收益率多上行，非金类信用利差多收窄

品种利差跟踪周报20240428 收益率多上行，非金类信用利差多收窄 2024年04月28日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方债务政策等因素的影响，债 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 券市场大幅调整，收益率总体下行。 分析师刘雪 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率多上行，信用利差多收窄。 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com研究助理赵悦颖执业证书：S0100123070012 商业银行债 邮箱：zhaoyueying@mszq.com 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 1.固收周度点评20240427：调整还是反转？ 场流动性、监管、供需等方面。 -2024/04/27 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率收益率多上行，信用利差涨跌互 现。 2.高频数据跟踪周报20240427：PTA开工率环周上升-2024/04/273.流动性跟踪周报20240427：R007上行至1.97%-2024/04/27 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性；信用风险事件超预期。 4.基金转债持仓分析：24Q1，哪些转债的基金配置“拥挤度”抬升？-2024/04/255.境外债专题：2024，谁在发境外债？-2024/04/25 目录 1非金融类信用债：收益率多上行，信用利差多收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率多上行，信用利差涨跌互现8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率多上行，信用利差多收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方债务政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体下行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2024年4月26日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率多上行， AAA3Y、AA+3Y上行均超4bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年4月19日分别变化2.1bp、4.05bp、3.02bp、0.09bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年4月19日分别变化2.1bp、4.04bp、3.02bp、-0.91bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年4月19日分别变化 2.1bp、3.04bp、0.03bp、-2.92bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-04-26 2.22 2.45 2.62 2.85 2.28 2.51 2.68 2.98 2.34 2.59 2.78 3.24 较上周变化 2.10 4.05 3.02 0.09 2.10 4.04 3.02 -0.91 2.10 3.04 0.03 -2.92 当前分位点 1.7% 0.2% 0.2% 0.2% 0.4% 0.2% 0.2% 0.1% 0.4% 0.2% 0.2% 0.1% 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2016-06-02。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差均收窄，其中各等级7Y收窄幅度较大，均超7bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年4月19日分别变化-3.24bp、-1.22bp、-1.81bp、-7.82bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年4月19日分别变化-3.24bp、-1.23bp、-1.81bp、-8.82bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年4月19日分别变化-3.24bp、 -2.23bp、-4.8bp、-10.83bp AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-04-26 33 33 43 48 39 39 49 62 45 47 59 87 较上周变化 -3.24 -1.22 -1.81 -7.82 -3.24 -1.23 -1.81 -8.82 -3.24 -2.23 -4.80 -10.83 当前分位点 1.1% 0.1% 0.3% 0.0% 0.2% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2016-06-02。 1.1.2非公开发行产业债 2024年4月26日，各期限中债非公开发行产业债收益率多上行，其中各等级3Y上行均超6bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年4月19日分别变化1.55bp、8.28bp、3.08bp、0.41bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年4月19日分别变化1.54bp、6.28bp、2.08bp、-1.6bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年4月19日分别变化 1.54bp、6.28bp、2.08bp、-3.6bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-04-26 2.21 2.53 2.69 2.79 2.32 2.66 2.92 3.07 2.38 2.73 3.10 3.50 较上周变化 1.55 8.28 3.08 0.41 1.54 6.28 2.08 -1.60 1.54 6.28 2.08 -3.60 当前分位点 1.5% 0.4% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.2% 0.1% 0.2% 0.3% 0.2% 0.0% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2016-06-02。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差多收窄，其中除各等级 3Y走阔外，其余期限皆收窄，各等级7Y收窄超7bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年4月19日分别变化-3.79bp、3.01bp、-1.75bp、-7.5bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年4月19日分别变化-3.8bp、1.01bp、-2.75bp、-9.51bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年4月19日分别变化-3.8bp、 1.01bp、-2.75bp、-11.51bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-04-26 32 41 51 42 44 54 74 70 49 61 91 113 较上周变化 -3.79 3.01 -1.75 -7.50 -3.80 1.01 -2.75 -9.51 -3.80 1.01 -2.75 -11.51 当前分位点 0.6% 1.2% 0.1% 0.0% 0.1% 0.2% 0.1% 0.0% 0.0% 0.3% 0.1% 0.0% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2016-06-02。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2024年4月26日，各等级各期限中债可续期城投债收益率多上行，其中 AAA5Y、AA+5Y上行均超4bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年4月19日分别变化3.1bp、3.09bp、4.04bp、0.09bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年4月19日分别变化2.1bp、3.09bp、4.04bp、-0.92bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年4月19日分别变化 1.1bp、2.09bp、-0.96bp、-2.92bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-04-26 2.24 2.45 2.70 2.85 2.30 2.53 2.76 2.98 2.36 2.73 2.97 3.32 较上周变化 3.10 3.09 4.04 0.09 2.10 3.09 4.04 -0.92 1.10 2.09 -0.96 -2.92 当前分位点 2.3% 0.2% 0.3% 0.2% 0.5% 0.2% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2017-08-30。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债均收窄，其中各等级7Y收窄均超 7bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年4月19日分别变化-2.24bp、-2.18bp、-0.79bp、-7.82bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年4月19日分别变化-3.24bp、-2.18bp、-0.79bp、-8.83bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年4月19日分别变化-4.24bp、 -3.18bp、-5.79bp、-10.83bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-04-26 35 33 51 49 41 41 57 62 47 61 79 95 较上周变化 -2.24 -2.18 -0.79 -7.82 -3.24 -2.18 -0.79 -8.83 -4.24 -3.18 -5.79 -10.83 当前分位点 1.3% 0.1% 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2017-08-30。 1.2.2可续期产业债 2024年4月26日，各等级各期限中债可续期产业债收益率多上行，其中 AAA3Y、AA3Y上行分别超8bp、6bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年4月19日分别变化5.02bp、8.27bp、3.08bp、0.4bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年4月19日分别变化1.96bp、4.27bp、0.08bp、-1.59bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年4月19日分别变化-0.15bp、6.28bp、2.08bp、-3.59bp。 1Y AAA 3Y 5Y 7Y 1Y AA+ 3Y 5Y 7Y 1Y AA 3Y 5Y 7Y 2024-04-26 2.26 2.47 2.61 2.73 2.29 2.54 2.68 2.96 2.36 2.68 3.0