FY23年报点评：自营品销售表现亮眼，期待多渠道布局贡献增量

证券研究报告·海外公司点评·支援服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方甄选（01797.HK） FY23年报点评：自营品销售表现亮眼，期待多渠道布局贡献增量 2023年08月28日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 郭若娜 执业证书：S0600122080017 guorn@dwzq.com.cn 研究助理 张文雨 执业证书：S0600123070071 zhangwy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 43.15 一年最低/最高价 22.25/75.55 市净率(倍) 15.60 港股流通市值(百万港元) 43,760.94 基础数据 每股净资产(港元) 2.77 资产负债率(%) 27.23 总股本(百万股) 1,014.16 流通股本(百万股) 1,014.16 相关研究 《东方甄选(01797.HK:)：利润率行业领先彰显品牌价值，高增长有望延续》 2023-01-18 《东方甄选(01797.HK:)：2022财年年报点评：战略转型效果显买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业总收入（百万元） 4,511.49 5,603.79 6,432.76 7,116.91 同比 651% 24% 15% 11% 归属母公司净利润（百万元） 971.29 950.57 1,321.89 1,553.54 同比 1468% -5% 19% 16% Non-IFRS净利润（百万元） 1,089.33 1,350.57 1,521.89 1,653.54 同比 890% 24% 13% 9% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.96 0.94 1.30 1.53 P/E（现价最新股本摊薄） 41.90 42.81 30.79 26.20 PE（Non-IFRS） 37.36 30.13 26.74 24.61 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司2023财年（2022/6/1-2023/5/31）持续经营业务的营收实现45亿元（yoy+651%），其中自营产品及直播电商业务和教育相关业务分别贡献收入39和6亿元。净利润实现9.7亿元（FY22为-0.71亿元），顺利实现扭亏为盈；经调整净利润实现10.9亿元，经调整净利率同比提升5.8pct至24.2%。 ◼ 直播电商GMV达100亿元，供应链持续打磨支撑品牌成长。FY23东方甄选全渠道GMV实现100亿元，收入39亿元（FY22为2458万元），其中自营品营收超26亿元。我们测算得FY23H2 GMV实现52亿元，收入21亿元，其中自营品营收16亿元（占直播电商收入76%）。23年以来，公司持续加强供应链管理能力，拓展产品类别和规格，尤其是在自营品方面：截至5/31，自营产品和直播电商团队1103人中1/3专门负责供应链和产品；自营品类别从食品饮料到标准化生活用品均有突破，数量已超过120个。我们看好公司底层能力完善沉淀为长期品牌资产，在农产品电商赛道中持续健康增长。 ◼ 抖音主渠道仍有增长空间，自有APP/淘宝等多渠道布局加速。1）抖音仍是公司重要销售渠道，也是未来业务发展和增量业务的重点策略。FY23抖音渠道已付订单达1.4亿单，关注者超过4180万人。根据第三方数据，东方甄选抖音账号美丽生活6/1-8/24带货直播日均GMV相比FY23全年日均GMV提升39%；将进酒、看世界等账号亦有较好销售表现。我们看好扩展多品类驱动公司在抖音渠道的进一步成长。2）随着品牌成长，寻求多渠道机会成为必然，公司在自有APP与淘宝等平台的探索有望贡献增量。公司自有APP在7月初全新上线，截至8/26下载量已达数百万次，GMV超2.5亿元，直播观众累计超4100万人次。随着会员体系搭建完善，自有APP有望作为私域深度挖掘会员价值。此外，公司自8/29起将在淘宝开启直播带货，前期在直播/用户/商品运营上或还需要一段时间探索，但淘宝可观流量+成熟电商体系有望助力公司触达更多客群。 -27%-2%23%48%73%98%123%148%173%198%2022/8/292022/12/272023/4/262023/8/24东方甄选恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 4 ◼ 大学教育业务正处疫后修复期。FY23大学教育业务收入5.9亿元（yoy+14%)，付费学生人次58万人（yoy+6%），正式课程人均开支1544元（yoy+18%），得益于疫后留学需求修复和公司多渠道营销战略。毛利润达4.4亿元（yoy+32%），毛利率74.6%（yoy+10pct），得益于员工成本减少、市场需求恢复及智慧学习系统赋能。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于公司加大投入自有APP和供应链等，研发及销售费用或有所提升，我们将公司FY24-25归母净利润预期从15.09/18.46亿元下调至9.51/13.22亿元，并预计公司FY26归母净利润为15.54亿元。我们预计FY24-26 Non-IFRS净利润为13.5/15.2/16.5亿元，Non-IFRS净利润对应FY24-26 PE倍数分别为30/27/25倍。