流动性打分周报：长期限、弱资质城投活跃度提升

研究所 固收周报 证券研究报告：固定收益报告 2024年4月21日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:谢鹏 SAC登记编号:S1340124010004 近期研究报告 Email:xiepeng@cnpsec.com 《利率债、超长债，规模、节奏全梳理》-2024.04.19 长期限、弱资质城投活跃度提升 ——流动性打分周报20240421 核心解读 本周报以QB的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况。 国债方面，分期限来看，各流动性级别只数变动不大，各期限各流动性等级收益率均整体呈下降趋势。流动性得分升降幅前二十均以老券为主，10年期以上券占比较高。 政金债方面，分期限来看，5年起以上政金债流动性有所上升，流动性得分升幅前二十中新券、五年期以内占比较高；降幅前二十中老券、五年期以内占比较高。 地方债方面，分期限来看，中长期流动性有所下降，各期限收益率以下行为主。流动性得分升幅前二十债券中，重点省份、五年期以内占比较高；降幅前二十中，老券、五年期以内占比较高。 同业存单方面，升幅较大主体以城商行和农商行为主，升幅较大债券发行人区域以广东、浙江为主；降幅较大主体以农商行为主，流动性降幅较大债券发行人以股份行和城商行为主。 城投债方面，中长期、低级别流动性上升更明显，收益率以下行为主，升降幅靠前债券发行人所属区域均以非重点省份为主。 二永债方面，流动性升幅前二十主要为国股行和城商行，降幅前二十主要为城商行和农商行。 商金债方面，流动性升、降幅前二十均主要为城商行和农商行，贵州、广西城商行降幅较多。 其他金融债方面，流动性升、降幅前二十均主要为融资租赁、金融类地方国企，证券公司债保持较高活跃度。 产业债方面，分行业看，房地产行业流动性有所上升，高等级流动房地产债券以下行为主，低等级流动性上行为主；分期限看，短债和长债流动性均有所上升；分隐含级别看，AA债项流动性有所上行，AA-有所下降，其余变动不大。 风险提示： 资产流动性超预期收紧。 目录 一、国债：流动性得分变动不大，个别老券活跃度较高5 二、政金债：新券流动性高于老券，长期高于中短期7 三、地方债：中长期流动性下降，重点省份流动性上升9 四、同业存单：城商行、农商行活跃度提升11 五、城投债：中长期、低级别流动性上升更明显14 六、二永债：国股行流动性升幅较大，农商行降幅较大20 七、商金债：贵州、广西城商行债券流动性下降22 八、其他金融债：证券公司债保持较高活跃度24 九、产业债：地产债行情依流动性分化28 十、风险提示34 图表目录 图表1：分期限分流动性级别只数-国债（只）5 图表2：分期限分流动性级别加权收益率-国债（%）5 图表3：流动性得分升幅前二十债券-国债6 图表4：流动性得分降幅前二十债券-国债7 图表5：分期限分流动性级别只数-政金债（只）7 图表6：分期限分流动性级别加权收益率-政金债（%）8 图表7：流动性得分升幅前二十债券-政金债8 图表8：流动性得分降幅前二十债券-政金债9 图表9：分期限分流动性级别只数-地方债（只）9 图表10：分期限分流动性级别加权收益率-地方债（%）10 图表11：流动性得分升幅前二十债券-地方债10 图表12：流动性得分降幅前二十债券-地方债11 图表13：流动性得分升幅前十主体-存单12 图表14：流动性得分升幅前二十债券-存单12 图表15：流动性得分降幅前十主体-存单13 图表16：流动性得分降幅前二十债券-存单14 图表17：不同流动性级别下城投债分区域、分期限和分隐含级别分布情况（只）15 图表18：不同流动性级别下城投债分区域、分期限和分隐含级别加权收益率情况（%）16 图表19：流动性得分升幅前二十主体-城投债17 图表20：流动性得分升幅前二十债券-城投债18 图表21：流动性得分降幅前二十主体-城投债19 图表22：流动性得分降幅前二十债券-城投债20 图表23：流动性得分升幅前二十债券-二永债21 图表24：流动性得分降幅前二十债券-二永债22 图表25：流动性得分升幅前二十债券-商金债23 图表26：流动性得分降幅前二十债券-商金债24 图表27：流动性得分升幅前二十主体-非银25 图表28：流动性得分升幅前二十债券-其他金融债26 图表29：流动性得分降幅前二十主体-非银27 图表30：流动性得分降幅前二十债券-其他金融债28 图表31：不同流动性级别下产业债分行业、分期限和分隐含级别分布情况（只）29 图表32：分期限分流动性级别加权收益率-产业债（%）30 图表33：流动性得分升幅前二十主体-产业债31 图表34：流动性得分升幅前二十债券-产业债32 图表35：流动性得分降幅前二十主体-产业债33 图表36：流动性得分降幅前二十债券-产业债34 一、国债：流动性得分变动不大，个别老券活跃度较高 本周流动性分层变动不大。分期限来看，各流动性级别只数变动不大，加权收益率方面，各期限各流动性等级收益率均整体呈下降趋势，5年期以上降幅在5bp以上，5年期以内降幅主要在4bp以内。 