长期限、弱资质、低流动性品种持续被挖掘

长期限、弱资质、低流动性品种持续被挖掘 2024年6月小品种月报 研究结论 企业永续债：一级市场方面，6月永续债发行恢复，共发行企业永续债89只，合计融资985亿元，相较上月提升88%；但偿还规模也升至773亿元，最终实现净融入212亿元，环比基本持平。行业方面，6月发行量位居前三的行业为城投、公用事业和采掘，城投融资额明显领先。次级属性方面，6月新发的89只企业永续债中属次 级债的有40只、规模463亿元，只数、规模占比环比升至45%和47%。二级市场 银行TLAC债发行落地，城农商行次级债 2024-06-02 走阔，城投各等级5Y下行幅度在20bp左右，已越过4月下旬低位，利差最多收窄10bp。6月企业永续债成交额和换手率回升，城投、公用事业和综合成交额依然位 利差大幅压缩：2024年5月小品种月报银行二级资本债发行放量，交易活跃度有 2024-05-06 居前三。6月未新增企业永续债未被赎回事件。 所回落：2024年4月小品种月报 方面，6月产业、城投永续债收益率延续下行趋势，利差则是长端收窄、中短端被动 固定收益|专题报告 报告发布日期2024年06月30日 齐晟qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 金融永续及次级债：一级市场方面，6月银行永续债发行显著放量，AMC及保险也均有新发，共计融资1555亿元，为2021年以来单月新高；次级债发行量环比大幅缩量，国有行、股份行均缺席。二级市场方面，6月各机构利差多数窄幅波动，高等 级保险和城农商行永续债利差收窄幅度稍大，券商次级债利差走阔，其余机构收窄但幅度有分化。6月银行永续债总成交规模和换手率环比回升明显，但次级债未见提升，或与新发较少有关。6月无新增银行二级资本债未赎回事件，我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、控制下沉区域。 ABS：一级市场方面，6月共发行174单ABS项目，合计融资1680亿元，环比5月单数和总融资额均有显著提升。基础资产方面，个人消费贷款ABS发行规模居首，融资租赁和应收账款次之。二级市场方面，6月ABS到期收益率继续单边下行，信用利差短端持平、中长端收窄。二级成交热度有所回升，供应链、个人汽车 贷款ABS成交量环比提高较多，折价成交幅度较大的地产主体主要涉及阳光城。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 银行永续债发行放量，城投永续长端挖掘力度增大：2024年3月小品种月报 2024-04-01 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1企业永续债5 1.1一级市场：发行量提升但净融资持平，融资成本继续下行5 1.2二级市场：城投永续长端被继续挖掘，成交活跃度回升7 2金融永续及次级债9 2.1一级市场：银行永续债发行放量、次级债缩量9 2.2二级市场：长期限、弱资质品种利差收窄幅度领先11 3ABS14 3.1一级市场：发行量为今年来新高，中长端成本稍有下行14 3.2二级市场：收益率下行、利差收窄、换手率创年内新高15 风险提示16 图表目录 图1：6月企业永续债发行量环比大幅提升，净融资额持平5 图2：6月AAA主体永续债发行占比回升至91%5 图3：6月城投永续债新发规模明显领先6 图4：6月江苏、广西和江西三地城投新发永续债规模靠前6 图5：6月新发永续债中次级数量占比升至45%6 图6：6月新发永续债中次级规模占比升至47%6 图7：6月央企新发24只永续债中仅3只为非次级永续债6 图8：6月地方国企新发永续债中次级数量占比为29%6 图9：6月产业、城投永续债收益率延续下行趋势7 图10：6月产业、城投永续债利差长端收窄，中短端被动走阔7 图11：6月各等级、各期限城投永续品种利差全面收窄7 图12：6月各等级、各期限产业永续品种利差总体持平7 图13：6月各行业永续债信用利差水平及变动情况8 图14：6月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况8 图15：6月企业永续债成交热度和换手率回升9 图16：6月中化股份、国家电投和陕煤集团成交额排名前三9 图17：企业永续债未行使赎回权历史统计9 图18：6月金融永续债发行放量，合计融资1555亿元10 图19：6月国有行、股份行永续债发行规模均较大10 图20：6月新发金融永续债基本为AAA级，占比96%10 图21：6月金融次级债新发351亿元，环比显著缩量11 图22：6月国有行、股份行均缺席，城商行发行较为活跃11 图23：6月新发金融次级债AAA级占比为69%11 图24：6月高等级保险永续债利差收窄幅度稍大11 图25：6月城商行和农商行利差收窄幅度领先11 图26：分期限看，6月银行永续债5Y利差收窄幅度最大，达8bp，中短端持平12 图27：6月AAA级中银行二级资本债利差最多收窄6bp12 图28：6月AA+级券商次级债利差最多走阔6bp12 