信用利差周度跟踪：信用债收益率继续回落，长期限及弱资质品种表现更强

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债收益率继续回落，长期限及弱资质品种表现更强 ——信用利差周度跟踪 2024年8月4日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债收益率继续回落，长期限及弱资质品种表现更强 2024年8月4日 信用债继续跟随利率下行，5Y期及弱资质品种表现更强。本周中短端利率延续下行态势，1Y、2Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别继续下行8BP、6BP、7BP和4BP。信用债收益率也有所回落，但下行幅度整体小于利率债，5年期与弱资质品种的表现仍然相对较强。具体来看，1-3Y期AA级及以上品种收益率下行3-4BP，5Y期品种下行6-7BP，而1Y期AA-级品种收益率下行4BP，2-3Y期下行7BP，5年期下行14BP。从信用利差来看，中短久期中高等级品种与长久期及中低等级品种利差的分化更加明显，1-3Y期AA级及以上品种利差上行3-4BP，而5Y期AA级及以上品种利差下行3-4BP，1Y期AA-级品种利差上行4BP，2-3Y期AA-级品种利差下行0-1BP，5年期品种下行11BP。各期限AA+/AA级及以上评级利差下行0-1BP，1Y、2Y、3Y以及5Y期AA/AA-评级利差分别下行0BP、4BP、3BP和7BP。AA级及以上品种各期限利差均在-3至1BP之间波动，AA-级2Y/1Y期限利差下行3BP，3Y/2Y保持平稳，5Y/3Y下行7BP。 城投利差表现分化，弱资质平台表现相对较强。外部主体评级AAA级平台信用利差上行1BP，AA+级平台信用利差不变、AA级平台信用利差下行1BP。各省AAA级平台利差多数上行1-2BP，AA+级平台利差多数在-1至1BP之间波动，AA级平台整体表现分化相对较大，辽宁和重庆AA级平台利差分别下行8BP和5BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行1BP、0BP和0BP。各省级平台利差多数上行1-3BP，河北和甘肃上行4BP；各地市级平台利差多数在-3至2BP之间波动，辽宁、贵州和云南分别下行8BP、5BP和5BP；区县级平台利差多数在-2至1BP之间波动，吉林和贵州区县级平台利差分别下行5BP和4BP。 产业债利差多数上行，混合所有制房企和AA+级化工债利差下行。本周央企、地方国企和民企地产债利差分别上行2BP、3BP以及64BP。龙湖利差上行5BP；金地利差下行58BP，万科利差上行16BP；华发股份上行4BP。各级煤炭债利差上行1-2BP，AA级下行7BP；AA+级钢铁债利差上行5BP；AAA级化工债利差上行3BP，AA+级化工债利差下行2BP。陕煤利差上行3BP，晋控煤业上行3BP，河钢利差上行2BP。 二永债利差表现分化，中短期限品种利差普遍小幅走扩，但5Y期利差再度压缩。具体来看，1-3Y期AA+以上级别二永债利差上行2BP，1Y与3Y期AA级二永债利差上行3-4BP；除5Y期AA级永续债利差不变之外，其他5Y期中高等级二永债利差普遍下行2-3BP。 3Y期产业和城投永续债超额利差下行，5Y期利差略有回升。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.86BP至5.79BP，处于历史0.15%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.59BP至7.09BP，处于历史1.39%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.11BP至7.96BP，处于0.44%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.21BP至8.34BP，处于1.91%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债继续跟随利率下行，5Y期及弱资质品种表现相对更强4 二、城投利差表现分化，弱资质平台整体表现仍强5 三、产业债利差多数上行，混合所有制房企和AA+级化工债利差下行7 四、二永债利差分化，1-3年期小幅走扩5Y期利差再度压缩8 五、3Y期产业和城投永续债超额利差下行，5Y期利差略有回升8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债继续跟随利率下行，5Y期及弱资质品种表现相对更强 本周中短端利率延续下行态势，1Y、2Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别继续下行8BP、6BP、7BP和4BP。信用债收益率也有所回落，但下行幅度整体小于利率债，5年期与弱资质品种的表现仍然相对较强。