2022年报&2023年一季报点评：鸡猪共振业绩亮眼，静候23年景气上行

温氏股份（300498）2022年报&2023年一季报点评 / 鸡猪共振业绩亮眼，静候23年景气上行 挖掘价值投资成长 2023年04月26日 / 【投资要点】 公司发布2022年报及2023年一季报。 2022年，公司实现营业收入837.25亿元，同比增长28.88%；实现归 母净利润52.89亿元，同比增长139.46%；实现扣非归母净利润49.66亿元，同比增长133.86%。其中，四季度实现营业收入278.51亿元，同比增长51.46%；实现归母净利润46.03亿元，同比增长224.32%；实现扣非归母净利润44.06亿元，同比增长213.82%。公司全年营业收入主要来源于肉猪类养殖收入和肉鸡类养殖收入，两者占比分别为50.94%和42.51%。 2023年一季度，公司实现营业收入199.74亿元，同比增长36.90%；实现归母净利润-27.49亿元，同比增长26.95%。 公司2022全年共计销售肉猪（含毛猪和鲜品）1790.86万头，实现收入410.55亿元，毛猪销售均价为19.05元/公斤；同比变动分别为35.5%/51.3%/9.6%。2022年下半年猪肉价格进入上行周期，生猪价格维持20元/公斤以上，10月下旬突破27元/公斤，价量齐升带动公司营业收入同步上升。同时公司对非瘟等重大疫情的防控能力提升，养殖综合成本下降，公司肉猪上市率提升至93%，带动盈利能力增强。 公司2022全年共计销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）10.81亿只，实现收入339.45亿元，毛鸡销售均价15.47元/公斤，同比变动分别为 -1.83%/18.06%/17.20%。肉鸡销量同比略降属于正常波动，主要是因为上半年鸡猪行情低迷、投苗略有谨慎所致。 公司2023年一季度销售肉猪559.54万头，实现收入98.91亿元，同比变动分别为39.1%/60.8%；销售肉鸡2.67亿只，实现收入77.29亿元，同比变动分别为17.9%/16.5%。2023年春节提前，消费旺季短暂，叠加市场压栏、二育供应量后移，导致23年一季度猪价维持低位震荡，随产能持续去化，预计二三季度迎来新上行周期。2022年底能繁母猪增长至140万头，如期达到目标。2023年年底预计实现能繁母猪170万头，也为全年出栏量目标2600万头高增长奠定基础。 买入（维持） 目标价：27.08元 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 28.94% 20.26% 11.58% 2.89% -5.79% -14.47% 4/266/268/2610/2612/262/26 温氏股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 132393.65 流通市值（百万元) 108062.74 52周最高/最低（元） 26.25/16.88 52周最高/最低（PE） 27.13/-46.16 52周最高/最低（PB） 5.29/3.03 52周涨幅（%） 1.53 52周换手率（%） 201.31 相关研究 《猪肉价格上涨明朗，公司业绩兑现清晰》 2022.10.26 《肉猪养殖量价齐升，业绩迎来拐点》 2022.08.24 《周期拐点如期而至，养殖龙头东山再起》 2022.08.12 公司研究 农林牧渔 证券研究报告 【投资建议】 公司现已步入正常运行状态，畜禽养殖业大生产保持稳定，猪业生产经营成绩持续向好，综合成本得到有效控制。养禽业竞争力持续提升，相关产业发展势头良好。我们调整公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测。预计2023-2025年营业收入分别为1059.23/1177.08/1323.46亿元，同比增速分别为26.51%/11.12%/12.44%；归母净利润分别为114.55/124.55/155.09亿元，同比增速分别为116.59%/8.73%/24.52%；EPS分别为1.75/1.90/2.37元/股；对应PE分别为12/11/9倍。目标价 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 83725.11 105922.75 117702.08 132346.34 增长率(%) 28.88% 26.51% 11.12% 12.44% EBITDA（百万元） 12724.97 15561.81 17037.46 20614.02 归属母公司净利润（百万元） 5289.01 11455.31 12455.06 15508.87 增长率(%) 139.46% 116.59% 8.73% 24.52% EPS(元/股) 0.82 1.75 1.90 2.37 市盈率（P/E） 23.92 11.84 10.89 8.74 市净率（P/B） 3.24 2.68 2.15 1.73 EV/EBITDA 12.57 10.57 9.45 7.47 27.08元，维持“买入”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 非洲猪瘟风险； 肉猪价格不及预期； 政策变动风险； 出栏量不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4265.529549.6615188.5824108.64 存货 20388.3319136.5625195.4224143.53 流动资产应收及预付 非流动资产 61490.7466764.6774018.7981957.56 固定资产 35076.8238990.5042951.0246871.52 无形资产 1648.201698.201843.201983.20 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 98084.50108624.79126005.41143607.25 