2023年报及2024一季报点评：减值计提&费用投入拖累业绩，经营质量持续改善

年度业绩与季度亮点

全年业绩概览：

• 2023年，公司实现营业收入124.8亿元，同比增长10.0%。然而，归母净利润录得1.74亿元，同比下降47.3%，扣非归母净利润则为0.44亿元，同比大幅下降80.1%。每股收益（EPS）为0.33元/股，并计划每股派息1.6元（含税）。第四季度，公司营收降至30.7亿元，同比下滑9.6%，而归母净利润亏损至-3.81亿元，与上一年同期的0.29亿元形成鲜明对比。

季度业绩亮点：

• 第一季度（2024Q1），公司营收达到20.7亿元，同比增长0.6%，归母净利润实现0.47亿元，同比大幅增长78.2%，尽管扣非归母净利润为-0.77亿元，但仍较上一年同期的-0.43亿元有所增长。这一增长主要得益于政府补助的显著增加。

渠道结构调整：

• 渠道优化：公司通过调整渠道结构，强化了零售业务和小B业务的布局，使得经销收入占比较大，同时直销渠道有所收缩。
• 产品表现：家装墙面漆和工程墙面漆均实现了正向增长，分别增长2.6%和9.5%，销量分别增长了3.3%和22.9%。基材辅材、胶黏剂和防水卷材的收入也实现了两位数的增长，主要得益于市场开拓。然而，装饰施工收入则有所下滑，同比减少39.4%。

毛利率与成本控制：

• 原材料成本：受益于原材料价格的下行，公司综合毛利率提升至31.5%，同比增长2.6个百分点。
• 费用管理：期间费用率上升至26.2%，同比增长2.7个百分点，其中销售费用率提升最为显著，主要由于加大了人员投入和市场推广力度。截至年底，员工总数为9832人，同比增长12.3%，其中销售人员数量增长20.7%。

经营现金流与财务状况：

• 现金流改善：2023年经营性净现金流达到14.1亿元，同比增长47.3%，其中第四季度净流入8.1亿元，同比增长94.8%。应收账款和票据总额减少至35.9亿元，同比下降7.6亿元，资产负债率降低至80.88%，同比减少了1.13个百分点。

投资建议：

• 增长展望：公司通过减值计提释放风险，渠道结构优化，以及对C端和小B端的进一步发力，预计未来将持续改善经营质量和增长潜力。
• 盈利预测：预计公司24-26年的每股收益（EPS）分别为1.30、1.95和2.46元/股，对应的市盈率为28.1、18.8和14.9倍。鉴于此，维持“买入”评级。