具体来看，1-3Y期AA级及以上品种收益率下行3-4BP，5Y期品种下行6-7BP，而1Y期AA-级品种收益率下行4BP，2-3Y期下行7BP，5年期下行14BP。从信用利差来看，中短久期中高等级品种与长久期及中低等级品种利差的分化更加明显，1-3Y期AA级及以上品种利差上行3-4BP，而5Y期AA级及以上品种利差下行3-4BP，1Y期AA-级品种利差上行4BP，2-3Y期AA-级品种利差下行0-1BP，5年期品种下行11BP。各期限AA+/AA级及以上评级利差下行0-1BP，1Y、2Y、3Y以及5Y期AA/AA-评级利差分别下行0BP、4BP、3BP和7BP。AA级及以上品种各期限利差均在 -3至1BP之间波动，AA-级2Y/1Y期限利差下行3BP，3Y/2Y保持平稳，5Y/3Y下行7BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.8.2 1.91 1.99 2.03 2.54 1.96 2.04 2.08 2.86 1.99 2.08 2.12 2.91 2.07 2.15 2.20 3.20 1.61 1.73 1.80 1.89 2024.7.26 1.95 2.03 2.07 2.58 2.00 2.08 2.12 2.94 2.02 2.11 2.16 2.98 2.14 2.22 2.28 3.35 1.69 1.79 1.87 1.93 收益率变动（BP） -4 -4 -4 -4 -3 -3 -3 -7 -3 -3 -4 -7 -6 -6 -7 -14 -8 -6 -7 -4 历史均值 3.18 3.38 3.60 5.33 3.40 3.61 3.87 5.71 3.52 3.76 4.08 5.95 3.76 4.06 4.49 6.40 2.71 3.01 3.11 3.30 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.59 3.84 4.16 5.69 3.85 4.13 4.56 6.09 3.94 4.23 4.66 6.36 4.17 4.60 5.09 6.81 2.91 3.34 3.46 3.72 中位数 3.03 3.26 3.48 5.38 3.27 3.49 3.78 5.76 3.44 3.65 4.01 6.02 3.72 4.01 4.48 6.52 2.58 2.93 3.03 3.28 1/4分位数 2.69 2.81 2.93 5.01 2.86 3.01 3.17 5.43 2.97 3.16 3.46 5.70 3.26 3.51 3.96 6.14 2.28 2.53 2.64 2.82 最低 1.00 1.96 2.03 2.54 1.96 2.04 2.08 2.86 1.99 2.08 2.12 2.91 2.07 2.15 2.20 3.20 1.19 1.52 1.69 1.88 历史分位数 1.20% 0.10% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.40% 0.90% 0.40% 0.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.8.2 30 38 43 93 23 31 35 113 19 28 32 111 18 26 31 131 变动 近1周 4 -3-4-7 4 -5-6-9 4 -6-7-12 4 -27-180-204 30 -4-12 3 -2-6-15 3 -3-7-36 -1-28 -153-200 4 -1-8-18 4 -2-11-32 3 -3-21-65 0 -27-166-228 -3-6-18-29 -3-8-23-53 -4-9-34-89 -11-30 -169-231 近1月近6月近1年 历史均值 479859443514 66 135 82644829 87179111866135 26336029928524089 3885463729 6 5812571564422 85172106806532 270371304287255112 407848403312 6312774625122 95169113967927 285385325296267108 459452453813 7412885746426 11717313712010531 310395352330285131 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 14.80% 7.90% 5.20% 0.20% 11.00% 2.70% 1.30% 0.10% 3.30% 1.40% 1.00% 0.20% 1.60% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.8.2 8 4 51 8 4 78 9 4 79 8 5 100 5