偏低，资金面进一步缓和之下或可作重点参与：股 份行方面，1Y以下二级资本债；城农商行方面，当前二永债交易热度总体回落，保持一定久期，关注资金面好转之下带来的机会，当前短久期品种交易热度处于低位，或可重点关注。 但需注意的是，在收益率和利差持续压降之下，无论降息是否落地，或均将 引发市场阶段性止盈，对应需关注调整风险，调整过后，再作进一步参与。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突；可能存 在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。 目录 1二永债交易择时观点更新3 2二永债择时指标走势（1/2-1/5）4 3二永债机构成交情况（1/2-1/5）9 4风险提示10 插图目录11 表格目录11 1二永债交易择时观点更新 本周（1/2-1/5），二永债收益率整体延续下行，期限利差有所收窄，等级利差整体走扩。 从市场交易情况看：总体看，本周二永债交易热度整体有所回落，分化较为明显。其中，国股行短久期交易热度明显抬升，而城农商行交易热度整体偏低，一定程度反映当前市场对于资金面和利率走势的担忧与博弈。 （1）国有行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，1Y以下交易热度提升较为明显，当前已处于高位水平，交易久期下降；永续债方面，本周参与情绪指数较上周回落，当前2Y以下交易热度明显抬升，特别是1-2Y品种交易热度已处于高位，交易久期下降。 （2）股份行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，当前1-2Y交易热度明显抬升，已处于高位水平，交易久期回落，交易热度或将向1Y以下品种进一步蔓延，关注资金面变化；永续债方面，本周参与情绪指数较上周回落，本周3Y以上品种交易热度进一步抬升，持续处于高位水平，交易久期较上周抬升。 （3）城商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，当前整体交易热度回落至偏低水平，其中，1-2Y交易热度有所抬升，而1Y以下交易热度处于低位水平，交易久期与上周变动不大；永续债方面，本周参与情绪指数较上周变化不大，4-5Y交易热度明显抬升，当前1Y以下、3-4Y交易热度处于低位，交易久期抬升。 （4）农商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，当前整体交易热度回落至偏低水平，1-2Y交易热度有所回升，但1Y以下交易热度仍较低，交易久期下降；永续债方面，本周参与情绪指数较上周回落，4-5Y交易热度回落更为明显，当前3-4Y、1-2Y交易热度均处于较低水平；而2-3Y交易热度回升较为明显。交易久期下降。 短期内而言，资金面仍是主要影响因素，将带来风险和机会。 若资金面无实质性缓和，考虑到以下品种交易热度已处于高位，或需关注交易过热所带来的调整风险：1Y以下国有行二级资本债，1-2Y国有行永续债，1-2Y股份行二级资本债，3Y以上股份行永续债。 而部分品种当前交易热度偏低，资金面进一步缓和之下或可作重点参与：股份行方面，1Y以下二级资本债；城农商行方面，当前二永债交易热度总体回落，保持一定久期，关注资金面好转之下带来的机会，当前短久期品种交易热度处于低位，或可重点关注。 但需注意的是，在收益率和利差持续压降之下，无论降息是否落地，或均将引发市场阶段性止盈，对应需关注调整风险，调整过后，再作进一步参与。 个券层面出发，我们构建了几个不同维度的择时指标，包括市场参与情绪、估值收益率偏离、信用利差分位、交易久期等，以供投资者参考，各维度指标的具体构建方法，请详见前期报告《二永债交易择时框架构建》。 2二永债择时指标走势（1/2-1/5） 总体看，本周二永债交易热度有所回落，分化较为明显。其中，国股行短久期交易热度明显抬升，而城农商行交易热度整体偏低，一定程度反映当前市场对于资金面和利率走势的担忧与博弈。 短期内而言，资金面仍是主要影响因素，将带来风险和机会。 若资金面无实质性缓和，考虑到以下品种交易热度已处于高位，或需关注交易过热所带来的调整风险：1Y以下国有行二级资本债，1-2Y国有行永续债，1-2Y股份行二级资本债，3Y以上股份行永续债。 而部分品种当前交易热度偏低，资金面进一步缓和之下或可作重点参与：股份行方面，1Y以下二级资本债；城农商行方面，当前二永债交易热度总体回落，保持一定久期，关注资金面好转之下带来的机会，当前短久期品种交易热度处于低位，或可重点关注。 但需注意的是，在收益率和利差持续压降之下，无论降息是否落地，或均将引发市场阶段性止盈，对应需关注调整风险，调整过后，再作进一步参与。 