2023年年报及2024年一季报业绩综述：行业景气延续，各环节业绩亮眼

行业整体：销量增长推动业绩向上 行业产销延续增长态势，2023年行业整体实现总营收3.3万亿元，同比+17.1%，2024Q1总营收7572亿元，同比+9.9%，环比-20.2%。产销规模增长推动行业盈利向上,2023年行业整体实现归母净利润1183亿元，同比+35.7%，归母净利率3.6%，同比+0.5pct，2024Q1归母净利润298亿元，同比+13.1%，环比+21.4%，归母净利率3.9%，同比+0.1pct，环比+1.4pct。 营运能力方面，2023年及2024Q1经营性现金流净额占收入比重均有所提升。 乘用车：下游需求提升带动盈利显著增长 2023年在政策以及出口高增长的带动下，行业销量快速增长，带动总营收及业绩同比有所提升。2023年乘用车实现总营收1.9万亿元，同比+17.3%，2024Q1总营收4093亿元，同比+8.9%，环比-27.6%。2023年乘用车实现归母净利润590.2亿元，同比+32.9%，归母净利率为3.1%，同比+0.4pct； 2024Q1乘用车实现归母净利润121.1亿元，同比-14.5%，环比-2.1%，归母净利率为3.0%，同比-0.8pct，环比+0.8pct。 零部件：规模效应推动盈利能力提升 受益于产销增长，零部件2023年总营收9044亿元，同比+13.4%，2024Q1实现总营收2179亿元，同比+11.7%，环比-14.2%。盈利方面，2023年零部件归母净利润417.6亿元，同比+20.5%，归母净利率为4.6%，同比+0.3pct，2024Q1归母净利润127.7亿元，同比+45.1%，环比+63.6%，归母净利率为5.9%，同比+1.3pct，环比+2.8pct。营运能力方面，2023年零部件经营性现金流净额同比显著提升，存货周转天数有所改善。 卡车和客车：卡车与客车业绩表现亮眼 销量增长推动卡车业绩提升，2023年卡车归母净利润159.0亿元，同比增长102.0%，2024Q1归母净利润41.9亿元，同比+30.9%，环比-0.7%。受宇通客车业绩提升影响，客车2023年实现归母净利润15.8亿元，同比+753.5%，2024Q1归母净利润7.7亿元，同比+266.0%，客车业绩高增主要系宇通客车业绩提升所带动。 投资建议：聚焦各环节优质标的 电动智能化趋势持续深入，2024年有望稳健增长。整车方面，智能加速，看好技术领先+销量兑现车企，推荐比亚迪、长安汽车、理想汽车、小鹏汽车等。零部件的成长核心在于创新，智能化+机器人开启新成长，推荐电连技术、伯特利、新泉股份、星宇股份、经纬恒润、德赛西威、华阳集团、拓普集团、银轮股份、凌云股份、保隆科技、继峰股份、科博达、华域汽车、福耀玻璃、森麒麟。商用车盈利结构大幅优化，分红持续提升，估值处于中枢位置以下，推荐潍柴动力、中国重汽、宇通客车。 风险提示：经济复苏弱于预期，原材料价格上涨导致盈利能力承压，汽车出口增速不及预期。 1.行业整体：销量增长推动业绩向上 2023年初行业降价潮导致消费者产生浓重观望情绪，随着国六b非RDE车型销售期的延长，车市价格体系逐步稳定，需求逐步复苏。各地汽车促销费政策的持续实施以及行业新产品的不断投放，叠加出口持续高景气，2023年乘用车销量整体表现较好，推动行业整体总营收实现同比增长，盈利能力有所提升，运营效率得到改善。 乘用车智能化与电动化引领，自主崛起势头延续；零部件或智能化迎来突破性发展，优质公司出海开启全球化成长空间；商用车内需平稳，外需强劲，政策加码顺周期有望受益。 本次2023年年报及2024年一季报业绩综述所取样本：1）筛选原则：以中信汽车行业的划分标准为基础，剔除*ST汉马、ST曙光、ST八菱、*ST越博。2）筛选结果：共统计分析了216家上市企业，其中9家乘用车企业，7家卡车企业，6家客车企业，194家零部件企业。详见如下表。 