品种利差跟踪周报：收益率多下行，非金类信用利差多收窄

品种利差跟踪周报20231119 收益率多下行，非金类信用利差多收窄 2023年11月19日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率均下行，信用利差多收窄。 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.高频数据跟踪周报20231118：猪肉均价环 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 周下降1.3%-2023/11/19 场流动性、监管、供需等方面。 2.流动性跟踪周报20231118：R007上行至 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率涨跌互现，信用利差涨跌互现。 2.25%-2023/11/193.城投随笔系列：问题的关键或许不在于问题本身-2023/11/18 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 4.利率专题：年内还会降准吗？-2023/11/165.城投随笔系列：江苏，核心资产依旧-2023/11/15 目录 1非金融类信用债：收益率均下行，信用利差多收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率涨跌互现，信用利差涨跌互现8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率均下行，信用利差多收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年11月17日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率均下行，其中AA+及AA5Y下行幅度最大，均超8bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年11月10日分别变化-2.01bp、-0.99bp、-5.31bp、-1.86bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年11月10日分别变化-1.01bp、-1.98bp、-8.31bp、-0.82bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年11月10日分别变化-1.01bp、-4.98bp、-9.31bp、-1.82bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-11-17 2.79 3.00 3.26 3.53 2.86 3.13 3.39 3.87 2.93 3.32 3.79 4.23 较上周变化 -2.01 -0.99 -5.31 -1.86 -1.01 -1.98 -8.31 -0.82 -1.01 -4.98 -9.31 -1.82 当前分位点 14.9% 6.3% 2.2% 2.8% 14.1% 4.5% 1.2% 3.4% 11.9% 4.3% 2.6% 2.7% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差涨跌互现，其中各等级1Y均走阔，各等级5Y及7Y均收窄，AA+及AA5Y收窄幅度最大，均超8bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年11月10日分别变化1.98bp、2.01bp、-5.2bp、-1.82bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年11月10日分别变化2.98bp、1.02bp、-8.2bp、-0.78bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年11月10日分别变化 2.98bp、-1.98bp、-9.2bp、-1.78bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-11-17 41 52 67 72 48 65 80 107 55 84 120 143 较上周变化 1.98 2.01 -5.20 -1.82 2.98 1.02 -8.20 -0.78 2.98 -1.98 -9.20 -1.78 当前分位点 6.2% 14.0% 12.9% 18.9% 3.9% 7.8% 2.9% 17.8% 2.8% 7.5% 3.5% 12.3% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年11月17日，各期限中债非公开发行产业债收益率均下行，其中各等级7Y下行幅度均超8bp，AA3Y下行幅度最大，超12bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年11月10日分别变化-0.77bp、-3.19bp、-1.48bp、-8.66bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年11月10日分别变化-2.76bp、-6.19bp、-5.34bp、-8.66bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年11月10日分别变化-3.76bp、-12.18bp、-5.34bp、-8.66bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-11-17 2.83 3.06 3.34 3.34 2.89 3.22 3.76 3.84 2.99 3.57 4.16 4.25 较上周变化 -0.77 -3.19 -1.48 -8.66 -2.76 -6.19 -5.34 -8.66 -3.76 -12.18 -5.34 -8.66 当前分位点 15.1% 8.1% 5.7% 0.0% 11.9% 3.8% 5.2% 2.7% 7.9% 3.8% 2.9% 0.0% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差涨跌互现，其中各等级 1Y均走阔，各等级7Y收窄幅度均超8bp，AA3Y收窄幅度超9bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年11月10日分别变化3.22bp、-0.19bp、-1.37bp、-8.62bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年11月10日分别变化1.23bp、-3.19bp、-5.23bp、-8.62bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年11月10日分别变化 0.23bp、-9.18bp、-5.23bp、-8.62bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-11-17 45 58 76 53 51 74 118 103 61 109 158 144 较上周变化 3.22 -0.19 -1.37 -8.62 1.23 -3.19 -5.23 -8.62 0.23 -9.18 -5.23 -8.62 当前分位点 6.9% 13.8% 30.6% 1.2% 2.4% 4.4% 26.0% 9.5% 0.5% 6.2% 10.2% 0.3% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年11月17日，各等级各期限中债可续期城投债收益率均下行，其中 AA+3Y及5Y下行幅度均超10bp，AA5Y下行幅度超9bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年11月10日分别变化-4.69bp、-4.45bp、-5.31bp、-0.11bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年11月10日分别变化-5.97bp、-10.34bp、-11.31bp、-3.72bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年11月10日分别变化-4.7bp、-5.33bp、-9.31bp、-1.82bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-11-17 2.82 3.03 3.48 3.61 2.88 3.29 3.65 3.88 3.01 3.73 4.06 4.36 较上周变化 -4.69 -4.45 -5.31 -0.11 -5.97 -10.34 -11.31 -3.72 -4.70 -5.33 -9.31 -1.82 当前分位点 16.3% 6.6% 5.6% 3.2% 14.4% 7.9% 3.5% 2.1% 11.0% 9.7% 3.6% 3.3% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差均收窄，其中AA+及AA5Y 收窄明显，收窄幅度分别超11bp、9bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年11月10日分别变化-0.7bp、-1.45bp、-5.2bp、-0.07bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年11月10日分别变化-1.98bp、-7.34bp、-11.2bp、-3.68bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年11月10日分别变化-0.71bp、-2.33bp、-9.2bp、-1.78bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-11-17 44 55 90 81 50 81 107 108 63 125 148 156 较上周变化 -0.70 -1.45 -5.20 -0.07 -1.98 -7.34 -11.20 -3.68 -0.71 -2.33 -9.20 -1.78 当前分位点 4.4% 6.6% 23.0% 9.7% 1.7% 13.3% 12.6% 7.6% 0.2% 15.9% 11.0% 11.7% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年11月17日，各等级各期限中债可续期产业债收益率均下行，其中 AAA3Y、AA+5Y、AA3Y及7Y下行幅度均超10bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年11月10日分别变化-5.41bp、-14.84bp、-7.09bp、-8.66bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年11月10日分别变化-4.57bp、-5.47bp、-11.45bp、-