化工行业深度报告：2021年报暨2022年一季报点评：基础化工行业景气延续，民营大炼化领军者业绩亮眼

化工行业上市公司2021年业绩同比大幅提升，2022Q1行业经营持续向好2021年以来，国内“碳中和”、“能耗双控”等政策陆续落地，全球供给端缩紧和下游需求端复苏加剧供需错配，多数化工品价格宽幅上涨，化工行业景气开启上行通道。我们对334家化工上市企业进行分析，2021年，共计312家实现盈利，剔除中石油和中石化后，实现营收28,499.67亿元，同比增长33.7%；实现归母净利润2,602.17亿元，同比增长110.9%；毛利率为20.55%，同比+2.96pcts；净利率为9.13%，同比+3.34pcts。2022Q1，共计295家实现盈利，剔除中石油和中石化后，实现营收7,835.29亿元，同比增长27.6%；实现归母净利润735.29亿元，同比增长25.4%；毛利率为20.02%，环比+0.92pcts；净利率为9.38%，环比+2.32pcts；行业营收、业绩和盈利能力同步持续提升。石油化工板块业绩延续回暖；基础化工板块中纯碱、农化、氟化工、有机硅等多数细分子行业业绩、盈利能力同步大幅提升，建议关注景气度可持续的纯碱、化肥行业，看好氟化工、硅产业链、化纤、轮胎等子行业底部反转。 受益标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、雪天盐业、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】云图控股、和邦生物、川发龙蟒、云天化、湖北宜化、川恒股份、兴发集团、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、新安股份、硅宝科技，【化纤行业】华峰化学、新凤鸣、海利得等。【其他】苏博特、垒知集团、江苏索普、华谊集团等。 石油化工：2021年行业公司业绩延续回暖，民营大炼化领军者业绩亮眼 2021年，41家上市公司共实现营收11,263.38亿元，同比增长31.80%；实现归母净利润589.63亿元，同比增长78.84%；毛利率、净利率分别为15.49%、5.23%，同比分别+1.55pcts、+1.38pcts；恒力石化、荣盛石化、新凤鸣等民营炼化企业业绩表现亮眼、存货周转率持续改善。2022Q1，在国内疫情反复与原油价格高位的双向冲击下，恒力石化净利率同比、环比保持增长，展现出稳定的盈利能力和较强的抗风险能力。 基础化工：2021至2022Q1多数子行业营收、业绩、盈利能力同步大幅提升2021年至2022Q1，纯碱、农化、氯碱、氟化工、聚氨酯、有机硅等细分子行业均实现营收、业绩及盈利能力同步大幅提升。纯碱：供给端严格受限，需求持续改善，供需共振助力纯碱高景气延续；化肥：全球粮食价格上涨带动种植产业链回暖，海外供给端扰动不断，化肥行业景气有望持续上行；氟化工：2021年氟化工行业公司业绩同比高增长，制冷剂周期起点渐行渐近，龙头公司蓄势待发；硅产业链：工业硅扩产收紧，有机硅、多晶硅需求旺盛，看好硅产业链景气联动回升；化纤、轮胎：国内疫情影响逐步缓解，化纤、轮胎行业有望随内需同步复苏。 风险提示：宏观经济下行、油价及产品价格大幅下跌、下游需求不达预期等。 1、化工行业2021年报&2022年一季报点评：2021年业绩同比 大幅提升，2022Q1行业经营持续向好 2021年化工行业上市公司营收、归母净利润同比大幅提升。2021年初，随着全球疫情防控卓有成效及欧美主要发达国家经济回暖，化工行业生产经营逐渐步入正轨，估值随之修复，2021年2月，基础化工行业市盈率达到35倍左右，市净率达到3.1倍左右；此后随着行业景气度上行，行业市盈率大幅降低，截至2021年5月末，基础化工行业市盈率回落至20倍。