流动性打分周报：债市承压，二永和城投热门区域流动性评分提升

核心解读 本周报以QB的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况。 国债方面，分期限看，各流动性级别只数变动不大，但5年期以上低流动性中长期国债活跃度有所下降。从升降幅看，新券、中短期券活跃度有所提升。 政金债方面，活跃度整体有所下降。从升降幅看，新券活跃度有所上升，10年期以上活跃度有所下降。 地方债方面，各期限高等级流动性债券只数均下降较多，中长期债券活跃度下降明显。从升降幅看，升降幅前二十中，长期限占比均有所增加。 同业存单方面，从升降幅看，流动性升幅较大主体以城商行和农商行为主，升幅前二十债券发行人以国股行为主。流动性降幅较大主体以农商行为主；流动性降幅较大债券发行人仍以股份行为主。 城投债方面，从期限看，2年以上流动性上升明显，中长债活跃度继续上升，从区域看，重庆、天津活跃度有所上升。从隐含级别看，AAA、AA活跃度有所上升，AA+、AA(2)、AA-活跃度有所下降。 从升降幅看，升降幅靠前省份均以非重点省份为主。 二永债方面，从升降幅看，流动性升幅前二十主要为国股行和城商行，降幅前二十主要为农商行和城商行。 商金债方面，从升降幅看，流动性升幅前二十主要为城商行，广西地区城商行占比明显增加；降幅前二十主要为城商行和农商行。 其他金融债方面，从升降幅看，流动性升幅前二十均主要为保险、券商和地方金融类国企，保险活跃度有所上升；降幅前二十主要为地方金融类国企和融资租赁。 产业债方面，分行业看，房地产、交运行业流动性继续上升； 公用事业流动性有所下降。收益率方面，高等级流动房地产债券以上行为主，D等级流动性收益率下行。从升降幅看，升降幅前二十主体行业和区域分布较为分散，升降幅前二十债券发行人以央企为主。 风险提示： 资产流动性超预期收紧。 一、国债：中长期活跃度分化，中短期活跃度有所提升 中长期国债活跃度分化，收益率整体上行。分期限来看，本周国债各流动性级别只数变动不大，但5年期以上低流动性中长期国债活跃度有所下降。加权收益率方面，受官方提示长期收益率风险影响，各期限各流动性等级收益率整体上行3-8bp不等。 图表1：分期限分流动性级别只数-国债（只） 图表2：分期限分流动性级别加权收益率-国债（%） 新券、中短期券活跃度有所提升。升幅前二十中，新券占比较上周明显增加，中短券占比有所增加；降幅前二十中，新券亦有所增加，其中24国债04降幅较大。 图表3：流动性得分升幅前二十债券-国债 图表4：流动性得分降幅前二十债券-国债 二、政金债：活跃度整体有所下降，部分新券活跃度有所上升 活跃度整体有所下降，收益率整体上行。分期限来看，S等级政金债只数有所减少，活跃度有所下降，其中5-10年期减少较多。收益率方面，整体以上行为主，幅度在2-10bp之间。 图表5：分期限分流动性级别只数-政金债（只） 图表6：分期限分流动性级别加权收益率-政金债（%） 部分新券活跃度有所上升，10年期以上活跃度有所下降。升幅前二十中，新券尤其是2024年新发券占比有所提升，剩余期限主要集中在五年以内，但升幅整体均较小。降幅前二十中，仍以老券为主，10年期以上占比增加。 图表7：流动性得分升幅前二十债券-政金债 图表8：流动性得分降幅前二十债券-政金债 三、地方债：中长期活跃度下降较多，高等级流动性券减少 中长期活跃度下降较为明显，各期限收益率以上行为主。分期限来看，各期限高等级流动性债券只数均下降较多，中长期债券活跃度下降明显。收益率方面，各期限加权收益率以上行为主，短期限、低流动性债上行幅度更大。 图表9：分期限分流动性级别只数-地方债（只） 图表10：分期限分流动性级别加权收益率-地方债（%） 升降幅前二十中，长期限占比均有所增加。地方债流动性升幅前二十中，重点省份占比有所下降，长期限占比有所上升；降幅前二十中，长期限占比增加较多。 