FY23年报点评：自营品销售表现亮眼，期待多渠道布局贡献增量

事件：公司2023财年（2022/6/1-2023/5/31）持续经营业务的营收实现45亿元（yoy+651%），其中自营产品及直播电商业务和教育相关业务分别贡献收入39和6亿元。净利润实现9.7亿元（FY22为-0.71亿元），顺利实现扭亏为盈；经调整净利润实现10.9亿元，经调整净利率同比提升5.8pct至24.2%。 直播电商GMV达100亿元，供应链持续打磨支撑品牌成长。FY23东方甄选全渠道GMV实现100亿元，收入39亿元（FY22为2458万元），其中自营品营收超26亿元。我们测算得FY23H2 GMV实现52亿元，收入21亿元，其中自营品营收16亿元（占直播电商收入76%）。23年以来，公司持续加强供应链管理能力，拓展产品类别和规格，尤其是在自营品方面：截至5/31，自营产品和直播电商团队1103人中1/3专门负责供应链和产品；自营品类别从食品饮料到标准化生活用品均有突破，数量已超过120个。我们看好公司底层能力完善沉淀为长期品牌资产，在农产品电商赛道中持续健康增长。 抖音主渠道仍有增长空间，自有APP/淘宝等多渠道布局加速。1）抖音仍是公司重要销售渠道，也是未来业务发展和增量业务的重点策略。 FY23抖音渠道已付订单达1.4亿单，关注者超过4180万人。根据第三方数据，东方甄选抖音账号美丽生活6/1-8/24带货直播日均GMV相比FY23全年日均GMV提升39%；将进酒、看世界等账号亦有较好销售表现。我们看好扩展多品类驱动公司在抖音渠道的进一步成长。2）随着品牌成长，寻求多渠道机会成为必然，公司在自有APP与淘宝等平台的探索有望贡献增量。公司自有APP在7月初全新上线，截至8/26下载量已达数百万次，GMV超2.5亿元，直播观众累计超4100万人次。 随着会员体系搭建完善，自有APP有望作为私域深度挖掘会员价值。 此外，公司自8/29起将在淘宝开启直播带货，前期在直播/用户/商品运营上或还需要一段时间探索，但淘宝可观流量+成熟电商体系有望助力公司触达更多客群。 现，直播电商业务值得期待》 大学教育业务正处疫后修复期。FY23大学教育业务收入5.9亿元（yoy+14%)，付费学生人次58万人（yoy+6%），正式课程人均开支1544元（yoy+18%），得益于疫后留学需求修复和公司多渠道营销战略。毛利润达4.4亿元（yoy+32%），毛利率74.6%（yoy+10pct），得益于员工成本减少、市场需求恢复及智慧学习系统赋能。 2022-08-30 盈利预测与投资评级：由于公司加大投入自有APP和供应链等，研发及销售费用或有所提升，我们将公司FY24-25归母净利润预期从15.09/18.46亿元下调至9.51/13.22亿元，并预计公司FY26归母净利润为15.54亿元。我们预计FY24-26 Non-IFRS净利润为13.5/15.2/16.5亿元，Non-IFRS净利润对应FY24-26PE倍数分别为30/27/25倍。我们看好公司直播电商业务长期增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：直播电商竞争加剧，消费不及预期，多渠道运营成效不达预期