流动性与机构行为跟踪：大行融出利率下降，基金保险加久期

流动性与机构行为跟踪：大行融出利率下降，基金保险加久期 证券研究报告/固定收益周报2023年12月16日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 资金价格： 隔夜资金价格和7天资金价格均下行。周�R001降至1.71%（较上周�下行8.5bp），R007升至2.15%（较上周�下行9.1bp）。周�DR001降至1.59%（较上周�下行4.6bp），DR007降至1.79%（较上周�下行5.7bp）。 同业存单： 存单发行规模和融资规模回升。本周存单发行量回升至8248.2亿元（前值4421.9亿 元），净融资升至2243亿元（前值-521.9亿元），下周存单到期量5103.2亿元。 一级发行：平均期限与上周持平。本周加权平均发行期限仍维持在0.40年；1Y期限存单发行占比上升，由10.8%升至13.2%；所有类型银行发行成功率均上升。 二级市场：除1M外，其余期限收益率均下降。1M期收益率收于2.69%（相比上周�上行7.7bp）；3M收于2.67%（相比上周�下降6.0bp）；6M收于2.64%（相比上周 �下行8.0bp）；1Y收于2.60%（相比上周�下行6.0bp）。 质押式回购市场： 质押式回购成交量下降，隔夜回购成交量占比上升。本周银行间市场质押式回购成交量均值降至7.3万亿（上周为7.5万亿元），隔夜回购成交占比升至90%。 大行+股份行资金融出能力和银行整体融出能力均上升。大行隔夜融出资金价格中枢下降至1.64%（上周�为1.71%）。非银机构整体正回购余额上升、逆回购余额下降，资金缺口下降。 杠杆率： 总体杠杆率基本不变。本周银行间市场整体杠杆率维持在109.3%附近（处于84.3%分位数，高于2021年以来平均值108.3%）。 分机构来看，证券公司和广义基金的杠杆率上升，银行和保险公司的杠杆率下降，具体来说：银行杠杆率由104.8%降至104.4%（54.2%分位数）；证券公司杠杆率由216.5%升至220.5%（82.0%分位数）；保险公司杠杆率由122.5%降至121.30%（33.9% 分位数）；广义基金杠杆率由116.0%升至117.5%（93.8%分位数）。 下周资金面关注（12/18-12/24）： 公开市场：逆回购到期量12760亿元，国库定存到期900亿元。 政府债：国债净融资2639.9亿元，地方政府债净融资328.28亿元，合计2968.18亿元。 同业存单：到期量5103.2亿元。 现券二级成交行为跟踪（12/11-12/15）： 总体来看，本周农商行净卖出1206亿元，是最大的净卖出方，其中利率债净卖出199 3亿元，同业存单净买入832亿元。基金净买入1790亿元，其中净买入利率债1195亿 元、信用债528亿元。保险维持净买入，规模为149亿元；货基结束连续数周的净卖 出；理财由净买入转为净卖出134亿元。 分券种来看：利率债方面，农商行大幅净卖出1993亿元，基金大幅净买入1195亿元，保险、货基分别净买入247、193亿元，理财净卖出规模较小；信用债方面，基金大幅净买入528亿元，货基、保险、理财继续净买入，农商行小幅净卖出；同业存单方面，农商行连续三周大幅净买入，基金小幅净买入，货基、保险、理财净卖出。 分期限：农商行继续大幅增持1Y以下短债，对于中长期债券、超长债大幅减持；基金增持各期限债券，对于1Y以下债券配置量较少，主要配置1-3Y、3-5Y、7-10Y以及超长债；保险增持7-10Y长债和超长债，减持较短期限债券；理财小幅减持各期限债券，总体交易不活跃；货基各期限净买卖规模较小。超长债换手率有所回升，当周换手率由 11.5%升至29.7%（处于100%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金拉长久期至7.4年（93%分位数），农商行缩短久期 至0.5年（0%分位数），保险拉长久期至20.7年（89%分位数），理财拉长久期至2.6 年（98%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单....................................................................................................-4- 3、银行间质押式回购......................................................................................-6- 4、杠杆率........................................................................................................-8- 5、下周资金面关注..........................................................................................-9- 6、分券种现券成交情况.................................................................................-10- 7、分期限现券成交情况.................................................................................-11- 8、现券分机构净买入加权平均久期...............................................................-14- 图表目录 图表1：R001和R007均下行（%）...............................................................-4- 图表2：DR001和DR007均下行（%）.........................................................-4- 图表3：存单发行量和净融资额回升（亿元）..................................................-5- 图表4：所有类型银行存单发行量上升（亿元）...............................................-5-图表5：1Y期限发行占比回升.........................................................................-5-图表6：当周存单加权平均发行期限持平（年）...............................................-5- 图表7：所有类型银行发行成功率上升（%）...................................................-5- 图表8：城商行、农商行存单发行利率均上升（%）........................................-5- 图表9：6个月存单发行利率下降（%）..........................................................-6- 图表10：存单利率处于1年期MLF之上（%）...............................................-6- 图表11：存单、理财利差（%，BP）..............................................................-6- 图表12：除1M外，其余期限收益率均下降（%）..........................................-6- 图表13：质押式回购成交量下降、隔夜占比上升（亿元、%）........................-7- 图表14：大行+股份行资金融出能力上升.........................................................-7- 图表15：银行整体融出能力上升.....................................................................-7- 图表16：非银机构资金缺口下降.....................................................................-7- 图表17：大行隔夜融出资金价格下降（%）....................................................-7- 图表18：各机构总体杠杆率上升（%）...........................................................-8- 图表19：银行杠杆率下降（%）......................................................................-9- 图表20：证券公司杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表21：保险公司杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表22：广义基金杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表23：下周资金面关注点（亿元）............................................................-10- 图表24：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）.-11- 图表25：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）......................................-12- 图表26：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表27：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-13- 图表28：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）...........................................-13- 图表29：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-14- 图表30：超长债换手率（7DMA，%）..........................................................-14- 图表31：基金净买入加权平均久期（年）.....................................................-15- 图表32：农商行净买入加权平均久期（年）..................................................-15- 图表33：保险净买入加权平均久期（年）...................