品种利差跟踪周报：收益率多下行，非金类信用利差多收窄

品种利差跟踪周报20240303 收益率多下行，非金类信用利差多收窄 2024年03月03日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体下行。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率多下行，信用利差多收窄。 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com相关研究 商业银行债 1.固收周度点评20240302：两会、债市空间 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 与节奏-2024/03/022.高频数据跟踪周报20240302：本周地产景气度回暖-2024/03/02 场流动性、监管、供需等方面。 3.流动性跟踪周报20240302：DR007下行 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率收益率涨跌互现，信用利差涨跌互现。 至1.82%-2024/03/024.资本补充类工具专题：二永的2024，机会与风险-2024/02/295.可转债策略研究：高YTM转债策略，历史 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超 复盘与当下选择？-2024/02/28 预期；信用风险事件超预期。 目录 1非金融类信用债：收益率多下行，信用利差多收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率涨跌互现，信用利差涨跌互现8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率多下行，信用利差多收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体下行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2024年3月1日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率多下行，其中AAA5Y下行幅度相对较大，超5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年2月23日分别变化-1.57bp、-1.67bp、-5.05bp、-0.09bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年2月23日分别变化-3.57bp、-2.67bp、-4.05bp、-4.09bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年2月23日分别变化-4.57bp、-4.67bp、-3.06bp、-4.09bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2024-03-01 2.43 2.66 2.84 3.06 2.47 2.72 2.91 3.26 2.53 2.82 3.05 3.59 较上周变化 -1.57 -1.67 -5.05 -0.09 -3.57 -2.67 -4.05 -4.09 -4.57 -4.67 -3.06 -4.09 当前分位点 5.2% 0.1% 0.0% 0.0% 3.5% 0.1% 0.0% 0.0% 3.2% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债多收窄，其中除AAA1Y 及7Y、AA+1Y走阔，其余期限均收窄，AA3Y收窄超7bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年2月23日分别变化2.94bp、-4.78bp、-3.2bp、2.7bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年2月23日分别变化0.94bp、-5.78bp、-2.2bp、-1.3bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年2月23日分别变化-0.06bp、 -7.78bp、-1.21bp、-1.3bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-03-01 59 41 50 55 64 47 58 75 70 58 72 108 较上周变化 2.94 -4.78 -3.20 2.70 0.94 -5.78 -2.20 -1.30 -0.06 -7.78 -1.21 -1.30 当前分位点 32.5% 0.8% 0.6% 0.7% 26.8% 0.0% 0.2% 0.0% 18.4% 0.0% 0.0% 0.0% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2024年3月1日，各期限中债非公开发行产业债收益率均下行，其中各等级7Y均下行超5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年2月23日分别变化-0.71bp、-4.25bp、-6.08bp、-5.66bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年2月23日分别变化-0.73bp、-3.27bp、-4.57bp、-5.66bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年2月23日分别变化-0.73bp、-5.28bp、-5.07bp、-5.66bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-03-01 2.45 2.65 2.89 2.96 2.53 2.89 3.20 3.38 2.58 2.91 3.39 3.81 较上周变化 -0.71 -4.25 -6.08 -5.66 -0.73 -3.27 -4.57 -5.66 -0.73 -5.28 -5.07 -5.66 当前分位点 4.9% 0.0% 0.0% 0.0% 3.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差多收窄，其中除各等级 1Y走阔，其余期限皆收窄，AA3Y收窄超8bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年2月23日分别变化3.8bp、-7.36bp、-4.23bp、-2.87bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年2月23日分别变化3.78bp、-6.38bp、-2.72bp、-2.87bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年2月23日分别变化3.78bp、 -8.39bp、-3.22bp、-2.87bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-03-01 61 40 56 45 69 64 87 87 75 66 106 130 较上周变化 3.80 -7.36 -4.23 -2.87 3.78 -6.38 -2.72 -2.87 3.78 -8.39 -3.22 -2.87 当前分位点 26.1% 0.5% 0.9% 0.3% 16.5% 0.1% 0.4% 1.5% 7.0% 0.0% 0.3% 0.3% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2024年3月1日，各等级各期限中债可续期城投债收益率均下行，其中AA1Y 下行超5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年2月23日分别变化-1.57bp、-1.67bp、-4.64bp、-0.1bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年2月23日分别变化-4.57bp、-2.67bp、-1.59bp、-4.09bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年2月23日分别变化-5.57bp、-4.66bp、-3.64bp、-4.09bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-03-01 2.44 2.66 3.01 3.14 2.50 2.74 3.18 3.33 2.57 2.96 3.35 3.73 较上周变化 -1.57 -1.67 -4.64 -0.10 -4.57 -2.67 -1.59 -4.09 -5.57 -4.66 -3.64 -4.09 当前分位点 5.6% 0.1% 0.0% 0.0% 3.4% 0.1% 0.1% 0.0% 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债多收窄，其中AA3Y收窄超7bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年2月23日分别变化2.94bp、-4.78bp、-2.79bp、2.69bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年2月23日分别变化-0.06bp、-5.78bp、0.26bp、-1.3bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年2月23日分别变化-1.06bp、 -7.77bp、-1.79bp、-1.3bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-03-01 60 42 68 63 66 49 85 82 73 72 102 122 较上周变化 2.94 -4.78 -2.79 2.69 -0.06 -5.78 0.26 -1.30 -1.06 -7.77 -1.79 -1.30 当前分位点 28.2% 1.3% 1.3% 0.7% 19.9% 0.3% 0.6% 0.2% 8.9% 0.0% 0.3% 0.0% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2024年3月1日，各等级各期限中债可续期产业债收益率均下行，其中 AAA5Y、AA3Y下行超6bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年2月23日分别变化-2.75bp、-4.86bp、-6.08bp、-5.66bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年2月23日分别变化-2.76bp、-4.87bp、-3.57bp、-5.66bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年2月23日分别变化-2.99bp、-6.27bp、-2.58bp、-5.66bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-03-01 2.44 2.60 2.74 3.00 2.49 2.69 2.91 3.33 2.58 2.87 3