图表11：流动性得分升幅前二十债券-地方债 图表12：流动性得分降幅前二十债券-地方债 四、同业存单：国股行活跃度有所上升 流动性升幅较大主体以城商行和农商行为主，升幅前二十债券发行人以国股行为主。分主体来看，升幅前十主要为城商行和农商行；升幅前二十债券发行人中，国股行占比有所增加。 图表13：流动性得分升幅前十主体-存单 图表14：流动性得分升幅前二十债券-存单 流动性降幅较大主体以农商行为主；流动性降幅较大债券发行人仍以股份行为主。分主体来看，降幅前十主要为农商行；分债券来看，降幅前二十债券发行人仍以股份行为主。 图表15：流动性得分降幅前十主体-存单 图表16：流动性得分降幅前二十债券-存单 五、城投债：中长期债活跃度继续上升，非重点省份流动性较好 中长期活跃度继续上升，AAA、AA活跃度有所上升，收益率以上行为主。 分区域看，山东、天津、重庆活跃度提升较为明显。期限方面，2年以上流动性上升明显，中长债活跃度继续上升；隐含级别方面，AAA、AA活跃度有所上升，AA+、AA(2)、AA-活跃度有所下降。收益率方面，分区域、分期限和分隐含级别，加权收益率均以上行为主。 图表17：不同流动性级别下城投债分区域、分期限和分隐含级别分布情况（只） 图表18：不同流动性级别下城投债分区域、分期限和分隐含级别加权收益率情况（%） 流动性整体波动较大，升降幅靠前省份均以非重点省份为主。升幅前二十中，主体级别以AA为主，区域集中在浙江、江苏、山东等地，非重点省份较少，2年期以上债券占六成；降幅方面，主体级别以AA和AA+为主，区域分布以浙江、江苏等非重点省份为主，2年期以上占比过半。流动性得分升降幅变动均较大。 图表19：流动性得分升幅前二十主体-城投债 图表20：流动性得分升幅前二十债券-城投债 图表21：流动性得分降幅前二十主体-城投债 图表22：流动性得分降幅前二十债券-城投债 六、二永债：国股行和城商行流动性升幅较大 二永债方面，流动性升幅前二十主要为国股行和城商行，降幅前二十主要为农商行和城商行。 图表23：流动性得分升幅前二十债券-二永债 图表24：流动性得分降幅前二十债券-二永债 七、商金债：广西地区城商行流动性有所上行 商金债方面，流动性升幅前二十主要为城商行，广西地区城商行占比明显增加；降幅前二十主要为城商行和农商行，区域主要集中在上海、广东和浙江。 图表25：流动性得分升幅前二十债券-商金债 图表26：流动性得分降幅前二十债券-商金债 八、其他金融债：保险公司活跃度有所提升，证券公司债仍保持较高活跃度 非银方面，流动性升幅前二十均主要为保险、券商和地方金融类国企，主体级别以AAA和AA+为主，升幅前二十债券发行人以券商为主，保险占比有所提升；降幅前二十主要为地方金融类国企和融资租赁，降幅前二十债券发行人以券商为主。 图表27：流动性得分升幅前二十主体-非银 图表28：流动性得分升幅前二十债券-其他金融债 图表29：流动性得分降幅前二十主体-非银 图表30：流动性得分降幅前二十债券-其他金融债 九、产业债：地产债活跃度继续上升，行情仍然分化 房地产行业活跃度继续上升，短期和长期产业债流动性均有所上升。分行业看，房地产、交运行业流动性继续上升；公用事业流动性有所下降。分期限看，2年内流动性有所下降，2年期以上有所上升；分隐含级别看，AAA债项流动性继续增加，AA-有所下降，其余均不同程度下降。收益率方面，高等级流动房地产债券以上行为主，D等级流动性收益率下行，其余均以上行为主；分期限看，1年内到期低流动性债项下行，其余以上行为主；分隐含级别，加权收益率均以上行为主。 图表31：不同流动性级别下产业债分行业、分期限和分隐含级别分布情况（只） 图表32：分期限分流动性级别加权收益率-产业债（%） 升幅方面，前二十主体行业和区域分布较为分散，前二十债券发行人以央企为主；降幅方面，区域和行业分布均较为分散，债券发行人以央企债主。 图表33：流动性得分升幅前二十主体-产业债 图表34：流动性得分升幅前二十债券-产业债 图表35：流动性得分降幅前二十主体-产业债 图表36：流动性得分降幅前二十债券-产业债 十、风险提示 资产流动性超预期收紧。