长期限、弱资质、低流动性品种持续被挖掘

2024年06月30日 报告发布日期 2024年6月小品种月报 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001 研究结论 ⚫企业永续债：一级市场方面，6月永续债发行恢复，共发行企业永续债89只，合计融资985亿元，相较上月提升88%；但偿还规模也升至773亿元，最终实现净融入212亿元，环比基本持平。行业方面，6月发行量位居前三的行业为城投、公用事业和采掘，城投融资额明显领先。次级属性方面，6月新发的89只企业永续债中属次级债的有40只、规模463亿元，只数、规模占比环比升至45%和47%。二级市场方面，6月产业、城投永续债收益率延续下行趋势，利差则是长端收窄、中短端被动走阔，城投各等级5Y下行幅度在20bp左右，已越过4月下旬低位，利差最多收窄10bp。6月企业永续债成交额和换手率回升，城投、公用事业和综合成交额依然位居前三。6月未新增企业永续债未被赎回事件。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 银行TLAC债发行落地，城农商行次级债利差大幅压缩：2024年5月小品种月报2024-06-02银行二级资本债发行放量，交易活跃度有所回落：2024年4月小品种月报2024-05-06银行永续债发行放量，城投永续长端挖掘力度增大：2024年3月小品种月报2024-04-01 ⚫金融永续及次级债：一级市场方面，6月银行永续债发行显著放量，AMC及保险也均有新发，共计融资1555亿元，为2021年以来单月新高；次级债发行量环比大幅缩量，国有行、股份行均缺席。二级市场方面，6月各机构利差多数窄幅波动，高等级保险和城农商行永续债利差收窄幅度稍大，券商次级债利差走阔，其余机构收窄但幅度有分化。6月银行永续债总成交规模和换手率环比回升明显，但次级债未见提升，或与新发较少有关。6月无新增银行二级资本债未赎回事件，我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、控制下沉区域。 ⚫ABS：一级市场方面，6月共发行174单ABS项目，合计融资1680亿元，环比5月单数和总融资额均有显著提升。基础资产方面，个人消费贷款ABS发行规模居首，融资租赁和应收账款次之。二级市场方面，6月ABS到期收益率继续单边下行，信用利差短端持平、中长端收窄。二级成交热度有所回升，供应链、个人汽车贷款ABS成交量环比提高较多，折价成交幅度较大的地产主体主要涉及阳光城。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 目录 1企业永续债.................................................................................................5 1.1一级市场：发行量提升但净融资持平，融资成本继续下行............................................51.2二级市场：城投永续长端被继续挖掘，成交活跃度回升...............................................7 2金融永续及次级债.......................................................................................9 2.1一级市场：银行永续债发行放量、次级债缩量.............................................................92.2二级市场：长期限、弱资质品种利差收窄幅度领先....................................................11 3.1一级市场：发行量为今年来新高，中长端成本稍有下行.............................................143.2二级市场：收益率下行、利差收窄、换手率创年内新高............................................15 风险提示......................................................................................................16 图表目录 图1：6月企业永续债发行量环比大幅提升，净融资额持平..........................................................5图2：6月AAA主体永续债发行占比回升至91%.........................................................................5图3：6月城投永续债新发规模明显领先......................................................................................6图4：6月江苏、广西和江西三地城投新发永续债规模靠前..........................................................6图5：6月新发永续债中次级数量占比升至45%...........................................................................6图6：6月新发永续债中次级规模占比升至47%...........................................................................6图7：6月央企新发24只永续债中仅3只为非次级永续债...........................................................6图8：6月地方国企新发永续债中次级数量占比为29%................................................................6图9：6月产业、城投永续债收益率延续下行趋势........................................................................7图10：6月产业、城投永续债利差长端收窄，中短端被动走阔....................................................7图11：6月各等级、各期限城投永续品种利差全面收窄...............................................................7图12：6月各等级、各期限产业永续品种利差总体持平...............................................................7图13：6月各行业永续债信用利差水平及变动情况......................................................................8图14：6月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况...............................................................8图15：6月企业永续债成交热度和换手率回升.............................................................................9图16：6月中化股份、国家电投和陕煤集团成交额排名前三........................................................9图17：企业永续债未行使赎回权历史统计...................................................................................9图18：6月金融永续债发行放量，合计融资1555亿元..............................................................10图19：6月国有行、股份行永续债发行规模均较大....................................................................10图20：6月新发金融永续债基本为AAA级，占比96%..............................................................10图21：6月金融次级债新发351亿元，环比显著缩量................................................................11图22：6月国有行、股份行均缺席，城商行发行较为活跃.........................................................11图23：6月新发金融次级债AAA级占比为69%........................................................................11图24：6月高等级保险永续债利差收窄幅度稍大.......................................................................11图25：6月城商行和农商行利差收窄幅度领先...........................................................................11图26：分期限看，6月银行永续债5Y利差收窄幅度最大，达8bp，中短端持平.......................12图27：6月AAA级中银行二级资本债利差最多收窄6bp...........................................................12图28：6月AA+级券商次级债利差最多走阔6bp.......................................................................12图29：6月农商行二级资本债利差大幅收窄19bp......................................................................12图30：6月AAA-级5Y银行二级资本债利差最多收窄8bp.........................................................12图31：6月银行永续债成交量和换手率环比大幅提高................................................................13图32：6月国股大行永续债成交规模较高..................................................................................13图33：6月银行TLAC债成交活跃度保持高位...........................................................................13图34：6月中行、农行和工行二级资本债成交规模居前.............................................................13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重