图表1：2023年年报及2024年一季报业绩综述的样本构成情况 样本数据口径说明：由于2020-2021年部分样本公司发生会计政策调整，营业成本及各项费用口径可能发生变化，为保证数据同比变化的可比性，对部分营业成本及各项费用做追溯调整。 2023年汽车销量延续增长态势，带动各环节总营收有所增长。受同期低基数影响，2024Q1汽车各环节总营收同比均有所增长。2023年行业整体实现总营收3.3万亿元，同比+17.1%，其中乘用车同比+17.3%，卡车同比+25.9%，客车同比+9.8%，零部件同比+13.4%。2024Q1行业整体实现总营收7572亿元，同比+9.9%，环比-20.2%，其中乘用车同比+8.9%，环比-27.6%，卡车同比+7.1%，环比+3.7%，客车同比+41.8%，环比-19.3%，零部件同比+11.7%，环比-14.2%。 图表2：2023年汽车行业整体及子行业的总营收变化情况（亿元） 图表3：2024Q1汽车行业整体及子行业的总营收变化情况（亿元） 卡车与客车盈利表现亮眼。2023年行业整体实现归母净利润1183亿元，同比+35.7%，其中卡车与客车归母净利润同比高速增长，2024Q1实现归母净利润298亿元，同比+13.1%，环比+21.4%。归母净利率方面，2023年行业整体归母净利率3.6%，同比+0.5pct，2024Q1归母净利率3.9%，同比+0.1pct，环比+1.4pct。 图表4：2023年汽车行业整体及子行业的归母净利润变化情况（亿元） 图表5：2024Q1汽车行业整体及子行业的归母净利润变化情况（亿元） 图表6：2023年汽车行业整体及子行业的归母净利率变化情况 图表7：2024Q1汽车行业整体及子行业的归母净利率变化情况 毛利率角度，2023年行业整体毛利率延续增长态势。2023年行业整体毛利率为16.2%， 同比+1.1pct，乘用车/卡车/客车/零部件毛利率分别同比提升1.1pct/1.7pct/3.0pct/0.7pct。2024Q1行业整体毛利率为16.7%，同比+1.4pct，环比基本持平 ， 其中乘用车/卡车/客车/零部件毛利率同比分别提升1.7pct/1.2pct/2.5pct/0.7pct,环比分别变化+0.5pct/-1.6pct/-5.3pct/-0.1pct。 图表8：2023年汽车行业整体及子行业的毛利率变化情况 图表9：2024Q1汽车行业整体及子行业的毛利率变化情况 期间费用率角度，2023年与2024Q1费用率同比均有所提升。2023年行业整体期间费用率为11.6%，同比+0.5pct，2024Q1期间费用率为12.6%，同比+0.9pct，环比+0.3pct，行业整体费用率有所提升。 图表10：2023年汽车行业整体及子行业的期间费用率变化情况 图表11：2024Q1汽车行业整体及子行业的期间费用率变化情况 2023年现金流净额占收入比重同比提升，存货周转天数同比有所提升。2023年行业整体应收账款周转天数为44.8天，同比-0.7天，存货周转天数为51.6天，同比+0.4天，经营性现金流净额占收入比重为11.9%，同比+4.0pct。 2024Q1现金流净额占收入比重同比提升，存货周转天数同比有所下降。2024Q1行业整体应收账款周转天数为52.0天，同比+2.5天，环比+10.6天，存货周转天数为59.1天，同比-1.1天，环比+13.2天，经营性现金流净额占收入比重为1.8%，同比+1.1pct，环比-14.8pct。 图表12：2023年汽车行业整体及子行业的现金流净额占收入比重变化情况 图表13：2024Q1汽车行业整体及子行业的现金流净额占收入比重变化情况 图表14：2023年汽车行业整体及子行业的应收账款周转天数变化情况（天） 图表15：2024Q1汽车行业整体及子行业的应收账款周转天数变化情况（天） 图表16：2023年汽车行业整体及子行业的存货周转天数变化情况（天） 图表17：2024Q1汽车行业整体及子行业的存货周转天数变化情况（天） 2.