品种利差跟踪周报：收益率上行，非金类信用债信用利差多收窄

品种利差跟踪周报20230618 收益率上行，非金类信用债信用利差多收窄 2023年06月18日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找 利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率整体上 行，信用利差多收窄，其中各等级1Y收窄幅度较大。 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率多上行，信用利差涨跌互现。 相关研究1.流动性跟踪周报20230617：DR001上行至1.93%-2023/06/17 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 2.高频数据跟踪周报20230617：30城商品房成交面积下降-2023/06/17 3.利率债周度跟踪20230617：下周利率债发 行3811亿元-2023/06/174.城投随笔系列：城投定融有哪些新变化？-2023/06/155.利率专题：超预期降息之后-2023/06/14 目录 1非金融类信用债：收益率整体上行，信用利差多收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率多上行，信用利差涨跌互现8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率整体上行，信用利差多收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年6月16日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率涨跌互现，其中1Y下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年6月9日分别变化-2.39bp、-0.91bp、1.37bp、-0.53bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年6月9日分别变化-4.39bp、-4.91bp、1.37bp、2.47bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年6月9日分别变化-5.39bp、-2.91bp、4.37bp、3.47bp。 AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） 2023-06-16 2.59 3.05 3.46 3.58 2.66 3.24 3.74 3.92 2.80 3.57 4.14 4.32 较上周变化 -2.39 -0.91 1.37 -0.53 -4.39 -4.91 1.37 2.47 -5.39 -2.91 4.37 3.47 当前分位点 8.1% 5.1% 5.0% 3.0% 6.9% 5.9% 6.6% 3.8% 6.4% 8.2% 7.7% 3.2% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差整体收窄，其中各等级1Y及3Y下行显著： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年6月9日分别变化 -6.99bp、-3.41bp、-0.22bp、-2.59bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年6月9日分别变化 -8.99bp、-7.41bp、-0.22bp、0.41bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年6月9日分别变化-9.99bp、 -5.41bp、2.78bp、1.41bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-06-16 49 61 89 78 56 80 117 112 70 113 156 152 较上周变化 -6.99 -3.41 -0.22 -2.59 -8.99 -7.41 -0.22 0.41 -9.99 -5.41 2.78 1.41 当前分位点 12.8% 20.5% 42.2% 24.6% 7.7% 19.5% 37.2% 23.7% 11.5% 23.5% 33.5% 22.3% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年6月16日，各期限中债非公开发行产业债收益率多上行，其中各等级1Y上行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年6月9日分别变化2.85bp、-0.09bp、-0.49bp、-0.52bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年6月9日分别变化3.85bp、3.91bp、1.51bp、0.48bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年6月9日分别变化3.85bp、0.91bp、0.51bp、-0.52bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-06-16 2.65 3.01 3.32 3.47 2.86 3.46 3.90 4.09 3.05 3.88 4.30 4.55 较上周变化 2.85 -0.09 -0.49 -0.52 3.85 3.91 1.51 0.48 3.85 0.91 0.51 -0.52 当前分位点 8.3% 4.8% 3.4% 3.0% 8.5% 10.9% 11.2% 8.2% 6.8% 7.3% 4.1% 5.6% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差多收窄，其中各等级 7Y收窄幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年6月9日分别变化 -1.75bp、-2.59bp、-2.08bp、-2.58bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年6月9日分别变化 -0.75bp、1.41bp、-0.08bp、-1.58bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年6月9日分别变化-0.75bp、 -1.59bp、-1.08bp、-2.58bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-06-16 55 57 75 68 76 102 133 130 95 144 173 176 较上周变化 -1.75 -2.59 -2.08 -2.58 -0.75 1.41 -0.08 -1.58 -0.75 -1.59 -1.08 -2.58 当前分位点 11.6% 10.2% 26.3% 15.0% 15.0% 23.3% 49.8% 36.9% 11.4% 15.1% 28.1% 22.8% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年6月16日，各等级各期限中债可续期城投债收益率整体上行，其中各等级3Y、5Y上行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年6月9日分别变化-0.39bp、3.09bp、1.37bp、-0.53bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年6月9日分别变化-2.39bp、4.09bp、4.37bp、4.47bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年6月9日分别变化0.61bp、1.09bp、7.37bp、1.47bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-06-16 2.70 3.09 3.55 3.67 2.77 3.31 3.84 3.98 2.97 3.82 4.23 4.38 较上周变化 -0.39 3.09 1.37 -0.53 -2.39 4.09 4.37 4.47 0.61 1.09 7.37 1.47 当前分位点 10.4% 7.3% 7.5% 3.3% 9.0% 7.3% 9.1% 3.7% 8.6% 10.9% 9.1% 3.3% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差涨跌互现，其中各等级1Y 收窄幅度较大，但低等级5Y走阔： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年6月9日分别变化 -4.99bp、0.59bp、-0.22bp、-2.59bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年6月9日分别变化 -6.99bp、1.59bp、2.78bp、2.41bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年6月9日分别变化-3.99bp、 -1.41bp、5.78bp、-0.59bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-06-16 60 65 98 87 67 87 127 118 87 138 166 158 较上周变化 -4.99 0.59 -0.22 -2.59 -6.99 1.59 2.78 2.41 -3.99 -1.41 5.78 -0.59 当前分位点 19.7% 18.9% 36.0% 20.3% 12.8% 20.1% 28.5% 17.8% 12.3% 22.3% 21.1% 14.4% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年6月16日，各等级各期限中债可续期产业债收益率涨跌互现，其中高等级3Y上行显著： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年6月9日分别变化-1.15bp、1.91bp、-0.49bp、-0.52bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年6月9日分别变化-0.15bp、3.91bp、0.51bp、0.48bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年6月9日分别变化1.85bp、 -0.09bp、0.51bp、-0.52bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+ 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-06-16 2.6