2023年黄金饰品销售亮眼，期待2024年景气延续

2023年营收增长34%，归母净利润增长67%，整体表现符合预期。 公司2023年营收同比33.6%至59亿元，毛利率同比-4.1pcts至26.1%，毛利率的下降主要系渠道结构和产品结构的变动，销售费用率同比-3.5pcts至14%，管理费用率同比基本持平为2.1%，研发费用率同比-0.3pcts至1.1%，期内公司针对菲安妮有限公司计提商誉减值约为0.4亿元，2022年同期为0.8亿元，综上来看归母净利率同比提升1.1pcts至5.7%，归母净利润同比增长67.4%至3.3亿元，整体表现符合预期。公司公告派发现金股利约为2.2亿元，股利支付率为67%，以4月26日收盘市值计算股息率为4%，保持较高的分红水平。 公司发布2024Q1季报，归母净利润稳健增长5.5%。营收同比增长17.9%至18亿元，毛利率同比降低3.1pcts至24.9%，销售费用率同比降低2.2pcts至11.4%，管理费用率同比提升0.5pcts至1.8%，研发费用率同比基本持平为0.9%，综上归母净利率同比降低0.9pcts至7.3%，归母净利润同比增长5.5%至1.3亿元，在相对高的基数上公司业绩仍实现了稳健增长。 分渠道来看：1）自营：门店结构调整，店效推动营收规模扩张。2023年公司自营渠道营收同比增长14.53%至32.6亿元（其中线上销售同比增长14.84%），我们判断线下自营渠道营收规模的扩张主要系店效增长带动，截至2023年末公司珠宝业务自营门店数量为274家，同比净关50家，期内公司针对自营门店进行结构调整，我们预计期内部分自营门店转为加盟模式运营，从而导致门店数量的减少，展望2024年我们预计自营渠道门店数量基本保持稳定。2023年公司自营渠道毛利率同比下降2.43pcts至31.67%，我们判断毛利率的下降主要系期内终端低毛利率的克重黄金销售占比提升所致。 2）代理：加盟店持续扩张，业务增长迅速。2023年加盟业务营收同比大幅增长67.52%至24.8亿元，克重黄金销售占比的提升致使毛利率同比降低3.86pcts至19.8%，加盟业务规模大幅扩张一方面系加盟代理门店数量增加所致，截至2023年末加盟业务门店数量同比净开291家至1125家，增幅达到35%，公司推动加盟门店数量增长以提升市场份额，同时公司产品主打年轻时尚客群，逐步加大黄金产品比重，产品市场接受度高，终端销售走强带动加盟商单店拿货提升。 分产品来看：1）珠宝业务：传统黄金业务销售亮眼，产品力持续提升。 2023年公司时尚珠宝业务营收同比增长20.43%至29.9亿元，公司公司持续丰富花丝非遗产品矩阵，同时利用小红书、抖音等进行品牌推广，潮宏基市场影响力不断提升；2023年传统黄金业务营收同比增长56.75%至22.6亿元，2023年在金价波动上涨的背景下，消费者出于避险以及保值的需求，偏好于传统克重黄金首饰，从而导致传统黄金业务营收增速显著快于时尚珠宝。2）皮具业务：营收稳步增长，波动复苏中。2023年公司皮具业务营收同比增长14.41%至3.7亿元，整体呈现波动复苏的态势，从盈利层面来看，2023年出于谨慎性考虑，公司针对菲安妮有限公司计提商誉减值约为0.4亿元，2022年同期为0.8亿元。 存货周转率提升，整体营运状况稳健。2023/2024Q1公司存货周转天数同比-94/-33天至221/186天，我们判断主要系公司加盟业务占比的上升带动存货周转效率提高，应收账款周转天数同比-3/-2天至17/17天，2023年公司经营活动现金流净额同比增长48.6%至6.2亿元，2024Q1经营性现金流净额同比增长2.5%至1.2亿元，公司整体营运状况较为稳健。 我们预计公司2024年业绩快速增长。短期终端珠宝消费整体仍保持稳健走势，为公司直营渠道单店销售的增长，以及加盟业务单店拿货的扩张奠定基础，同时公司加盟渠道仍保持较快的拓店速度，综合来看我们预计公司2024年营收增长17%，业绩增长19%。 盈利预测与投资建议：公司2019年渠道战略转型打开增长空间，同时产品设计能力持续提升，数字化效率领先行业。综合考虑女装商誉减值的潜在风险，我们预测公司2024-2026年公司归母净利润为3.97/4.64/5.39亿元，当前股价对应2024年PE为14倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费环境波动风险，金价波动风险，市场竞争加剧风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）