我们看好公司直播电商业务长期增长空间，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：直播电商竞争加剧，消费不及预期，多渠道运营成效不达预期 现，直播电商业务值得期待》 2022-08-30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 4 东方甄选三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 利润表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产 3,436.92 4,247.22 5,385.64 6,899.70 营业总收入 4,511.49 5,603.79 6,432.76 7,116.91 现金及现金等价物 1,165.14 1,877.21 2,907.81 4,295.43 营业成本 2,555.08 3,170.42 3,612.87 3,969.30 应收账款及票据 37.93 55.47 73.19 104.74 销售费用 620.27 1,035.88 964.91 996.37 存货 140.95 176.09 185.20 211.73 管理费用 154.22 201.74 231.58 256.21 其他流动资产 2,092.90 2,138.45 2,219.44 2,287.80 研发费用 109.47 141.18 162.07 179.31 非流动资产 416.02 545.18 671.42 795.03 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 34.06 49.65 63.69 76.32 经营利润 1,072.46 1,054.56 1,461.33 1,715.73 商誉及无形资产 54.39 67.95 80.16 91.14 利息收入 32.65 23.30 37.54 58.16 长期投资 138.42 238.42 338.42 438.42 利息支出 1.69 1.77 2.04 2.25 其他长期投资 102.58 102.58 102.58 102.58 其他收益 69.30 (42.87) (60.00) (83.00) 其他非流动资产 86.58 86.58 86.58 86.58 利润总额 1,172.71 1,033.22 1,436.83 1,688.63 资产总计 3,852.94 4,792.40 6,057.06 7,694.74 所得税 201.43 82.66 114.95 135.09 流动负债 1,028.83 1,017.72 960.50 1,044.63 净利润 971.29 950.57 1,321.89 1,553.54 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 335.26 457.34 445.88 546.45 归属母公司净利润 971.29 950.57 1,321.89 1,553.54 其他 693.57 560.38 514.62 498.18 EBIT 1,072.46 1,054.56 1,461.33 1,715.73 非流动负债 20.30 20.30 20.30 20.30 EBITDA 1,072.46 1,065.41 1,475.09 1,732.11 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 Non-IFRS 1,089.33 1,350.57 1,521.89 1,653.54 其他 20.30 20.30 20.30 20.30 负债合计 1,049.13 1,038.02 980.80 1,064.93 股本 0.13 0.13 0.13 0.13 主要财务比率 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) 0.96 0.94 1.30 1.53 归属母公司股东权益 2,803.81 3,754.37 5,076.26 6,629.80 每股净资产(元) 2.76 3.70 5.01 6.54 负债和股东权益 3,852.94 4,792.40 6,057.06 7,694.74 发行在外股份(百万股) 1,014.16 1,014.16 1,014.16 1,014.16 ROIC(%) 39.97 29.59 30.45 26.97 ROE(%) 34.64 25.32 26.04 23.43 现金流量表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 毛利率(%) 43.34 43.42 43.84 44.23 经营活动现金流 1,264.43 976.71 1,312.64 1,692.87 销售净利率(%) 21.54 16.96 20.55 21.83 投资活动现金流 (737.55) (262.87) (280.00) (303.00) 资产负债率(%) 27.23 21.66 16.19 13.84 筹资活动现金流 55.64 (1.77) (2.04) (2.25) 收入增长率(%) 651.26 24.21 14.79 10.64 现金净增加额 617.69 712.07 1,030.60 1,387.61 净利润增长率(%) 1,468.32 (4.91) 18.65 15.77 折旧和摊销 45.74 10.84 13.76 16.38 P/E 37.36 30.13 26.74 24.61 资本开支 (12.83) (40.00) (40.00) (40.00) P/B 14.52 10.84 8.02 6.14 营运资本变动 (970.59) (29.34) (85.04) 37.69 EV/EBITDA 36.86 36.44 25.62 21.02 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年8月25日的0.9285，预测均