零售拓展成效显著，减值计提拖累业绩释放

东方雨虹2023年年报总结

业绩概览

• 全年营收与净利润：2023年，东方雨虹实现营收328.23亿元，同比增长5.15%；归母净利润22.73亿元，同比增长7.16%。
• 季度表现：第四季度（2023Q4）营收74.62亿元，同比下降4.76%；归母净利润-0.80亿元，同比下降117.22%。

业务亮点

• 零售与海外业务：零售渠道持续发力，防水涂料收入同比增长13.85%，以砂粉为代表的产品线增长40.00%。海外业务收入同比增长54.04%，市场拓展至东南亚和北美多个国家。
• 产品组合：防水卷材与防水涂料分别实现收入133.14亿元与96.85亿元，防水材料业务稳健增长。非防水业务（如砂粉、瓷砖胶、腻子粉）市场份额持续提升。

成本与费用

• 成本控制：受益于沥青价格下降和零售业务占比提升，防水卷材与防水涂料毛利率分别提高1.73pct和4.48pct，全年毛利率达到27.69%。
• 费用优化：全年期间费用率降至16.00%，较上年降低0.83pct。销售、管理与研发费用率也有所调整，其中销售费用率略有上升，但整体控制得当。

现金流与财务健康

• 现金流改善：2023年经营现金流为21.03亿元，较上一年度大幅增长221.58%。
• 应收账款管理：收现比101.6%，虽略低于前一年，但付现比96.7%大幅下降12.0pct，显示公司在现金流管理上的积极调整。

回购与信心信号

• 回购股份：截至3月31日，公司已回购3546万股，耗资6亿元，表明管理层对未来发展充满信心。
• 实控人支持：李卫国先生计划减持不超过5037万股，旨在支持2021年员工持股计划，增强团队凝聚力。

投资建议

• 业绩预期：预计2024-2026年归母净利润分别为28.65亿元、35.20亿元、43.13亿元，复合年增长率约22.55%。
• 估值：对应2024-2026年的PE分别为11.90x、9.69x、7.91x，维持“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济波动：全球经济形势的不确定性可能影响建筑材料行业的整体需求。
• 市场竞争加剧：行业内的激烈竞争可能导致利润空间压缩。
• 应收账款风险：较高的应收账款水平存在回收风险，可能影响现金流状况。