具体而言： 国有行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，1Y以下交易热度提升较为明显，当前已处于高位水平，交易久期下降；永续债方面，本周参与情绪指数较上周回落，当前2Y以下交易热度明显抬升，特别是1-2Y品种交易热度已处于高位，交易久期下降。 （1）二级资本债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回落，其中，1Y以下交易热度提升较为明显，当前已处于高位水平；4-5Y交易热度继续抬升；其余期限交易热度均有不同程度回落。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体进一步走阔，但其中3Y以上品种的负向偏离在收窄，一定程度反映买盘对3Y以上品种的积极情绪有所降温。 信用利差分位：本周国有行二级资本债信用利差分位下降至20.9%，其中， 2Y以下信用利差分位压降更为明显。 交易久期：较上周回落，本周国有行二级资本债交易久期回落至2.64年。 （2）永续债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回落，其中，2Y以下交易热度抬升明显，当前1-2Y交易热度已处于高位，其余期限交易热度则有所回落。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体进一步走阔，特别是0-1Y，一定程度反映当前买盘情绪更为积极，而4-5Y负向偏离有所收窄。 信用利差分位：本周国有行永续债信用利差分位下降至19.3%，其中0-1Y品种信用利差分位明显压降。 交易久期：较上周回落，本周国有行永续债交易久期回落至2.06年。 图1：国有行二级资本债择时指标走势图2：国有行永续债择时指标走势 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -06-09 -23 7 -20.00 估值收益率偏离参与情绪利差分位 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 估值收益率偏离参与情绪利差分位 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2024-01-05 -150% 资料来源：wind，民生证券研究院注：图中数据截至2024/1/5 资料来源：wind，民生证券研究院注：图中数据截至2024/1/5 股份行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，当前1-2Y交易热度明显抬升，已处于高位水平，交易久期回落，交易热度或将向1Y以下品种进一步蔓延，关注资金面变化带来的风险和机会；永续债方面，本周参与情绪指数较上周回落，本周3Y以上品种交易热度进一步抬升，持续处于高位水平，交易久期较上周抬升。 （1）二级资本债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回落，其中，4-5Y回落较为明显，而1-2Y交易热度仍在进一步抬升，当前1-2Y交易热度处于较高水平，而0-1Y交易热度仍处于低位。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体进一步走阔，特别是1Y以下品种，一定程度反映当前买盘积极情绪升温；但3Y以上负向偏离明显收窄。 信用利差分位：本周股份行二级资本债信用利差分位降至19.8%，其中2Y以下信用利差分位下降幅度更大。 交易久期：较上周回落，本周股份行永续债交易久期回落至1.95年。 （2）永续债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回落，但其中，3Y以上交易热度仍在进一步抬升，当前已处于高位。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体进一步走阔，但其中，3Y以上负向偏离进一步收窄，一定程度反映其买盘积极情绪有所降温。 信用利差分位：本周股份行永续债信用利差分位降至20.3%，其中，2Y以下信用利差分位明显压降。 交易久期：较上周基本抬升，本周股份行永续债交易久期为1.56年。 图3：股份行二级资本债择时指标走势图4：股份行永续债择时指标走势 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -06-09 -23 7 -06-09 6-23 7 -25.00 估值收益率偏离参与情绪利差分位 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.