2021年二、三季度，国内“碳中和”、“能耗双控”等政策陆续落地，全球供给端的缩紧和下游需求端复苏加剧供需错配，全球能源出现阶段性供应紧张，多数化工产品价格宽幅上涨，中国化工产品价格指数（CCPI）由年初的4,136点达到2021年10月的6,467点，较年初上涨56.36%，行业景气上行明显。2021年四季度，随着“能耗双控”向“碳排放双控”转变以及一系列保供稳价政策出台，CCPI指数回落至2021年末的5,153点。据Wind数据，2021年，我们统计334家化工上市企业，共计312家实现盈利，其中基础化工272家、石油化工40家，剔除中国石油和中国石化后，实现营业收入28,499.67亿元，同比增长33.7%；归母净利润2,602.17亿元，同比增长110.91%，营收、业绩均同比提升。 2022年一季度，化工企业经营业绩同比、环比持续向好。2022年Q1，国内“稳增长”政策不断加码，国际端俄乌冲突叠加OPEC+增产速度缓慢刺激原油价格持续上涨。据Wind数据，3月8日，WTI原油、布伦特原油期货结算价分别达到123.70、127.98美元/桶，创下2008年以来新高，受此影响，以原油为直接或间接原料的炼化、橡胶轮胎和新材料产品价差进一步缩窄，加上国内疫情反复影响下游需求，上下游同时承压，企业经营承压。据Wind数据，2022Q1，我们统计分析334家化工上市企业，共计295家实现盈利，其中基础化工259家、石油化工36家，剔除中国石油和中国石化后，实现营业收入7,835.29亿元，同比增长27.6%、环比减少2.44%； 实现归母净利润735.29亿元，同比增长25.4%、环比增长29.53%。随着全球进入后疫情时代，我国经济平稳运行、稳中向好的预期不断增强，短期人民币波动加剧和国内疫情形势好转背景下，化工出口链中纺织服装上游化纤、轮胎和部分新材料企业或将迎来新一轮发展机遇；长期来看，在“双碳”目标约束下，我国能源结构将面临调整，化工行业供需紧平衡的局面有望延续，行业发展前景持续向好。 图1：2021年2月基础化工行业PE达到30倍以上 图2：目前化工行业PB处于历史较低位置 图3：2021年10月，CCPI达到年内最高6,467点 图4：截至5月5日，WTI原油较2021年初上涨123.12% 图5：全球新增新冠肺炎确诊病例高位回落 图6：全球新冠疫苗接种人数逐渐增加 1.1、2021年化工行业营收、归母净利润同比高增长，2022Q1净利率持续提升 沪深两市化工上市公司2021年营业收入和归母净利润同比高增长，2022Q1营业收入和归母净利润同比、环比保持增长。据Wind数据，我们筛选出2020年及之前上市的沪深两市化工公司共计334家进行统计分析（基础化工板块291家+石油化工板块43家）：2021年，334家化工上市公司共实现营业收入82,052.00亿元，同比增长32.9%；实现归母净利润4,235.86亿元，同比增长141.6%；剔除中国石油、中国石化后，332家公司共实现营业收入28,499.67亿元，同比增长33.7%；实现归母净利润2,602.17亿元，同比增长110.91%。分季度看，334家公司2021年Q1-Q4营收分别为17,428.52、20,362.51、21,514.16、22,746.82亿元，Q2-Q4环比分别+16.8%、+5.7%、+5.7%，营收环比连续增长；归母净利润分别为1,043.00、1,222.52、1,119.14、851.21亿元，Q2-Q4环比+17.2%、-8.5%、-23.9%。2022Q1，334家化工上市公司共实现营业收入23,342.83亿元，同比增长33.9%、环比增长2.6%；实现归母净利润1,351.93亿元，同比增长29.6%、环比增长58.8%；剔除中国石油、中国石化后，共实现营业收入7,835.29亿元，同比增长27.6%、环比减少2.44%；实现归母净利润735.29亿元，同比增长25.4%、环比增长29.53%。