公司信息更新报告：计提资产减值拖累Q4业绩，看好抗老化助剂价格回暖和润滑油添加剂新产能释放

利安隆（300596.SZ） 2024年04月19日 投资评级：买入（维持） 日期2024/4/18 计提资产减值拖累Q4业绩，看好抗老化助剂价格回 暖和润滑油添加剂新产能释放 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）徐正凤（联系人） 当前股价(元)27.42 总市值(亿元) 62.96 流通市值(亿元) 58.80 总股本(亿股) 2.30 流通股本(亿股) 2.14 近3个月换手率(%) 60.69 一年最高最低(元)42.59/18.07 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041 股价走势图 利安隆沪深300 0% -12% -24% -36% -48% -60% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《并购韩国IPI进军电子级聚酰亚胺行业，中长期成长步伐稳健—公司信息更新报告》-2024.1.3 《Q3业绩符合预期，看好公司中长期高质量发展—公司信息更新报告》 -2023.10.27 《Q2业绩符合预期，盈利短期承压，新业务稳步推进—公司信息更新报 计提资产减值拖累Q4业绩，看好抗老化助剂、润滑油添加剂量价回升 公司发布2023年报，实现营收52.8亿元，同比+9.0%；归母净利润3.6亿元， 同比-31.1%；扣非净利润3.4亿元，同比-33.2%，非经常性损益主要是2,299万元政府补助，公司拟派发现金红利0.344元/股。其中Q4营收14.2亿元，同比 +13.8%、环比+5.2%；归母净利润7,951万元，同比-12.3%、环比-20.7%；扣非净利润7,396万元，同比-16.9%、环比-21.2%，Q4销售毛利率环比修复，业绩略低于预期主要是计提3,582万资产减值损失。考虑公司项目规划和主营产品景气， 我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.68（-1.05）、6.02（-1.05）、7.13亿元，EPS分别为2.04、2.62、3.11元 /股，当前股价对应PE为13.5、10.5、8.8倍。我们看好公司不断夯实抗老化剂、 润滑油添加剂和生命科学事业，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。 2023年抗老化剂、润滑油添加剂销量同比高增长，新产能释放可期 分业务看，2023年抗氧化剂/光稳定剂/U-pack/润滑油添加剂营收16.0/18.7/6.4/9.2 亿元，同比-2.70%/+0.32%/+23.17%/+52.20%；毛利率为17.10%/31.95%/7.16%/ 11.85%，同比-3.14/-4.57/-2.28/-5.20pcts。销量方面，2023年公司抗老化剂、润滑油添加剂销量11.62/4.73万吨，同比+25.74%/+45.58%，销量同比保持高增长助力市占率稳步提升。产能建设和业务扩展方面，随着锦州康泰二期投产，目前公司润滑油添加剂达到13.3万吨/年、抗老化助剂21.54万吨/年，预计2024年7 月珠海基地进一步扩产3万吨/年抗氧化剂，届时公司产品竞争能力和供应保障 能力将进一步提升。此外，奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间生产的产品已于2023Q4获得首批订单，收购韩国IPI已经完成其中66.27%股份交割工作，公司生命科学和电子化学品业务发展稳健。子公司方面，2023年锦州康泰实现扣非 净利润3,522万，2021-2023年合计扣非净利润1.75亿元，业绩对赌已全部完成。 风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。财务摘要和估值指标 告》-2023.8.28 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,843 5,278 6,352 7,426 8,298 YOY(%) 40.6 9.0 20.3 16.9 11.7 归母净利润(百万元) 526 362 468 602 713 YOY(%) 25.9 -31.0 29.0 28.6 18.6 毛利率(%) 24.3 19.8 20.7 22.6 22.9 净利率(%) 10.9 6.8 7.4 8.1 8.6 ROE(%) 13.4 8.4 9.9 11.3 11.9 EPS(摊薄/元) 2.29 1.58 2.04 2.62 3.11 P/E(倍) 12.0 17.4 13.5 10.5 8.8 P/B(倍) 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3445 3732 4607 5127 5686 营业收入 4843 5278 6352 7426 8298 现金 819 947 1107 1313 1457 营业成本 3668 4234 5039 5748 6398 应收票据及应收账款 1069 1359 1395 1920 1730 营业税金及附加 20 36 51 71 79 其他应收款 25 13 45 20 49 营业费用 122 137 172 223 249 预付账款 117 75 126 132 151 管理费用 173 185 229 282 318 存货 1282 1142 1774 1567 2128 研发费用 