零售拓展成效显著，减值计提拖累业绩释放

事件：公司2023年实现营收328.23亿元，同比+5.15%；归母净利润22.73亿元，同比+7.16%。2023Q4营收74.62亿元，同比-4.76%；归母净利润-0.80亿元，同比-117.22%。2023年分红率同比+54.72pct至66.47%，股息率4.27%。 零售持续发力，海外业务实现较快增长：公司2023Q4收入同降4.76%主要系地产销售波动影响行业需求。分产品，2023年防水卷材/防水涂料分别实现收入133.14/96.85亿元，同比+6.71%/+13.85%，零售持续发力带动防水涂料较快增长；砂粉实现收入41.96亿元同增40.00%，以砂粉为代表的非防水业务快速拓展，瓷砖胶、腻子粉市占率持续提升。分渠道，零售/工程渠道实现收入92.87/125.10亿元，同比+28.11%/+22.58%，民建集团贯彻拓品类战略并强化渠道下沉，零售业务得到大力发展。分地区，海外实现收入7.03亿元同增54.04%，随东南亚、北美多国设立公司或办事处，海外业务有望快速发展。 减值计提增加，经营现金流同比改善：2023年原材料沥青均价同降5.35%，叠加零售占比提升，带动防水卷材/防水涂料毛利率同比+1.73/+4.48pct，全年毛利率27.69%同增1.92pct。全年期间费用率16.00%同降0.83pct，销售/管理/研发费用率为9.07%/4.69%/1.85%，分别同比+0.56/-1.06/+0.06pct；资产及信用减值损失10.39亿元，主要源于购房款减值计提、应收账款单项及账龄计提增加，资产及信用减值损失率3.16%同增1.91pct；归母净利率同增0.13pct至6.93%。2023年经营现金流21.03亿元同增221.58%：收现比101.6%同降2.9pct，付现比96.7%同降12.0pct。 投资建议：公司小B+C端渠道齐头并进，民建持续贡献业绩增量。我们预测公司2024-2026年归母净利润为28.65/35.20/43.13亿元 ， 同比增速26.02%/22.86%/22.55%，对应EPS分别为1.14/1.40/1.71元/股，最新收盘价对应2024-2026年PE分别11.90x/9.69x/7.91x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。 东方雨虹2023年年报点评全文 事件：公司2023年实现营收328.23亿元，同比+5.15%；归母净利润22.73亿元，同比+7.16%。2023Q4营收74.62亿元，同比-4.76%；归母净利润-0.80亿元，同比-117.22%。2023年分红率同比+54.72pct至66.47%，股息率4.27%。 零售持续发力，海外业务实现较快增长：公司2023Q4收入同降4.76%主要系地产销售波动影响行业需求。分产品，2023年防水卷材/防水涂料分别实现收入133.14/96.85亿元，同比+6.71%/+13.85%，零售持续发力带动防水涂料较快增长；砂粉实现收入41.96亿元同增40.00%，以砂粉为代表的非防水业务快速拓展，瓷砖胶、腻子粉市占率持续提升。分渠道，零售/工程渠道实现收入92.87/125.10亿元，同比+28.11%/+22.58%，民建集团贯彻拓品类战略并强化渠道下沉，零售业务得到大力发展。分地区，海外实现收入7.03亿元同增54.04%，随东南亚、北美多国设立公司或办事处，海外业务有望快速发展。 减值计提增加，经营现金流同比改善：2023年原材料沥青均价同降5.35%，叠加零售占比提升，带动防水卷材/防水涂料毛利率同比+1.73/+4.48pct，全年毛利率27.69%同增1.92pct。全年期间费用率16.00%同降0.83pct，销售/管理/研发费用率为9.07%/4.69%/1.85%，分别同比+0.56/-1.06/+0.06pct；资产及信用减值损失10.39亿元，主要源于购房款减值计提、应收账款单项及账龄计提增加，资产及信用减值损失率3.16%同增1.91pct；归母净利率同增0.13pct至6.93%。2023年经营现金流21.03亿元同增221.58%：收现比101.6%同降2.9pct，付现比96.7%同降12.0pct。 回购显信心，青山未改逻辑长存：2024年1月公司发布公告，为参与2021年员工持股计划的员工资金提供托底保证，实控人李卫国先生拟减持不超过5037万股，不超过总股本2%，此举有望增强团队凝聚力，同时风险有望进一步释放。此外，公司积极回购股份用于注销并减少注册资本，截至3/31累计回购3546万股，成交金额6亿元，彰显其对公司未来发展前景的坚定信心。 长期以来，公司深耕小B和C端渠道，工程端绑定合伙人加速提升市占率，零售端通过渠道拓展+品类扩张打造高增速，2023年零售业务收入占比28.29%，占比提升显著。 投资建议：公司小B+C端渠道齐头并进，民建持续贡献业绩增量。我们预测公司2024-2026年归母净利润为28.65/35.20/43.13亿元 ， 同比增速26.02%/22.86%/22.55%，对应EPS分别为1.14/1.40/1.71元/股，最新收盘价对应2024-2026年PE分别11.90x/9.69x/7.91x，维持“增持”评级。