中泰研究晨会聚焦：固收肖雨：城投非股权资产整合，影响几何？

【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：城投非股权资产整合，影响几何？ 证券研究报告2024年4月23日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【固收】肖雨：城投非股权资产整合，影响几何？ 今日重点 ►【固收】肖雨：城投非股权资产整合，影响几何？肖雨｜中泰固收行业负责人 S0740520110001 在此前的研究《城投股权整合，影响几何？》中，我们分析了股权类资产整合的特点与影响。本文将聚焦城投平台非股权类资产整合，对现有城投非股权整合案例进行分类和比较，探究整合前后对各参与主体的影响，并对潜在的投资机会进行分析。 城投平台非股权类资产整合，指的是在地方政府指导下，在平台之间或政府与平台之间进行非股权类资产的划转、注入或置换。从资产用途来看，所涉标的多为房产租赁类、自然资源类和基础设施类资产。此外，数据类资产的整合近期开始出现，成为城投整合的新趋势。 资产划转，包括公司间划转以及公司向政府划转。公司间划转，指的是公司将部分土地、房产、公路等资产划入或划出至其他公司（划入方与划出方至少一家是城投公司）。公司向政府划转，指的是城投公司将上述非股权资产划入或划出至政府。 与资产划转不同的是，资产注入的主体始终是政府，是政府对城投企业注入资产的行为动作；而资产划转则是以公司为主体，是城投公司间（其中至少有一家城投公司）或城投公司向政府划转资产。资产置换型整合包括资产互换、以股换资、以资换股三种类型。资产互换指的是城投公司置入与置出资产均为非股权类资产，近年来发生次数较少。以股换资指的是城投公司置出股权，置入非股权资产。以资换股指的是城投公司置出非股权资产，置入股权资产。 按照资产用途，将资产分为房产租赁类、自然资源类和基础设施类。房产租赁类资产主要包括居民住宅、厂房等。自然资源类资产包括林权、矿产特许经营权等。基础设施类资产指的是城市水、电、热供应，污水治理等市政类经营性资产。 按照资产性质，可将相关城投非股权类资产划分为实物类资产与数据类资产。实物类资产划转多与国企改革转型有关。在存量资产盘活时代，数据资产成为了地方政府和城投关注的新焦点。 城投非股权整合的发生可能会对参与主体的信用利差产生影响，进而带来潜在的投资机会。在资产划转型整合中，公司间划转的划出方利差会上升，划入方利差会下降，公司向政府划转中，平台公司的利差会走高。 在市场有效的前提下，如果整合后利差未�即出现变动，则存在潜在的投资机会。例如，当发生多发债主体参与的城投非股权整合时，可以通过调整持有涉及主体所发行债券的仓位，来获得相对价格变化带来的收益；而如果非股权整合仅涉及单个主体，则可通过买入、卖出相关债券等方式，基于对收益率走势的预测提前布局，获得资本利得。 风险提示：数据提取不及时；城投非股权整合类型划分存在主观性；数据处理偏差；样本发债主体有限降低结论稳健性；城投非股权整合影响存在时滞。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《城投非股权资产整合，影响几何？》发布时间：2024年4月22日 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力 求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。