208 233 260 334 365 其他流动资产 131 196 160 176 170 财务费用 49 38 42 54 42 非流动资产 4138 4482 4799 4809 4753 资产减值损失 -31 -36 -32 -37 -41 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 28 42 20 20 20 固定资产 2326 3163 3454 3414 3345 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 305 353 384 412 443 投资净收益 0 4 4 4 4 其他非流动资产 1507 965 961 983 964 资产处置收益 -3 -1 -2 -2 -2 资产总计 7583 8214 9406 9936 10439 营业利润 592 411 538 687 811 流动负债 2485 2673 3566 3796 3898 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 639 566 833 1558 764 营业外支出 10 3 6 6 5 应付票据及应付账款 1103 926 1518 1253 1841 利润总额 582 408 533 681 806 其他流动负债 743 1181 1215 985 1293 所得税 56 51 64 82 97 非流动负债 1169 1261 1067 823 562 净利润 526 358 469 599 710 长期借款 1102 1176 998 749 486 少数股东损益 0 -5 1 -2 -4 其他非流动负债 67 85 69 74 76 归属母公司净利润 526 362 468 602 713 负债合计 3655 3934 4633 4619 4459 EBITDA 860 761 886 1084 1222 少数股东权益 111 173 174 172 168 EPS(元) 2.29 1.58 2.04 2.62 3.11 股本 230 230 254 254 254 资本公积 1707 1709 1709 1709 1709 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1870 2153 2551 3061 3664 成长能力 归属母公司股东权益 3817 4107 4599 5146 5811 营业收入(%) 40.6 9.0 20.3 16.9 11.7 负债和股东权益 7583 8214 9406 9936 10439 营业利润(%) 23.4 -30.5 30.8 27.7 18.1 归属于母公司净利润(%) 25.9 -31.0 29.0 28.6 18.6 获利能力毛利率(%) 24.3 19.8 20.7 22.6 22.9 净利率(%) 10.9 6.8 7.4 8.1 8.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 13.4 8.4 9.9 11.3 11.9 经营活动现金流 514 173 936 187 1581 ROIC(%) 12.5 7.9 9.5 10.6 13.3 净利润 526 358 469 599 710 偿债能力 折旧摊销 209 286 298 334 357 资产负债率(%) 48.2 47.9 49.3 46.5 42.7 财务费用 49 38 42 54 42 净负债比率(%) 25.6 31.0 21.3 24.2 1.4 投资损失 -0 -4 -4 -4 -4 流动比率 1.4 1.4 1.3 1.4 1.5 营运资金变动 -324 -567 134 -783 491 速动比率 0.8 0.9 0.7 0.9 0.9 其他经营现金流 53 62 -4 -14 -15 营运能力 投资活动现金流 -501 -621 -601 -348 -292 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 293 574 653 336 296 应收账款周转率 7.3 6.2 6.8 6.5 6.6 长期投资 -40 -52 0 0 0 应付账款周转率 8.1 8.2 8.1 8.2 8.2 其他投资现金流 -168 5 51 -12 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 258 687 -386 -369 -361 每股收益(最新摊薄) 2.29 1.58 2.04 2.62 3.11 短期借款 -17 -73 267 726 -794 每股经营现金流(最新摊薄) 2.24 0.75 4.08 0.81 6.88 长期借款 369 74 -178 -249 -263 每股净资产(最新摊薄) 16.62 17.89 19.92 22.30 25.20 普通股增加 25 0 25 0 0 估值比率 资本公积增加 792 2 0 0 0 P/E 12.0 17.4 13.5 10.5 8.8 其他筹资现金流 -910 685 -500 -846 697 P/B 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 现金净增加额 269 256 -52 -531 927 EV/EBITDA 9.4 11.0 9.1 7.7 5.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%