品种利差跟踪周报：收益率上行，非金类信用债信用利差多收窄

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 品种利差跟踪周报20230618 收益率上行，非金类信用债信用利差多收窄 2023年06月18日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 ➢ 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率整体上行，信用利差多收窄，其中各等级1Y收窄幅度较大。 ➢ 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率多上行，信用利差涨跌互现。 ➢ 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘雪 执业证书： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 研究助理 唐梦涵 执业证书： S0100122090014 电话： 15221856383 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.流动性跟踪周报20230617：DR001上行至1.93%-2023/06/17 2.高频数据跟踪周报20230617：30城商品房成交面积下降-2023/06/17 3.利率债周度跟踪20230617：下周利率债发行3811亿元-2023/06/17 4.城投随笔系列：城投定融有哪些新变化？-2023/06/15 5.利率专题：超预期降息之后-2023/06/14 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1非金融类信用债：收益率整体上行，信用利差多收窄 ................................................................................................ 3 1.1 非公开发行城投债/产业债 ............................................................................................................................................................... 3 1.2 可续期城投债/产业债........................................................................................................................................................................ 5 2 商业银行债：收益率多上行，信用利差涨跌互现 ...................................................................................................... 8 2.1 普通债 .................................................................................................................................................................................................. 8 2.2 二级资本债 .......................................................................................................................................................................................... 9 2.3 永续债 ................................................................................................................................................................................................ 10 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1非金融类信用债：收益率整体上行，信用利差多收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1 非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年6月16日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率涨跌互现，其中1Y下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年6月9日分别变化-2.39bp、-0.91bp、1.37bp、-0.53bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年6月9日分别变化-4.39bp、-4.91bp、1.37bp、2.47bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年6月9日分别变化-5.39bp、-2.91bp、4.37bp、3.47bp。 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-06-16 2.59 3.05 3.46 3.58 2.66 3.24 3.74 3.92 2.80 3.57 4.14 4.32 较上周变化 -2.39 -0.91 1.37 -0.53 -4.39 -4.91 1.37 2.47 -5.39 -2.91 4.37 3.47 当前分位点 8.1% 5.1% 5.0% 3.0% 6.9% 5.9% 6.6% 3.8% 6.4% 8.2% 7.7% 3.2% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差整体收窄，其中各等级1Y及3Y下行显著： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年6月9日分别变化-6.99bp、-3.41bp、-0.22bp、-2.59bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年6月9日分别变化-8.99bp、-7.41bp、-0.22bp、0.41bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年6月9日分别变化-9.99bp、-5.41bp、2.78bp、1.41bp。 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-06-16 49 61 89 78 56 80 117 112 70 113 156 152 较上周变化 -6.99 -3.41 -0.22 -2.59 -8.99 -7.41 -0.22 0.41 -9.99 -5.41 2.78 1.41 当前分位点 12.8% 20.5% 42.2% 24.6% 7.7% 19.5% 37.2% 23.7% 11.5% 23.5% 33.5% 22.3% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2 非公开发行产业债 2023年6月16日，各期限中债非公开发行产业债收益率多上行，其中各等级1Y上行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年6月9日分别变化2.85bp、-0.09bp、-0.49bp、-0.52bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年6月9日分别变化3.85bp、3.91bp、1.51bp、0.48bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年6月9日分别变化3.85bp、0.91bp、0.51bp、-0.52bp。 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-06-16 2.65 3.01 3.32 3.47 2.86 3.46 3.90 4.09 3.05 3.88 4.30 4.55 较上周变化 2.85 -0.09 -0.49 -0.52 3.85 3.91 1.51 0.48 3.85 0.91 0.51 -0.52 当前分位点 8.3% 4.8% 3.4% 3.0% 8.5% 10.9% 11.2% 8.2% 6.8% 7.3% 4.1% 5.6% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差多收窄，其中各等级7Y收窄幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年6月9日分别变化-1.75bp、-2.59bp、-2.08bp、-2.58bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年6月9日分别变化-0.75bp、1.41bp、-0.08bp、-1.58bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年6月9日分别变化-0.75bp、-1.59bp、-1.08bp、-2.58bp。 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y