流动性与机构行为跟踪：大行融出下降，存单利率回升

大行融出下降，存单利率回升——流动性与机构行为跟踪（4/22-4/26） 证券研究报告/固定收益周报2024年4月27日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 利率回顾：本周1年以上国债到期收益率均出现上行，1Y/2Y/3Y/5Y/10Y/30Y相较上周 �国债收益率变动分别为-2.9/4.3/0.5/4.9/5.4/5.4/8.5BP，长端收益率上行幅度较大，10Y-1Y利差走阔8.3BP，收益率曲线陡峭化。周三、周�受市场消息面影响，国债收益率回调幅度较大。 本周流动性与机构行为主要关注：1）隔夜、7天资金价格均上行。2）存单发行和融资规模上升；存单二级到期收益率上行；下周存单到期量下降。3）量的角度，大行+股份行融出能力下降，银行总体融出能力下降，银行间杠杆率下降。4）基金、理财净买入加权平均久期上升，农商行、保险有所下降。 隔夜资金价格上行，7天资金价格上行。本周�R001升至1.88%（较上周�上行1.3bp），R007升至1.97%（较上周�上行6.6bp）。本周�DR001升至1.87%（较上周 �上行7.6bp），DR007升至1.93%（较上周�上行5.4bp）。 存单发行规模上升，融资规模上升。存单发行量升至8162.9亿元（前值7644.1亿元），净融资升至-40.1亿元（前值-1189.5亿元），下周存单到期量1536.5亿元。 一级发行：本周存单加权平均发行期限0.57年，相对于上周有所下降；1Y期限发行占比小幅回落，由54.1%降至42.9%；分银行类型来看，股份行、城商行发行量均有所下降，国有行、农商行发行量有所上升；国有行、股份行、城商行发行成功率均有所回落，农商行发行成功率有所回升。 二级市场：各期限存单到期收益率均上行。1M期收益率收于1.89%（相比上周�上行3.5bp）；3M收于1.97%（相比上周�上行8.0bp）；6M收于2.03%（相比上周�上行10.5bp）；9M收于2.10%（相比上周�下行8.7bp）；1Y收于2.11%（相比上周� 上行7.0bp）。 质押式回购单日成交均值下降，隔夜回购成交量占比下降。本周银行间市场质押式回购成交量均值下降至6.36万亿（前值为6.93万亿），隔夜回购成交占比降至37%（上周 �隔夜成交占比88%）。 大行+股份行融出能下降，银行总体融出能力下降。大行+股份行、银行整体融出/融入比率均有所下降。从净融出余额来看，大行+股份行净融出余额持续下降，由上周�4. 0万亿下降至本周�3.3万亿，银行整体净融出余额同样持续下降，由上周�3.7万亿 下降至本周�3.0万亿。 总体杠杆率下降。本周银行间市场整体杠杆率由107.9%降至107.6%（处于22.0%分位数，低于2021年以来平均值108.4%）。分机构来看，银行、证券公司、保险公司、广义基金的杠杆率均下降。 下周资金面关注（4/29-5/5）：未来一周（2024年4月29日-2024年5月5日）逆回购到期量40亿元，政府债预计净融资269.1亿元，同业存单到期1536.5亿元。 现券二级成交行为跟踪（4/22-4/26）： 农商行、保险净买入加权平均久期上升，基金、理财有所下降。基金久期由8.6年降至 3.2年（处于19%分位数）。农商行久期由1.1年升至4.9年（处于66%分位数）。保险久期由6.9年升至10.5年（处于34%分位数）。理财久期由2.9年降至2.8年（处于79%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单...................................................................................................-5- 3、银行间质押式回购.....................................................................................-7- 4、杠杆率.......................................................................................................-8- 5、下周资金面关注.......................................................................................-10- 6、现券分机构净买入加权平均久期..............................................................-10- 图表目录 图表1：1Y以上国债收益率上行（BP，百分点）...........................................-4- 图表2：R001与R007均上行（%）..............................................................-4- 图表3：DR001与DR007均上行（%）.........................................................-4- 图表4：存单发行量上升，净融资额上升（亿元）..........................................-5- 图表5：股份行、城商行发行量下降（亿元）.................................................-5- 图表6：1Y期限发行占比回落（%）..............................................................-5- 图表7：当周存单加权平均发行期限下降（年）..............................................-5- 图表8：国有行、股份行、城商行发行成功率均下降（%）.............................-6- 图表9：各类型银行存单发行利率下降（%）..................................................-6- 图表10：3M、6M期限存单发行利率均下降（%）.........................................-6- 图表11：存单发行利率处于1年期MLF以下（%）.......................................-6- 图表12：存单、理财利差（%，BP）............................................................-6- 图表13：各期限存单到期收益率上行（%）...................................................-6- 图表14：质押式回购成交均值下降、隔夜占比下降（万亿元、%）................-7- 图表15：大行+股份行资金融出能力下降........................................................-7- 图表16：银行整体融出能力下降....................................................................-7- 图表17：大行+股份行净融出余额下降（万亿元）..........................................-8- 图表18：银行整体融出余额下降（万亿元）...................................................-8- 图表19：总体杠杆率下降（%）...................................................................-9- 图表20：银行杠杆率下降（%）.....................................................................-9- 图表21：证券公司杠杆率下降（%）..............................................................-9- 图表22：保险公司杠杆率下降（%）..............................................................-9- 图表23：广义基金杠杆率下降（%）..............................................................-9- 图表24：下周资金面关注点（亿元）...........................................................-10- 图表25：基金净买入加权平均久期（年）....................................................-10- 图表26：农商行净买入加权平均久期（年）.-11- 图表27：保险净买入加权平均久期（年）.....................................................-11- 图表28：理财净买入加权平均久期（年）.....................................................-11- 利率回顾：本周1年以上国债到期收益率均出现上行， 1Y/2Y/3Y/5Y/10Y/30Y相较上周�国债收益率变动分别为 -2.9/4.3/0.5/4.9/5.4/5.4/8.5BP，长端收益率上行幅度较大，10Y-1Y利差走阔8.3BP，收益率曲线陡峭化。周三、周�受市场消息面影响，国债收益率回调幅度较大。 本周流动性与机构行为主要关注：1）隔夜、7天资金价格均上行。2）存单发行和融资规模上升；存单到期收益率上行。3）量的角度，大行+股份行以及银行总体融出能力下降，银行间杠杆率下降。4）基金、理财净买入加权平均久期上升，农商行、保险下降。 图表1：1Y以上国债收益率上行（BP，百分点） 2024-04-26 2024-04-19 4月26日收益率相较4月19日变动（右） 2.6010 2.408 2.206 4 2.00 2 1.800 1.60-2 1.40-4 1Y2Y3Y5Y7Y10Y30Y 来源：Wind，中泰证券研究所 1、资金价格 隔夜、7天资金价格上行。本周�R001升至1.88%（较上周�上行1.3bp），R007升至1.97%（较上周�上行6.6bp）。本周�DR001升至1.87% （较上周�上行7.6bp），DR007升至1.93%（较上周�上行5.4bp）。 图表2：R001与R007均上行（%）图表3：DR001与DR007均上行（%） 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 R001R007 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR001DR007 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2