品种利差跟踪周报：收益率多下行，非金类信用利差多收窄

品种利差跟踪周报20240128 收益率多下行，非金类信用利差多收窄 2024年01月28日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 券市场大幅调整，收益率总体下行。 分析师刘雪 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率多下行，信用利差多收窄。 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com相关研究 商业银行债 1.固收周度点评20240127：短期看资金，中 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 期看政策-2024/01/272.利率债周度跟踪20240127：下周地方债发行2456亿元-2024/01/27 场流动性、监管、供需等方面。 3.高频数据跟踪周报20240127：物价指标环 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率收益率多下行，信用利差多收窄。 周改善-2024/01/274.流动性跟踪周报20240127：R007上行至2.51%-2024/01/27 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超 5.利率专题：历史上的一季度信贷与票据利率 预期；信用风险事件超预期。 -2024/01/25 目录 1非金融类信用债：收益率多下行，信用利差多收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率多下行，信用利差多收窄8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率多下行，信用利差多收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体下行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2024年1月26日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率均下行，其中AA+5Y及AA5Y下行幅度较大，均超7bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年1月19日分别变化-0.05bp、-4.58bp、-4.88bp、-1.93bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年1月19日分别变化-1.05bp、-4.42bp、-7.88bp、-1.92bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年1月19日分别变化-1.05bp、-4.58bp、-8.88bp、-1.92bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2024-01-26 2.65 2.81 3.01 3.21 2.71 2.91 3.12 3.50 2.78 3.01 3.30 3.84 较上周变化 -0.05 -4.58 -4.88 -1.93 -1.05 -4.42 -7.88 -1.92 -1.05 -4.58 -8.88 -1.92 当前分位点 11.8% 1.9% 0.0% 0.0% 9.8% 0.5% 0.0% 0.0% 7.7% 0.3% 0.0% 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债涨跌互现，其中各等级 7Y均小幅走阔，AA5Y收窄幅度较大，超6bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年1月19日分别变化0.65bp、-1.94bp、-2.47bp、0.94bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年1月19日分别变化-0.35bp、-1.78bp、-5.47bp、0.95bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年1月19日分别变化-0.35bp、 -1.94bp、-6.47bp、0.95bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-01-26 48 45 52 57 54 55 64 85 61 65 82 119 较上周变化 0.65 -1.94 -2.47 0.94 -0.35 -1.78 -5.47 0.95 -0.35 -1.94 -6.47 0.95 当前分位点 17.1% 2.8% 0.9% 0.6% 10.9% 1.6% 0.0% 0.5% 7.4% 0.6% 0.0% 0.3% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2024年1月26日，各期限中债非公开发行产业债收益率均下行，其中AA5Y 下行超14bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年1月19日分别变化-1.28bp、-4.82bp、-3.91bp、-4.22bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年1月19日分别变化-2.28bp、-0.82bp、-4.9bp、-5.22bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年1月19日分别变化-0.28bp、-8.83bp、-14.9bp、-5.22bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-01-26 2.66 2.82 3.08 3.12 2.70 3.04 3.35 3.59 2.79 3.09 3.60 3.99 较上周变化 -1.28 -4.82 -3.91 -4.22 -2.28 -0.82 -4.90 -5.22 -0.28 -8.83 -14.90 -5.22 当前分位点 9.8% 1.8% 0.0% 0.0% 6.7% 0.2% 0.0% 0.0% 4.2% 0.0% 0.0% 0.0% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差多收窄，其中AA5Y 收窄超12bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年1月19日分别变化-0.58bp、-2.18bp、-1.5bp、-1.35bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年1月19日分别变化-1.58bp、1.82bp、-2.49bp、-2.35bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年1月19日分别变化0.42bp、 -6.19bp、-12.49bp、-2.35bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-01-26 48 46 60 48 52 68 87 95 61 73 112 135 较上周变化 -0.58 -2.18 -1.50 -1.35 -1.58 1.82 -2.49 -2.35 0.42 -6.19 -12.49 -2.35 当前分位点 11.2% 2.6% 3.5% 0.2% 4.7% 1.5% 0.2% 4.5% 2.0% 0.0% 0.0% 0.1% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2024年1月26日，各等级各期限中债可续期城投债收益率均下行，其中 AA+5Y及AA5Y下行幅度较大，均超8bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年1月19日分别变化-1.05bp、-3.68bp、-5.88bp、-1.93bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年1月19日分别变化-1.09bp、-3.42bp、-8.88bp、-1.92bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年1月19日分别变化-3.58bp、-7.24bp、-8.88bp、-1.92bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-01-26 2.62 2.75 3.21 3.30 2.70 2.89 3.35 3.55 2.78 3.23 3.60 3.98 较上周变化 -1.05 -3.68 -5.88 -1.93 -1.09 -3.42 -8.88 -1.92 -3.58 -7.24 -8.88 -1.92 当前分位点 8.9% 0.3% 0.0% 0.0% 6.9% 0.0% 0.0% 0.0% 4.5% 1.7% 0.0% 0.0% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债涨跌互现，其中各等级7Y均小幅走阔，AA+5Y及AA5Y收窄幅度超6bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年1月19日分别变化-0.35bp、-1.04bp、-3.47bp、0.94bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年1月19日分别变化-0.39bp、-0.78bp、-6.47bp、0.95bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年1月19日分别变化-2.88bp、 -4.6bp、-6.47bp、0.95bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-01-26 44 39 73 65 52 53 87 90 61 87 112 133 较上周变化 -0.35 -1.04 -3.47 0.94 -0.39 -0.78 -6.47 0.95 -2.88 -4.60 -6.47 0.95 当前分位点 6.4% 0.1% 2.8% 0.4% 3.9% 0.4% 0.0% 0.3% 1.1% 3.1% 0.0% 0.3% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2024年1月26日，各等级各期限中债可续期产业债收益率均下行，其中 AA+5Y及AA5Y下行幅度分别超12bp、14bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年1月19日分别变化-1.41bp、-5.74bp、-7bp、-4.21bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年1月19日分别变化-1.98bp、-6.1bp、-12bp、-5.21bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年1月19日分别变化-2.75bp、-5.7bp、-14.9bp、-5.21bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-01-26 2.66 2.80 2.97 3.17 2.69 2.86 3