细分公司看，2021年，中国石化、中国石油、恒力石化以27,408.84、26,143.49、1,979.70亿元位列营收规模前三位，板块占比分别为33.40%、31.86%、2.41%；中国石油、中国石化、万华化学以归母净利润921.61、712.08、246.49亿元位列业绩规模前三位，板块占比分别为21.76%、16.81%、5.82%。 化工企业2021年盈利能力同比提升，2022Q1剔除中国石油、中国石化后净利率环比持续改善。据Wind数据，2021年，334家公司中共计312家实现盈利，其中基础化工272家、石油化工40家；化工行业整体毛利率为20.14%，同比+1.19pcts； 净利率为5.16%，同比+2.32pcts；剔除中国石油、中国石化后，毛利率为20.55%，同比+2.96pcts；净利率为9.13%，同比+3.34pcts，板块盈利能力同比提升。2022Q1，334家公司中共计295家实现盈利，其中基础化工259家、石油化工36家；化工行业整体毛利率为19.75%，同比-1.83pcts、环比-0.36pcts；净利率为5.79%，同比-0.19pcts、环比+2.05pcts；剔除中国石油、中国石化后，毛利率为20.02%，同比-0.19pcts、环比+0.92pcts；净利率为9.38%，同比-0.17pcts，环比+2.32pcts。 图7：2021年化工板块营收同比增长32.9% 图8：2022Q1化工板块营收同比、环比连续增长 图9：2021年化工板块归母净利润同比增长141.6% 图10：2022Q1化工板块归母净利润同比、环比增长 图11：2021年化工行业盈利能力稳步提升 图12：2022Q1化工行业净利率环比提升 图13：2021年恒力石化营收规模位列第一（除“两桶油”）图14：2021年“两桶油”归母净利润合计占比38.57% 1.2、2021年化工行业期间费用率下降，净资产收益率大幅回升 2021年，化工企业期间费用率下降，现金流回笼能力基本稳定。期间费用方面，随着化工企业持续优化经营效率，期间费用率持续下降，2021年，板块销售、管理、研发、财务费用率分别为1.98%、2.41%、1.03%、0.77%，期间费用率合计6.20%，同比-2.04pcts；2022年Q1，期间费用率合计5.14%，同比-1.89pcts，环比+0.02pcts。 现金流方面，2021年，基础化工、石油化工板块经营活动产生的现金流量净额分别为2,237.99、6,809.48亿元，对应占各自板块营收总额的比例达到12.98%、10.51%，化工板块经营活动产生的现金流量净额合计为9047.47亿元，同比增长23.6%。 行业净资产收益率ROE大幅提升，短期偿债能力增强。净资产收益率方面，受益于板块盈利能力大幅提升，2021年基础化工、石油化工板块ROE分别达到16.51%、8.94%，同比分别+7.6pcts、5.32pcts；化工行业整体ROE提升至11.43%，同比+6.22pcts。 偿债能力方面，2021年，基础化工板块资产负债率同比下降、石油化工板块资产负债率同比增加，行业整体资产负债率达到50.01%，同比+0.62pcts；2021年至2022年Q1，基础化工、石油化工以及行业整体流动比率同比持续提升，创近年来新高，短期偿债能力不断增强。 图15：2021年化工企业期间费用率下降 图16：2021年化工企业现金流回笼能力基本稳定 图17：2021年化工行业净资产收益率大幅回升 图18：2021年化工企业资产负债率同比小幅增加 图19：2021年以来，化工行业流动比率稳步提升 1.3、2022Q1化工品库存水平基本正常，行业资本性支出稳步增长 2021年末产成品库存同比增速增加，2022Q1化工产品存货处于正常水平。据国家统计局和Wind数据，截至2021年底，国内工业企业产成品存货53,986.10亿元，同比增速17.10%，较2021年Q3末+3.40pcts；截至2022Q1，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业以及石油、煤炭及