短期借款 1088.701088.701088.701088.70 其他长期资产流动负债 其他流动负债 16304.8116123.1017116.8618260.90 长期借款 10152.959152.959152.959152.95 其他非流动负债 7662.867662.867662.867662.86 实收资本 6554.146520.476520.476520.47 留存收益 24201.8035657.1148112.1763621.04 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 36593.76 1731.89 10208.03 934.04 3833.78 19997.91 24950.73 7557.23 30218.58 12402.77 55169.32 8311.96 39703.32 41860.12 2013.19 11160.71 984.04 3867.02 21224.91 21551.34 4339.54 33218.58 16402.77 54769.92 7714.29 50527.29 51986.63 2197.98 9404.65 1034.04 4693.62 23496.91 24351.10 6145.54 35218.58 18402.77 59569.68 7714.29 62982.35 61649.69 2474.99 10922.54 1084.04 5354.89 26663.91 24287.41 4937.82 37218.58 20402.77 61505.99 7714.29 78491.22 少数股东权益 3211.863327.573453.383610.04 负债和股东权益98084.50 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 108624.79 126005.41 143607.25 营业成本 70698.5986840.1196144.42105977.93 销售费用 812.311165.051412.331720.41 研发费用 531.74847.311059.251191.05 资产减值损失 -277.47 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1473.051588.711765.411985.09 其他收益 245.95317.74411.93529.36 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 144.47 35.00 35.00 35.00 利润总额 5815.0411928.8912969.9716150.03 净利润 5641.4011571.0212580.8715665.53 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润5289.0111455.3112455.0615508.87 少数股东损益 EBITDA 83725.11 131.54 4373.55 1816.12 -773.79 149.72 6118.05 447.49 173.64 352.39 12724.97 105922.75 169.46 6354.82 358.55 0.00 0.00 12093.89 200.00 357.87 115.71 15561.81 117702.08 188.31 7650.12 290.03 0.00 0.00 13134.97 200.00 389.10 125.81 17037.46 132346.34 211.74 9263.75 180.86 0.00 0.00 16315.03 200.00 484.50 156.66 20614.02 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 11074.53 11450.29 15547.03 19978.48 净利润 5641.40 11571.02 12580.87 15665.53 折旧摊销 5407.57 4698.08 5377.88 6103.22 营运资金变动 -2532.69 -3881.61 -1387.83 -606.70 其它 2558.25 -937.19 -1023.89 -1183.57 投资活动现金流 -5762.80 -8048.29 -11331.59 -12421.91 资本支出 -6403.52 -9865.00 -12515.00 -14015.00 投资变动 515.99 278.00 -532.00 -342.00 其他 124.74 1538.71 1715.41 1935.09 筹资活动现金流 -9224.65 1882.14 1423.48 1363.48 银行借款 8009.54 -1000.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 4000.00 2000.00 2000.00 股权融资 1698.15 -631.34 0.00 0.00 其他 -18932.34 -486.52 -576.52 -636.52 现金净增加额 -3897.62 5284.15 5638.92 8920.05 期初现金余额 10315.45 6417.84 11701.98 17340.90 期末现金余额主要财务比率 6417.84 11701.98 17340.90 26260.95 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 28.88% 26.51% 11.12% 12.44% 营业利润增长 147.19% 97.68% 8.61% 24.21% 归属母公司净利润增长 139.46% 116.59% 8.73% 24.52% 获利能力（%）毛利率 15.54% 18.01% 18.