品种利差跟踪周报：收益率整体多下行，非金类信用利差整体多收窄

品种利差跟踪周报20231105 收益率整体多下行，非金类信用利差整体多收窄 2023年11月05日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率整体下行，信用利差整体多收窄。 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.高频数据跟踪周报20231104：石油沥青装 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 置开工率转降-2023/11/04 场流动性、监管、供需等方面。 2.利率债周度跟踪20231104：下周利率债发 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率整体多下行，信用利差整体多收 窄。 行3441亿元-2023/11/043.流动性跟踪周报20231104：DR007下行至1.76%-2023/11/044.城投随笔系列：那些提前兑付的城投债-20 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 23/11/015.基金转债持仓分析：23Q3转债仓位再创新高，增配顺周期-2023/10/31 目录 1非金融类信用债：收益率整体下行，信用利差整体多收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率整体多下行，信用利差整体多收窄8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率整体下行，信用利差整体多收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年11月3日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率整体多下行，其中除AA5Y上行0.77bp外，各等级各期限收益率均下行，AA+及AA3Y下行幅度较大，超8bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年10月27日分别变化-3.28bp、-6.64bp、-5.23bp、-5.1bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年10月27日分别变化-2.35bp、-8.64bp、-7.23bp、-5.11bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年10月27日分别变化-5.34bp、-8.64bp、0.77bp、-5.11bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-11-03 2.81 3.02 3.32 3.59 2.88 3.19 3.52 3.95 2.96 3.41 3.91 4.32 较上周变化 -3.28 -6.64 -5.23 -5.10 -2.35 -8.64 -7.23 -5.11 -5.34 -8.64 0.77 -5.11 当前分位点 15.3% 6.7% 3.1% 6.1% 14.3% 6.1% 3.0% 6.9% 12.4% 6.6% 4.1% 5.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差均收窄，AA+及AA3Y下行幅度较大，超6bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年10月27日分别变化-3.03bp、-4.64bp、-3.04bp、-2.35bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年10月27日分别变化-2.1bp、-6.64bp、-5.04bp、-2.36bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年10月27日分别变化-5.09bp、-6.64bp、2.96bp、-2.36bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+ 3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-11-03 42 53 74 78 48 70 94 114 56 93 133 151 较上周变化 -3.03 -4.64 -3.04 -2.35 -2.10 -6.64 -5.04 -2.36 -5.09 -6.64 2.96 -2.36 当前分位点 6.1% 14.5% 22.8% 26.8% 3.8% 12.6% 11.6% 26.9% 3.2% 14.3% 14.1% 22.7% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年11月3日，各期限中债非公开发行产业债收益率均下行，其中 AA+1Y及3Y下行幅度较大，超6bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年10月27日分别变化-2.81bp、-5.74bp、-2.48bp、-3.74bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年10月27日分别变化-6.81bp、-6.74bp、-2.48bp、-3.73bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年10月27日分别变化-4.81bp、-5.75bp、-2.48bp、-3.74bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-11-03 2.82 3.09 3.40 3.51 2.92 3.31 3.86 4.01 3.02 3.72 4.26 4.42 较上周变化 -2.81 -5.74 -2.48 -3.74 -6.81 -6.74 -2.48 -3.73 -4.81 -5.75 -2.48 -3.74 当前分位点 15.0% 9.3% 8.2% 6.9% 13.5% 5.8% 9.3% 6.7% 8.9% 6.2% 4.1% 2.0% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差均收窄，其中AA+1Y 收窄幅度较大，达6.56bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年10月27日分别变化-2.56bp、-3.74bp、-0.29bp、-0.99bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年10月27日分别变化-6.56bp、-4.74bp、-0.29bp、-0.98bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年10月27日分别变化-4.56bp、-3.75bp、-0.29bp、-0.99bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-11-03 43 60 81 70 53 82 127 120 63 123 167 161 较上周变化 -2.56 -3.74 -0.29 -0.99 -6.56 -4.74 -0.29 -0.98 -4.56 -3.75 -0.29 -0.99 当前分位点 5.3% 19.3% 43.6% 17.7% 3.2% 12.2% 39.5% 22.9% 0.4% 7.4% 19.5% 10.2% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年11月3日，各等级各期限中债可续期城投债收益率均下行，其中各等级3Y下行幅度较大，均超过8bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年10月27日分别变化-3.34bp、-8.53bp、-2.23bp、-5.11bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年10月27日分别变化-1.34bp、-8.53bp、-3.23bp、-4.11bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年10月27日分别变化-5.35bp、-8.62bp、-0.23bp、-5.11bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-11- 03 2.88 3.18 3.53 3.66 2.96 3.47 3.77 3.96 3.07 3.86 4.19 4.45 较上周变化 -3.34 -8.53 -2.23 -5.11 -1.34 -8.53 -3.23 -4.11 -5.35 -8.62 -0.23 -5.11 当前分位点 18.5% 13.9% 9.2% 5.2% 16.5% 15.9% 6.1% 5.0% 13.0% 14.3% 8.9% 6.8% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差整体多收窄，其中除AA5Y 外均收窄，此外，各等级3Y均收窄超6bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年10月27日分别变化-3.09bp、-6.53bp、-0.04bp、-2.36bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年10月27日分别变化-1.09bp、-6.53bp、-1.04bp、-1.36bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年10月27日分别变化-5.1bp、-6.62bp、1.96bp、-2.36bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-11-03 49 70 94 85 57 98 118 115 68 138 160 164 较上周变化 -3.09 -6.53 -0.04 -2.36 -1.09 -6.53 -1.04 -1.36 -5.10 -6.62 1.96 -2.36 当前分位点 6.7% 27.5% 30.1% 15.2% 4.4% 30.3% 21.0% 15.1% 0.9% 21.7% 18.1% 17.8% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年11月3日，各等级各期限中债可续期产业债收益率均下行，其中各等级3Y下行幅度较大，均超过5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年10月27日分别变化-2.82bp、-5.62bp、-2.47bp、-3.74bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年10月27日分别变化-4.81bp、-5.81bp、-2.