乘用车：下游需求提升带动盈利显著增长 2.1成长能力：行业高景气带动总营收快速增长 2023年与2024Q1乘用车批发销量同比均实现快速增长。2023年初行业降价潮导致消费者产生浓重观望情绪，随着国六b非RDE车型销售期的延长，车市价格体系逐步稳定，需求逐步复苏。随着各地汽车促销费政策的持续实施以及行业新产品的不断投放，叠加出口持续高景气，2023年下半年乘用车销量表现较好。2023年乘用车批发2601.2万辆，同比增长10.5%。2024Q1乘用车批发568.5万辆，同比+10.6%，2024Q1同比增速较高，主要系同期低基数影响。 图表18：2023年乘用车批发销量同比+10.5% 图表19：2024Q1年乘用车批发销量同比+10.6% 新能源渗透率持续增长。2023年新能源乘用车销量900.3万辆，同比+37.7%，新能源渗透率提升至34.6%，同比+6.9pct，2024Q1新能源乘用车销量198.2万辆，同比+31.1%，环比-34.2%，新能源渗透率34.9%，同比+5.4pct，环比-3.4pct，新能源渗透率持续向上。 乘用车出口维持高景气。2023年乘用车出口量为408.4万辆，同比+61.7%，2024Q1乘用车出口量为110.8万辆，同比+34.2%，环比-11.2%。国内车企加速布局海外市场，出口维持高景气。 图表20：2023年乘用车新能源渗透率达34.6% 图表21：2024Q1乘用车新能源渗透率达34.9% 图表22：2023年乘用车出口同比+61.7% 图表23：2024Q1乘用车出口同比+34.2% 销量提升带动乘用车总营收增长。乘用车2023年实现总营收1.9万亿元，同比+17.3%，2024Q1实现总营收4093亿元，同比+8.9%，环比-27.6%。乘用车行业新品频出，叠加相关政策助力消费需求提升，销量增长推动乘用车行业总营收显著增长。 图表24：2023年乘用车总营收同比+17.3% 图表25：2024Q1乘用车总营收同比+8.9% 图表26：2023年乘用车上市公司总营收表现（亿元） 图表27：2024Q1乘用车上市公司总营收表现（亿元） 2.2盈利能力：受益于规模效应及成本向下，盈利能力同比提升 2023年乘用车盈利能力同比提升。2023年乘用车实现归母净利润590.2亿元，同比+32.9%，归母净利率为3.1%，同比+0.4pct。2023年乘用车实现扣非归母净利润378.2亿元，同比+42.6%，扣非归母净利率为2.0%，同比+0.4pct。归母净利率环比有所增长主要系比亚迪、长安汽车产品放量带动盈利能力提升所致。 2024Q1年乘用车盈利能力同比进一步提升。2024Q1乘用车实现归母净利润121.1亿元，同比-14.5%，环比-2.1%，归母净利率为3.0%，同比-0.8pct，环比+0.8pct。 2024Q1乘用车实现扣非归母净利润76.8亿元，同比+22.7%，环比+49.8%，扣非归母净利率为1.9%，同比+0.2pct，环比+1.0pct。归母净利率同比下滑主要系去年同期长安汽车投资收益导致的高基数影响，扣非归母净利率同比有所提升。 图表28：2023年乘用车归母净利润同比增长33% 图表29：2023年乘用车归母净利率为3.1% 图表30：2023年乘用车扣非归母净利润同比增长43% 图表31：2023年乘用车扣非归母净利率为2.0% 图表32：2024Q1乘用车归母净利润同比下降15% 图表33：2024Q1乘用车归母净利率为3.0% 图表34：2024Q1乘用车扣非归母净利润同比增长23% 图表35：2024Q1乘用车扣非归母净利率为1.9% 分车企来看，盈利表现存在分化。比亚迪持续推进高端化+出口，2023年实现归母净利润300.4亿元，同比+80.7%，2024Q1实现归母净利润45.7亿元，