品种利差跟踪周报：收益率多下行，非金类信用利差多收窄

品种利差跟踪周报20240215 收益率多下行，非金类信用利差多收窄 2024年02月15日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体下行。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪 聚焦上周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率多下行，信用利差多收窄。 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com相关研究 商业银行债 1.城投信用事件专题：化债路上的城投信用事 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 件-2024/02/062.机构行为跟踪20240206：保险大行基金增配，股份城商行减持-2024/02/06 场流动性、监管、供需等方面。 3.利率专题：债市“囚徒困境”？-2024/02/ 聚焦上周，各等级各期限商业银行债收益率收益率多下行，信用利差多收窄。 064.城投、产业、金融债利差跟踪周报20240204：等级、久期双击-2024/02/04 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超 5.批文审核周度跟踪20240204：本周交易所 预期；信用风险事件超预期。 通过批文增加而协会减少-2024/02/04 目录 1非金融类信用债：收益率多下行，信用利差多收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率多下行，信用利差多收窄8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率多下行，信用利差多收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体下行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2024年2月9日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率均下行，其中AAA1Y下行幅度相对较大，超5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年2月2日分别变化-5.29bp、-1.5bp、-4.18bp、-4.92bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年2月2日分别变化-4.29bp、-0.5bp、-4.18bp、-4.93bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年2月2日分别变化-3.28bp、-0.5bp、-4.17bp、-4.93bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2024-02-09 2.54 2.75 2.91 3.09 2.61 2.83 3.00 3.36 2.68 2.94 3.15 3.69 较上周变化 -5.29 -1.50 -4.18 -4.92 -4.29 -0.50 -4.18 -4.93 -3.28 -0.50 -4.17 -4.93 当前分位点 8.3% 0.4% 0.0% 0.0% 6.5% 0.1% 0.0% 0.0% 5.8% 0.1% 0.0% 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债多收窄，其中除AA+1Y 及AA1Y走阔外，其余均收窄，各等级5Y收窄幅度均超7bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年2月2日分别变化 -0.34bp、-2.18bp、-7.93bp、-4.62bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年2月2日分别变化 0.66bp、-1.18bp、-7.93bp、-4.63bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年2月2日分别变化1.67bp、 -1.18bp、-7.92bp、-4.63bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-02-09 49 42 48 50 56 50 57 77 63 61 72 110 较上周变化 -0.34 -2.18 -7.93 -4.62 0.66 -1.18 -7.93 -4.63 1.67 -1.18 -7.92 -4.63 当前分位点 19.9% 1.3% 0.0% 0.0% 14.3% 0.3% 0.0% 0.0% 11.1% 0.0% 0.0% 0.0% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2024年2月9日，各期限中债非公开发行产业债收益率多下行，其中除 AA+3Y及AA3Y上行外，其余均下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年2月2日分别变化-4.54bp、-0.98bp、-2.5bp、-2.33bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年2月2日分别变化-2.54bp、0.02bp、-1.5bp、-3.34bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年2月2日分别变化-4.04bp、2.52bp、-2.5bp、-2.34bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-02-09 2.54 2.74 2.99 3.02 2.62 2.99 3.27 3.46 2.68 3.05 3.47 3.87 较上周变化 -4.54 -0.98 -2.50 -2.33 -2.54 0.02 -1.50 -3.34 -4.04 2.52 -2.50 -2.34 当前分位点 6.9% 0.1% 0.0% 0.0% 4.3% 0.1% 0.0% 0.0% 2.6% 0.2% 0.0% 0.0% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差涨跌互现，其中各等级 1Y均走阔，各等级5Y收窄幅度均超5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年2月2日分别变化 0.41bp、-1.66bp、-6.25bp、-2.03bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年2月2日分别变化 2.41bp、-0.66bp、-5.25bp、-3.04bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年2月2日分别变化0.91bp、1.84bp、-6.25bp、-2.04bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-02-09 49 41 55 44 57 66 83 88 63 72 103 129 较上周变化 0.41 -1.66 -6.25 -2.03 2.41 -0.66 -5.25 -3.04 0.91 1.84 -6.25 -2.04 当前分位点 12.9% 0.5% 0.3% 0.0% 7.9% 0.6% 0.0% 1.7% 3.0% 0.2% 0.0% 0.0% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2024年2月9日，各等级各期限中债可续期城投债收益率多下行，其中 AAA3Y小幅上行，其余均下行，AAA1Y及3Y均下行超5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年2月2日分别变化-5.29bp、0.43bp、-5.17bp、-3.92bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年2月2日分别变化-3.29bp、-0.5bp、-3.18bp、-4.92bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年2月2日分别变化-2.29bp、-1.5bp、-3.18bp、-4.92bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-02-09 2.52 2.72 3.09 3.18 2.63 2.82 3.23 3.41 2.70 3.06 3.44 3.83 较上周变化 -5.29 0.43 -5.17 -3.92 -3.29 -0.50 -3.18 -4.92 -2.29 -1.50 -3.18 -4.92 当前分位点 6.0% 0.3% 0.0% 0.0% 4.6% 0.2% 0.0% 0.0% 3.6% 0.1% 0.0% 0.0% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债多收窄，其中除AA+1Y走阔外，其余均收窄，各等级5Y收窄幅度较大，均超6bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年2月2日分别变化 -0.34bp、-0.25bp、-8.92bp、-3.62bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年2月2日分别变化 1.66bp、-1.18bp、-6.93bp、-4.62bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年2月2日分别变化2.66bp、 -2.18bp、-6.93bp、-4.62bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-02-09 47 39 65 60 57 49 79 82 65 73 101 124 较上周变化 -0.34 -0.25 -8.92 -3.62 1.66 -1.18 -6.93 -4.62 2.66 -2.18 -6.93 -4.62 当前分位点 8.1% 0.2% 0.1% 0.0% 8.2% 0.0% 0.0% 0.0% 2.8% 0.1% 0.0% 0.0% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2024年2月9日，各等级各期限中债可续期产业债收益率多下行，其中各等级3Y均小幅走阔，其余期限均收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年2月2日分别变化-4.15bp、0.07bp、-2.51bp、-2.33bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年2月2日分别变化-4.44bp、0.07bp、-1.5bp、-3.34bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年2月2日分别变化-4.43bp、0.52bp、-2.5bp、-2.34bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-02-