2022年年报点评：减值计提拖累业绩，看好公司长期成长

继峰股份（603997） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2022年年报点评：减值计提拖累业绩，看好 公司长期成长 买入（维持） 2023年03月31日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 17,967 19,464 22,238 25,772 同比 7% 8% 14% 16% 归属母公司净利润（百万元） -1,417 352 732 1,088 同比 -1222% 125% 108% 49% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -1.26 0.31 0.65 0.97 P/E（现价&最新股本摊薄） - 46.62 22.40 15.08 股价走势 继峰股份沪深300 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入179.67亿元，同比增长6.74%；实现归母净利润-14.17亿元，同比由盈转亏。其中，公司Q4单季度实现营业收入49.32亿元，同比增长14.00%，环比增长7.17%；实现归母净利润-13.40亿元，同比亏损扩大，环比由盈转亏。公司Q4业绩整体符合我们的预期。 公司营收稳定增长，减值拖累全年业绩。营收端，公司2022年全年营收179.67亿元，同比增长6.74%；Q4单季营收49.32亿元，同比增长14.00%，环比增长7.17%，整体来看公司在营收端实现了稳定的增长。净利端，公司2022年全年归母净利润-14.17亿元，同比由盈转亏，主要系长期资产（含商誉）减值计提以及乘用车座椅费用等特殊事项影响，如果扣除这些因素的影响，公司2022年归母净利润为1.82亿元，同比增长43.84%；Q4单季公司归母净利润为-13.40亿元，同样主要系减值的影响，如果还原来看，公司Q4实现归母净利润0.87亿元，延续了Q3的盈利趋势。分区域来看，继峰本部2022年实现营收25.34亿元，同比增长11.87%；实现归母净利润0.74亿元，同比下降约50%，主要系产能波动上半年有较大闲置成本以及乘用车座椅业务相关的费用支出所致。格拉默2022年实现营收155.87亿元，同比增长6.39%；实现净利润-5.56亿元，同比由盈转亏，主要系年底减值的影响。 格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了5个新能源汽车座椅定点，座椅工厂进度不断推进。随着各主机厂完成验厂，公司乘用车座椅后续新定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。 盈利预测与投资评级：由于2023年下游整车行业竞争加剧叠加公司座椅业务费用支出预计有所增长，我们将公司2023-2024年的归母净利润从5.06亿/8.51亿下调至3.52亿/7.32亿，预计公司2025年归母净利润为10.88亿，2023-2025年对应的EPS分别为0.31元、0.65元、0.97元，市盈率分别为46.62倍、22.40倍、15.08倍，考虑到公司正大力开拓乘用车座椅业务，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：整车销量不及预期；业务拓展不及预期；海外整合不及预期。 88% 76% 64% 52% 40% 28% 16% 4% -8% -20% -32% 市场数据收盘价(元) 14.63 一年最低/最高价 5.98/17.97 市净率(倍) 4.72 流通A股市值(百万元) 16,402.28 总市值(百万元) 16,402.28 基础数据每股净资产(元,LF) 3.10 资产负债率(%,LF) 75.57 总股本(百万股) 1,121.14 流通A股(百万股) 1,121.14 2022/3/312022/7/302022/11/282023/3/29 相关研究 《继峰股份(603997)：座椅项目再下一城，国产替代持续推进》 2023-03-02 《继峰股份(603997)：座椅业务切入传统豪华品牌，国产替代持续推进》 2023-02-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 继峰股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,877 6,867 8,906 10,272 营业总收入 17,967 19,464 22,238 25,772 货币资金及交易性金融资产 1,163 874 1,756 2,386 营业成本(含金融类) 15,616 16,674 18,664 21,351 经营性应收款项 3,119 3,214 3,947 4,338 税金及附加 48 51 58 67 存货 1,825 1,938 2,292 2,537 销售费用 262 282 322 374 合同资产 416 484 534 630 管理费用 1,368 1,450 1,657 1,920 其他流动资产 353 356 377 380 研发费用 376 409 467 541 非流动资产 8,577 8,658 8,658 8,722 财务费用 200 195 200 206 长期股权投资 11 13 14 16 加:其他收益 23 18 20 22 固定资产及使用权资产 4,048 4,160 4,109 4,163 投资净收益 3 5 5 5 在建工程 434 565 722 867 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,118 954 846 710 减值损失 -1,576 -15 -15 -15 商誉 1,662 1,662 1,662 1,662 资产处置收益 -5 -5 -5 -5 长期待摊费用 33 33 33 33 营业利润 -1,444 412 880 1,325 其他非流动资产 1,271 1,271 1,271 1,271 营业外净收支 9 4 4 4 资产总计 15,454 15,524 17,563 18,993 利润总额 -1,435 416 884 1,329 流动负债 6,884 6,558 7,768 7,961 减:所得税 28 33 71 106 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,659 2,489 2,651 2,648 净利润 -1,463 382 813 1,222 经营性应付款项 2,882 2,672 3,557 3,563 减:少数股东损益 -45 31 81 134 合同负债 103 91 112 123 归属母公司净利润 -1,417 352 732 1,088 其他流动负债 1,240 1,306 1,448 1,628 非流动负债 4,794 4,794 4,794 4,794 每股收益-最新股本摊薄(元) -1.26 0.31 0.65 0.97 长期借款 2,557 2,557 2,557 2,557 应付债券 433 433 433 433 EBIT 281 621 1,095 1,546 租赁负债 465 465 465 465 EBITDA 1,047 1,060 1,748 2,118 其他非流动负债 1,339 1,339 1,339 1,339 负债合计 11,678 11,352 12,562 12,755 毛利率(%) 13.09 14.33 16.07 17.15 归属母公司股东权益 3,455 3,822 4,569 5,672 归母净利率(%) -7.89 1.81 3.29 4.22 少数股东权益 320 350 432 566 所有者权益合计 3,775 4,173 5,001 6,238 收入增长率(%) 6.74 8.33 14.25 15.89 负债和股东权益 15,454 15,524 17,563 18,993 归母净利润增长率(%) -1,221.60 124.82 108.09 48.60 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,052 397 1,368 1,266 每股净资产(元) 3.10 3.42 4.08 5.07 投资活动现金流 -824 -515 -649 -632 最新发行在外股份（百万股 1,121 1,121 1,121 1,121 筹资活动现金流 -398 -171 163 -4 ROIC(%) 2.75 5.71 9.50 12.13 现金净增加额 -243 -289 882 630 ROE-摊薄(%) -41.02 9.20 16.02 19.18 折旧和摊销 766 439 653 572 资产负债率(%) 75.57 73.12 71.53 67.15 资本开支 -833 -518 -652 -635 P/E（现价&最新股本摊薄） - 46.62 22.40 15.08 营运资本变动 -18 -435 -109 -540 P/B（现价） 4.72 4.28 3.58 2.89 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所