图表1：分期限分流动性级别只数-国债（只） 流动性级别 （分值范围） 期限（年） <=1Y [1,3） [3,5） [5,10） >=10 上周 本周 上周 本周 上周 本周 上周 本周 上周 本周 S([95,100)) 38 37 27 27 16 16 26 26 23 23 A([85,95)) 10 9 9 11 11 11 10 9 26 26 B([70,85)) 2 3 4 4 4 5 2 3 8 8 C([50,70）） 11 10 22 20 10 10 17 18 30 24 D([0,50）) 1 1 1 2 1 1 1 2 12 15 资料来源：Qeubee，iFind,中邮证券研究所 图表2：分期限分流动性级别加权收益率-国债（%） 流动性级别（分值范围） 期限（年） <=1Y [1,3） [3,5） [5,10） >=10 上周 本周 上周 本周 上周 本周 上周 本周 上周 本周 S([95,100)) 1.5702 1.5383 1.8638 1.8456 2.0785 2.0467 2.2899 2.2247 2.6287 2.5534 A([85,95)) 1.6050 1.5631 1.9007 1.8862 2.0310 1.9741 2.3136 2.2701 2.5626 2.5020 B([70,85)) 1.6100 1.5935 1.9157 1.8797 2.1287 2.0914 2.3267 2.2610 2.6102 2.5192 C([50,70）） 1.5402 1.4978 1.8460 1.8309 2.0371 1.9933 2.3069 2.2383 2.5811 2.5326 D([0,50）) 1.4366 1.4010 1.3179 1.4169 2.0468 2.0147 - 0.3022 2.6107 2.4903 资料来源：Qeubee，iFind,中邮证券研究所 本周流动性得分升降幅前二十均以老券为主，10年期以上券占比较高。升幅前二十中，除国债2404外，其余均为2023年或之前发行债券，10年期以上9 只；降幅前二十中，均为2023年或之前发行债券，10年期以上7只。估值收益率均以下行为主。 图表3：流动性得分升幅前二十债券-国债 债券代码 债券简称 剩余期限（年） 上周流动性得分 本周流动性得分 流动性得分升幅 估值收益率（%） 上周 本周 110012.IB 11附息国债12 37.10 0 47.93 47.93 2.6256 2.5743 101617.SZ 国债1617 2.29 55.23 89 33.77 2.01 1.975 150028.IB 15附息国债28 41.60 55.96 89.28 33.32 2.6606 2.615 080006.IB 08国债06 14.05 63.67 90.26 26.59 2.394 2.3401 102260.SZ 国债2404 9.85 67.87 78.42 10.55 2.2923 2.2533 019676.SH 22国债11 1.10 73.84 81.85 8.01 1.78 1.77 102253.SZ 国债2325 2.57 58.57 63.59 5.02 1.995 1.97 090011.IB 09附息国债11 0.14 44.26 48.32 4.06 1.4366 1.401 019545.SH 16国债17 2.29 61.06 64.57 3.51 2.01 1.975 100003.IB 10附息国债03 15.87 90.3 93.05 2.75 2.36 2.3069 102255.SZ 国债2327 1.66 68.97 71.22 2.25 1.85 1.84 019700.SH 23国债07 48.93 76.13 78.26 2.13 2.68 2.61 102257.SZ 国债2401 4.74 82.57 84.22 1.65 2.1175 2.0826 150010.IB 15附息国债10 41.10 32.69 34.14 1.45 2.6532 2.5909 019693.SH 22国债28 0.68 78.27 79.58 1.31 1.65 1.61 019706.SH 23国债13 1.16 86.5 87.77 1.27 1.8225 1.815 090020.IB 09附息国债20 5.36 52.46 53.57 1.11 2.1596 2.0857 019642.SH 20国债12 26.40 81.67 82.73 1.06 2.635 2.553 120008.IB 12附息国债08 38.08 89.82 90.77 0.95 2.6501 2.6109 019662.SH 21国债14 27.50 84.77 85.54 0.77 2.6324 2.5525 资料来源：Qeubee，iFind,中邮证券研究所 图表4：流动性得分降幅前二十债券-国债 债券代码 债券简称 剩余期限（年） 上周流动性得分 本周流动性得分 流动性得分升幅 估值收益率（%） 上周 本周 120012.IB 12附息国债12 18.19 56.97 0 -56.97 2.4511 2.3806 019516.SH 15国债16 1.24 55.49 0 -55.49 1.4837 1.4589 140010.IB 14附息国债10 40.10 92.29 48.74 -43.55 2.6485 2.5854 100009.IB 10附息国债09 5.99 92.33 58.68 -33.65 1.9298 1.8487 020005.IB 02国债05 8.10 68.95 47.11 -21.84 2.2838 2.2359 060009.IB 06国债09 2.19 72.46 52.08 -20.38 1.6695 1.6625 102249.SZ 国债2321 4.43 65.64 55.03 -10.61 2.15 2.1076 100040.IB 10附息国债40 16.64 92.27 83.48 -8.79 2.3093 2.2403 090025.IB 09附息国债25 15.49 78.13 71.72 -6.41 2.3418 2.2755 110005.IB 11附息国债05 16.85 81.66 76.93 -4.73 2.36 2.277 180011.IB 18附息国债11 4.08 95.5 91.5 -4 1.8275 1.789 019541.SH 16国债1