品种利差跟踪周报：收益率多上行，非金类信用利差多收窄

品种利差跟踪周报20231126 收益率多上行，非金类信用利差多收窄 2023年11月26日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率多上行，信用利差多收窄。 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.利率债周度跟踪20231125：下周利率债发 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 行1318亿元-2023/11/25 场流动性、监管、供需等方面。 2.流动性跟踪周报20231125：R007上行至 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率多上行，信用利差多收窄。 2.94%-2023/11/253.高频数据跟踪周报20231125：工业生产稳步修复-2023/11/25 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 4.利率专题：存单，何以解忧？-2023/11/245.可转债打新系列：欧晶转债：石英坩埚龙头-2023/11/23 目录 1非金融类信用债：收益率多上行，信用利差多收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率多上行，信用利差多收窄8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率多上行，信用利差多收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年11月24日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率涨跌互现，其中各等级7Y均下行，AAA3Y上行幅度最大，达7.21bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年11月17日分别变化5.75bp、7.21bp、1.47bp、-0.78bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年11月17日分别变化4.74bp、3.2bp、-0.53bp、-1.77bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年11月17日分别变化 5.75bp、3.2bp、-2.53bp、-1.77bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-11-24 2.85 3.07 3.27 3.52 2.91 3.16 3.38 3.85 2.99 3.35 3.76 4.21 较上周变化 5.75 7.21 1.47 -0.78 4.74 3.20 -0.53 -1.77 5.75 3.20 -2.53 -1.77 当前分位点 18.2% 9.8% 2.9% 2.5% 15.8% 5.6% 1.2% 3.3% 13.4% 4.9% 2.6% 2.4% 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差均收窄，其中各等级5Y收窄幅度最大，均超7bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年11月17日分别变化-4.27bp、-2.79bp、-7.41bp、-4.16bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年11月17日分别变化-5.28bp、-6.8bp、-9.41bp、-5.15bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年11月17日分别变化-4.27bp、-6.8bp、-11.41bp、-5.15bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+ 3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-11-24 37 50 60 68 43 59 71 102 51 77 109 138 较上周变化 -4.27 -2.79 -7.41 -4.16 -5.28 -6.80 -9.41 -5.15 -4.27 -6.80 -11.41 -5.15 当前分位点 3.2% 10.0% 5.3% 11.6% 0.8% 2.8% 0.0% 12.1% 1.1% 5.0% 1.0% 5.9% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年11月24日，各期限中债非公开发行产业债收益率均上行，其中 AAA3Y、AA+1Y上行幅度超5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年11月17日分别变化4.15bp、6.23bp、2.15bp、2.57bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年11月17日分别变化5.14bp、3.23bp、2.34bp、2.57bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年11月17日分别变化 4.14bp、0.22bp、0.34bp、0.57bp。 1Y AAA 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-11-24 2.87 3.12 3.36 3.36 2.94 3.25 3.78 3.86 3.03 3.57 4.16 4.25 较上周变化 4.15 6.23 2.15 2.57 5.14 3.23 2.34 2.57 4.14 0.22 0.34 0.57 当前分位点 16.7% 11.3% 6.7% 0.9% 14.7% 5.0% 6.1% 3.3% 9.6% 4.0% 3.1% 0.2% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差均收窄，其中AA3Y 及5Y收窄幅度较大，超8bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年11月17日分别变化-5.87bp、-3.77bp、-6.73bp、-0.81bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年11月17日分别变化-4.88bp、-6.77bp、-6.54bp、-0.81bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年11月17日分别变化-5.88bp、-9.78bp、-8.54bp、-2.81bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-11-24 39 54 69 53 46 67 111 103 55 99 149 142 较上周变化 -5.87 -3.77 -6.73 -0.81 -4.88 -6.77 -6.54 -0.81 -5.88 -9.78 -8.54 -2.81 当前分位点 3.7% 6.4% 13.7% 0.8% 0.4% 0.3% 18.8% 8.8% 0.1% 1.9% 3.5% 0.1% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年11月24日，各等级各期限中债可续期城投债收益率涨跌互现，其中AA等级各期限均下行，AAA及AA+1Y上行幅度超3bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年11月17日分别变化3.84bp、2.29bp、1.47bp、-0.78bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年11月17日分别变化3.65bp、2.26bp、-0.53bp、-1.77bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年11月17日分别变化-1.15bp、-2.8bp、-3.53bp、-2.77bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-11-24 2.85 3.05 3.50 3.60 2.92 3.31 3.65 3.87 3.00 3.70 4.03 4.33 较上周变化 3.84 2.29 1.47 -0.78 3.65 2.26 -0.53 -1.77 -1.15 -2.80 -3.53 -2.77 当前分位点 17.8% 7.8% 6.6% 3.1% 16.1% 8.8% 3.7% 1.4% 10.7% 9.2% 3.5% 2.7% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差均收窄，其中AA+5Y收窄幅度超9bp，AA1Y、AA3Y、AA5Y收窄幅度均超11bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年11月17日分别变化-6.18bp、-7.71bp、-7.41bp、-4.16bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年11月17日分别变化-6.37bp、-7.74bp、-9.41bp、-5.15bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年11月17日分别变化- 11.17bp、-12.8bp、-12.41bp、-6.15bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y AA3Y5Y 7Y 2023-11-24 37 47 83 76 44 73 98 103 52 113 136 150 较上周变化 -6.18 -7.71 -7.41 -4.16 -6.37 -7.74 -9.41 -5.15 -11.17 -12.80 -12.41 -6.15 当前分位点 2.1% 2.2% 13.7% 4.6% 0.3% 7.1% 5.3% 1.9% 0.0% 10.6% 6.7% 8.3% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年11月24日，各等级各期限中债可续期产业债收益率整体多上行，其中除AA1Y下行外其余均上行，AAA3Y上行达8.65bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年11月17日分别变化5.1bp、8.65bp、2.34bp、2.57bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年11月17日分别变化5.14bp、5.09bp、2.34bp、2.57bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年11月17日分别变化-3.85bp、0.22bp、