流动性与机构行为跟踪：大行融出能力上升，农商行抄底存单

流动性与机构行为跟踪：大行融出能力上升，农商行抄底存单 证券研究报告/固定收益周报2023年12月2日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 资金价格： 隔夜资金价格和7天资金价格均下行。周�R001降至1.71%（较上周�下行22.4bp），R007降至2.11%（较上周�下行83.0bp）。周�DR001降至1.61%（较上周�下行23.0bp），DR007降至1.80%（较上周�下行38.4bp）。 同业存单： 存单发行规模回落，融资规模回升。本周存单发行量回落至3004.8亿元（前值3263.6 亿元），净融资升至-140.9亿元（前值-1143.6亿元），下周存单到期量354.63亿元。 一级发行：平均期限回落。本周加权平均发行期限下降至0.29年；1Y期限存单发行占比下降，由18.1%降至7.6%；国有行和股份行发行成功率上升，城商行和农商行的成功率下降。 二级市场：所有期限收益率均上升。1M期收益率收于2.43%（相比上周�上行11.0bp）；3M收于2.62%（相比上周�上行3.3bp）；6M收于2.65%（相比上周�上行4.5bp）；1Y收于2.63%（相比上周�上行1.3bp）。 质押式回购市场： 质押式回购成交量下降，隔夜回购成交量占比上升。本周银行间市场质押式回购成交量均值降至5.5万亿（上周为6.7万亿元），隔夜回购成交占比升至90.1%。 大行+股份行资金融出能力和银行整体融出能力均上升。大行隔夜融出资金价格中枢下降至1.66%（上周�为1.90%）。非银机构整体正回购余额上升、逆回购余额下降，资金缺口下降。 杠杆率： 总体杠杆率上升。本周银行间市场整体杠杆率由108.5%升至109.2%（处于84.2%分位数，高于2021年以来平均值108.3%）。 分机构来看，所有机构杠杆率均上升，具体来说：银行杠杆率由103.8%升至104.1% （32.6%分位数）；证券公司杠杆率由214.4%升至222.2%（87.8%分位数）；保险公司杠杆率由120.6升至122.0%（41.1%分位数）；广义基金杠杆率由115.9%升至117.7%（96.3%分位数）。 下周资金面关注（12/4-12/10）： 公开市场：逆回购到期量21360亿元。 政府债：国债净融资1770.70亿元，地方政府债净融资738.29亿元，合计2508.99亿元。 同业存单：到期量354.63亿元。 现券二级成交行为跟踪（11/27-12/1）： 总体来看，本周农商行维持净买入，规模为507亿元，其中净买入同业存单规模高达7 77亿；基金由净卖出方转为净买入方，规模为471亿元，其中利率债净买入量规模达 544亿元；保险维持净买入，规模为223亿元，净买入规模有所减少；理财净买入放缓， 规模为113亿元；货基大幅净卖出924亿元，主要因存单净卖出量增加。 分券种来看：利率债方面，基金大幅净买入544亿元，保险、理财净买入156、43亿元，农商行、货基净卖出295、107亿元；信用债方面，理财、保险、基金、货基、农商行均净买入，银行、券商净卖出；同业存单方面，农商行大幅净买入777亿元，货基 大幅净卖出881亿元，基金、理财、保险净卖出。 分期限：农商行买短卖长，大幅增持1Y以下现券；基金增持3-5Y中债和7-10Y长债；保险主要配置超长债，小幅净买入1Y以下现券和7-10Y长债；本周理财成交量较小；货基加速净卖出1Y以下现券。超长债换手率小幅回落，换手率由15.7%降至15.6%（处于96%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金拉长久期至5.5年（71%分位数），农商行缩短久期至0.9年（12%分位数），保险缩短久期至12.8年（51%分位数），理财缩短久期至0.7年（15%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单....................................................................................................-4- 3、银行间质押式回购......................................................................................-6- 4、杠杆率........................................................................................................-8- 5、下周资金面关注..........................................................................................-9- 6、分券种现券成交情况.................................................................................-10- 7、分期限现券成交情况.................................................................................-11- 8、现券分机构净买入加权平均久期...............................................................-14- 图表目录 图表1：R001和R007均下行（%）...............................................................-4- 图表2：DR001和DR007均下行（%）..........................................................-4- 图表3：存单发行量回落，净融资额回升（亿元）...........................................-5- 图表4：国有行和股份行存单发行量上升（亿元）...........................................-5-图表5：1Y期限发行占比回落.........................................................................-5-图表6：当周存单加权平均发行期限回落（年）...............................................-5- 图表7：国有行和股份行发行成功率均上升（%）............................................-5- 图表8：股份行、城商行、农商行存单发行利率均上升（%）..........................-5-图表9：存单发行利率上升（%）....................................................................-6-图表10：存单利率处于1年期MLF之上（%）...............................................-6- 图表11：存单、理财利差（%，BP）..............................................................-6- 图表12：所有期限到期收益率均上升（%）....................................................-6- 图表13：质押式回购成交量下降、隔夜占比上升（亿元、%）........................-7- 图表14：大行+股份行资金融出能力上升.........................................................-7- 图表15：大行隔夜融出资金价格下降（%）....................................................-7- 图表16：非银机构资金缺口下降.....................................................................-7- 图表17：银行整体融出能力上升.....................................................................-7- 图表18：各机构总体杠杆率上升（%）...........................................................-8- 图表19：银行杠杆率上升（%）......................................................................-9- 图表20：证券公司杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表21：保险公司杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表22：广义基金杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表23：下周资金面关注点（亿元）............................................................-10- 图表24：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）.-11- 图表25：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）......................................-12- 图表26：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表27：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-13- 图表28：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）...........................................-13- 图表29：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-14- 图表30：超长债换手率（7DMA，%）..........................................................-14- 图表31：基金净买入加权平均久期（年）.....................................................-15- 图表32：农商行净买入加权平均久期（年）..................................................-15- 图表33：保险净买入加权平均久期（年）.....................................................-15- 图表34：理财净买入加权平均久期（年）...................