图29：6月农商行二级资本债利差大幅收窄19bp12 图30：6月AAA-级5Y银行二级资本债利差最多收窄8bp12 图31：6月银行永续债成交量和换手率环比大幅提高13 图32：6月国股大行永续债成交规模较高13 图33：6月银行TLAC债成交活跃度保持高位13 图34：6月中行、农行和工行二级资本债成交规模居前13 图35：2022年以来银行次级债未行使赎回选择权统计14 图36：6月ABS发行规模环比显著回升14 图37：6月个人消费贷、融资租赁和应收账款ABS发行领先14 图38：6月地产ABS发行明细（亿元）15 图39：6月各等级债项发行规模及成本详情15 图40：6月ABS到期收益率延续单边下行趋势15 图41：6月ABS信用利差低位继续压缩15 图42：6月ABS二级成交规模环比提升16 图43：6月各基础资产类型二级成交规模和笔数16 本文将重点关注6月份企业永续债（包括带有延期条款的一般企业债、公司债、中期票据、定向工具）、金融永续债、金融次级债和ABS的债券市场动态，以供投资者参考。 1企业永续债 1.1一级市场：发行量提升但净融资持平，融资成本继续下行 6月永续债发行恢复，发行量环比大幅提升，但净融资额持平。6月发行企业永续债89只，合计 融资985亿元，相较上月提升88%；但偿还规模也升至773亿元，最终实现净融入212亿元，环比基本持平。 评级方面，6月AAA高等级主体发行规模占比回升至91%，发行成本方面，AAA和AA+的发行利率分别下行8bp、13bp至2.46%和2.65%，AA级新债融资成本也仅2.56%，信用债资产荒进一步加深。6月新债票息全面在3.3%及以下，上限环比5月再降20bp，3.0%~3.3%仅有4只，发行人为平煤集团、广西西江集团、山西文旅和黄石城发，其中平煤集团发行的3+N中票“24中国平煤MTN002”票息最高为3.3%；低成本发债主体票息多为电力等行业央企，国投电力融资成本最低低至2.20%，下限环比继续下行18bp。 图1：6月企业永续债发行量环比大幅提升，净融资额持平图2：6月AAA主体永续债发行占比回升至91% (亿元)总发行量总偿还量 2500 2000 1500 1000 500 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 0 (亿元) 净融资额（右轴） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 (亿元)AAAAA+AA 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 行业方面，6月发行量位居前三的行业为城投、公用事业和采掘，城投融资额明显领先。城投永续共有12省新发，合计融资229亿元，其中江苏最多募集55亿元，广西、江西和北京次之，截 至6月末江苏城投存续规模达1225亿元居首，山东位居第二，四川、湖北分别以990亿元和639 亿元次之；公用事业行业融资额环比几乎翻倍，为161亿元，但仍不及2023全年平均水平；采 掘行业发行145亿元居第三，为单月较高水平，陕煤化、陕延油、兖矿等融资规模均较大；建筑 装饰行业融资130亿元，央企发行活跃；其余行业均在百亿元以下。 图3：6月城投永续债新发规模明显领先图4：6月江苏、广西和江西三地城投新发永续债规模靠前 (亿元) 发行规模 发行只数 (只) (亿元) 发行规模 发行只数 (只) 250 30 60 10 200 25 50 8 150 20 40 15 6 100 10 30 4 50 5 20 0 输 0 10 2 城投公用事业 采掘建筑装饰 综合交通运商业贸易 钢铁有色金属 通信农林牧渔休闲服务机械设备 建筑材料 00 江苏广西江西北京湖南四川湖北浙江福建辽宁山东广东 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 从企业永续债的次级属性来看，6月新发的89只企业永续债中属次级债的有40只、规模463亿元，只数、规模占比环比升至45%和47%。分企业性质来看，6月央企永续债新发24只永续债中仅3只为非次级永续债；地方国企新发次级、非次级分别为19只和46只，次级占比升至29%。 图5：6月新发永续债中次级数量占比升至45%图6：6月新发永续债中次级规模占比升至47% (只)非次级永续债发行数量次级永续债发行数量次级永续数量占比（右轴） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% (亿元)非次级永续债发行规模次级永续债发行规模次级永续规模占比（右轴） 1200 1000 800 600 400 200 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：6月央企新发24只永续债中仅3只为非次级永续债图8：6月地方国企新发永续债中次级数量占比为29% (只)非次级永续债发行数量次级永续债发行数量(只)非次级永续债发行数量次级永续债发行数量 8090 7080 6070 506